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　　近2個(gè)月美棉在“平衡表修復(fù)、出口靚麗、基金買盤”三大助力下漲幅超20%，達(dá)到技術(shù)牛市標(biāo)準(zhǔn)。鄭棉在“銷售、套保”壓力下表現(xiàn)弱于美棉，目前剛上破14800-15450元/噸振蕩區(qū)間。未來國內(nèi)棉市有沒有進(jìn)入牛市可能呢？

　　全球市場產(chǎn)需格局

　　供需是影響棉價(jià)變動(dòng)根本因素，而庫存則是供需變化精髓。自2017年10月以來USDA連續(xù)下調(diào)2017/18年度全球棉花期末庫存預(yù)估，4個(gè)月累計(jì)下調(diào)103.2萬噸。其中2017年10月下調(diào)3.4萬噸、11月下調(diào)32.6萬噸、12月下調(diào)62.8萬噸，2018年1月下調(diào)4.4萬噸。全球棉市產(chǎn)需格局從過剩走向平衡，市場核心變量正從“增產(chǎn)壓力”變?yōu)?ldquo;消費(fèi)助力”。從市場表現(xiàn)來看，“消費(fèi)助力”能量尚未有效釋放，尤其是在鄭棉市場。由于棉花作為農(nóng)產(chǎn)品特性，大部分市場參與者養(yǎng)成“盯住供給”思維慣性，對“增產(chǎn)壓力”過于執(zhí)著，而對“消費(fèi)助力”視而不見，因此未來修正力量將相當(dāng)強(qiáng)大。這是棉價(jià)上漲內(nèi)在動(dòng)力。

　　從以上分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，全球產(chǎn)量預(yù)估增加2.3萬噸，增產(chǎn)壓力幾無擴(kuò)大；全球消費(fèi)預(yù)估增加61.3萬噸，消費(fèi)增量是庫存下降主要?jiǎng)恿?，貢獻(xiàn)率約60%。大摩、中金等投行普遍看好2018年全球和中國經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)消費(fèi)需求會(huì)更加強(qiáng)勁。同時(shí)據(jù)日本化纖協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，棉花在全球纖維消費(fèi)中的占比連續(xù)2年回升，2015-2017年占比分別25.18%、25.91%、27.14%。鑒于目前原油強(qiáng)勢，化纖成本上升將強(qiáng)化棉花消費(fèi)回升趨勢。綜合研判，預(yù)計(jì)2018/19年度全球棉花消費(fèi)量將超過2694萬噸，增速將超過2.39%；中國棉花消費(fèi)量將超過919萬噸，增速將超過5.58%。我們或迎來一個(gè)緊平衡的棉市。

　　美棉漲勢將傳導(dǎo)至國內(nèi)

　　美棉市場演化要盯緊三大驅(qū)動(dòng)：一、由于市場之前預(yù)期過于悲觀，平衡表修復(fù)力量足以支撐美棉反彈至78美分/磅附近。二、截至1月11日2017/18年度美棉累計(jì)出口凈簽約268萬噸，完成年度出口進(jìn)度83%。靚麗的出口印證消費(fèi)爆發(fā)，預(yù)計(jì)USDA會(huì)上調(diào)美棉出口預(yù)估。三、基金買盤洶涌，大力推漲3月、5月、7月合約價(jià)格，在對未點(diǎn)價(jià)盤形成戰(zhàn)略圍殺同時(shí)，也完成對國內(nèi)輪入預(yù)期“截和”，可謂謀略深遠(yuǎn)。截至1月12日未點(diǎn)價(jià)盤總量處于157017張歷史高位，其中3月、5月、7月三大“戰(zhàn)場”共有115445張；截至1月16日美棉期貨和期權(quán)基金凈多單124360張。

　　未點(diǎn)價(jià)盤陣營敗亡只是時(shí)間問題。天量“空平”明牌暴露，一旦遭遇圍獵，極易發(fā)生踩踏。要么高位點(diǎn)價(jià)，要么選擇違約，支付“利息、倉儲(chǔ)、升貼水”等費(fèi)用。參考2017年類似情形，美棉最低也能見到87美分/磅，極端情況下或見93美分/磅。美棉漲勢會(huì)通過2個(gè)路徑傳導(dǎo)至國內(nèi)市場：一是抬升國內(nèi)拋儲(chǔ)底價(jià)，二是抑制外紗進(jìn)口。目前CotlookA指數(shù)上漲至93.35美分/磅，折1%關(guān)稅進(jìn)口價(jià)約15440元/噸，折國內(nèi)拋儲(chǔ)底價(jià)約15550元/噸。拋儲(chǔ)底價(jià)抬升，對國內(nèi)現(xiàn)貨和鄭棉期貨都是利多支撐。32S紗進(jìn)口利潤約-300元/噸，考慮到時(shí)滯因素，進(jìn)口紗數(shù)量或在2月出現(xiàn)縮減。

　　國內(nèi)銷售、套保壓力減弱

　　壓制鄭棉價(jià)格主要利空是新花銷售和套保壓力，2017年12月下旬利空力量最大，CF1809最低見到15120元/噸。近2周隨著鄭棉反彈，紡企補(bǔ)庫需求顯現(xiàn)，貿(mào)易商采購行為增加，高等級棉價(jià)有200元/噸左右回升，新疆棉購銷開始趨于樂觀。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，截至1月19日全國銷售率39.5%，新疆銷售率39%。預(yù)計(jì)春節(jié)后新疆棉銷售率將超過50%，套保壓力會(huì)逐步減弱。拋儲(chǔ)方面，認(rèn)為“越拋越漲”概率較大，會(huì)對棉價(jià)形成利多刺激。首先，拋儲(chǔ)底價(jià)抬升會(huì)加強(qiáng)國內(nèi)看漲心態(tài)，國內(nèi)棉價(jià)可能出現(xiàn)補(bǔ)漲，反過來繼續(xù)抬升拋儲(chǔ)底價(jià)，形成螺旋式上漲通道。其次，預(yù)計(jì)2018年拋儲(chǔ)成交量約235萬噸，屆時(shí)國儲(chǔ)棉庫存會(huì)下降到300萬噸以下，后期很可能發(fā)生“超量拍儲(chǔ)，搶占資源”現(xiàn)象，進(jìn)一步刺激價(jià)格上行。

　　綜上所述，未來全球棉市產(chǎn)需格局可能按照“過剩-平衡-偏緊”路徑演化，美棉在6月之前大概率維持強(qiáng)勢并向國內(nèi)市場傳導(dǎo)，而隨著國內(nèi)銷售和套保壓力減弱，鄭棉或在2-6月期間走出一波小牛行情。上半年棉市或走出一波小牛行情