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　　提要

　　后期PX裝置進入大規(guī)模檢修期對PTA成本端會形成強力推動，加之PTA工廠檢修及終端需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)也會帶動PTA進入去庫存周期，潛在利好效應(yīng)釋放使得PTA調(diào)整行情近尾聲。

　　2月14日由于多頭主動獲利了結(jié)，PTA期貨價格回落。昨日PTA期貨再度增倉跳水下行，市場恐慌情緒彌漫。但結(jié)合后期基本面演變及潛在的利好效應(yīng)釋放等，我們認為PTA調(diào)整行情近尾聲。

　　成本端有走高可能

　　3月OPEC及俄羅斯的原油減產(chǎn)執(zhí)行率將進一步提高，即便美國在當前油價水平下有增產(chǎn)潛力，但按照每月10萬桶/日的增產(chǎn)速度來看，截至年中全球范圍內(nèi)的原油供應(yīng)增長潛力在30萬桶/日。目前正值全球原油市場需求低估期，隨后美國將帶領(lǐng)全球市場迎來季節(jié)性需求好轉(zhuǎn)期，對應(yīng)需求將季節(jié)性增長200萬桶/日水平，年中國際原油市場供需將更趨于平衡。同時OPEC對國際油價的基準預(yù)期是布倫特原油在55-60美元/桶的水準，如果上半年國際原油市場庫存得不到有效消化，或者國際油價仍相對低迷，那么OPEC產(chǎn)油國將凍產(chǎn)協(xié)議延期可能性極大，屆時國際油價受提振將再次脈沖式上漲。

　　從PX方面來看，2017年包括中國在內(nèi)的亞洲市場迎來新一輪產(chǎn)能投放周期，但上半年僅有印度信賴于去年底投產(chǎn)的一套220萬噸裝置能正常運行，上半年亞洲PX新增產(chǎn)能相對有限。而2017年春季經(jīng)過前期持續(xù)高負荷運行后，亞洲PX迎來700萬噸裝置檢修潮，對比中國僅400多萬噸PTA產(chǎn)能檢修計劃，PX裝置檢修產(chǎn)能總量更多，且檢修周期更長，這將加劇春季PX供應(yīng)緊張局面，預(yù)計PX價格有望繼續(xù)振蕩攀升。

　　供應(yīng)提升存在較大瓶頸

　　2016年國內(nèi)PTA工廠開足馬力生產(chǎn)以降低單位生產(chǎn)成本，特別是春節(jié)前后季節(jié)性因素使得PTA工廠開工率一度提升至78%的兩年新高，扣除1320萬噸長期低效閑置產(chǎn)能后，基本能開的PTA裝置全部滿負荷甚至超負荷生產(chǎn)。春節(jié)過后逸盛寧波及亞東石化已相繼檢修重啟，佳龍石化檢修中，儀征石化及天津石化計劃4-5月檢修，恒力3期及逸盛大連累計595萬噸裝置有檢修預(yù)期。3-5月國內(nèi)PTA供應(yīng)量環(huán)比春節(jié)前將有所下滑。

　　庫存方面，當前PTA社會庫存主要集中在交易所的交割庫以倉單形式顯現(xiàn)，雖然目前的倉單量創(chuàng)歷史新高，但其中50多萬噸是逸盛的信用倉單，其余倉單多被國貿(mào)和象嶼等大型貿(mào)易商拿在手里作為資產(chǎn)池配置，并通過PTA倉單及期貨市場來做基差套利交易，這種操作手法已成為主流貿(mào)易商的盈利手段，只要遠期有升水其就會移倉至遠月繼續(xù)操作，而不會到期交割，后期可關(guān)注9月合約升水擴大機會。

　　終端需求將季節(jié)性回升

　　2017年聚酯工廠有420萬噸產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，其中近300萬噸計劃上半年投產(chǎn)，新建聚酯工廠的前期原料備貨會放大PTA的需求。同時春節(jié)期間近800萬噸聚酯產(chǎn)能相繼停車檢修，聚酯工廠開工率下滑至75%水平，但3月初聚酯開工率已回升至86.8%歷史高位，終端織造開工率也快速回升至79%高位水平，疊加全球經(jīng)濟復(fù)蘇背景下的終端需求釋放，我們預(yù)計聚酯開工負荷將維持在85%上方高位，進而對PTA需求形成強勁支撐。

　　另一方面，新型貿(mào)易主體對PTA倉單的需求量非常大，不可小覷。整個2季度在恒力3#及逸盛大連PTA裝置停車檢修的背景下，預(yù)計PTA社會庫存包括倉單量會緩慢下行，對應(yīng)的期貨高持倉及倉單壓力會自行化解。

　　總體來看，后期PX裝置進入大規(guī)模檢修期對PTA成本端會形成強力推動，PTA工廠檢修及終端需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)也會帶動PTA進入去庫存周期，PTA調(diào)整行情近尾聲。PTA有望迎來新一輪反彈