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　　圍繞人民幣能否守住6.8，資本市場多空拉鋸戰(zhàn)悄然升級。

　　7月26日，在隔夜人民幣兌美元匯率大漲逾500個基點(diǎn)觸及日內(nèi)低點(diǎn)6.7358后，人民幣空頭迅速占據(jù)上風(fēng)令人民幣匯率幾乎回吐全天漲幅。

　　截至7月26日20時，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.7840附近，境內(nèi)離岸人民幣兌美元匯率(CNH)則觸及6.7878，盤中觸及日內(nèi)低點(diǎn)6.7980，幾乎失守6.80整數(shù)關(guān)口。

　　“一天之內(nèi)人民幣匯率回吐逾500個基點(diǎn)漲幅，的確比較少見，但這也表明機(jī)構(gòu)之間圍繞人民幣匯率未來漲跌的分歧正在加大。”美銀美林策略分析師MichaelHartnett說。尤其是隨著人民幣沖高回落，外匯市場出清問題再度卷土重來。

　　所謂出清問題，主要是隨著中美貨幣政策持續(xù)分化與貿(mào)易爭端升級，越來越多企業(yè)與機(jī)構(gòu)紛紛逢高購匯避險，導(dǎo)致每天人民幣匯率市場出現(xiàn)強(qiáng)大的購匯買盤，拖累人民幣慣性下跌。

　　“如今要解決外匯市場出清問題，相關(guān)部門需雙管齊下，一方面加強(qiáng)市場溝通，消除企業(yè)與機(jī)構(gòu)對人民幣下跌(應(yīng)對貿(mào)易爭端升級)的顧慮，另一方面則采取措施打擊投機(jī)性購匯套利行為。”7月26日一家國有銀行外匯交易員認(rèn)為。

　　回吐500個基點(diǎn)漲幅探因

　　在多位外匯交易員看來，隔夜人民幣匯率突然跳漲500個基點(diǎn)觸及本周高點(diǎn)6.7358，主要是受到海外對沖基金空頭回補(bǔ)的影響。

　　上周人民幣跌破6.8后，不少對沖基金預(yù)計(jì)人民幣會快速跌向6.9，因此大幅增加人民幣投機(jī)性空頭頭寸，然而本周三以來人民幣匯率在觸及年內(nèi)低點(diǎn)6.8261后開始企穩(wěn)反彈，加之人民幣匯率隱含波動率沒有明顯提升(即市場對人民幣未來跌幅擴(kuò)大的預(yù)期沒有明顯升溫)，因此他們意識到自己短期沽空套利算盤落空，紛紛采取空頭回補(bǔ)措施。

　　MichaelHartnett直言，這與對沖基金沽空做法有著相當(dāng)大的關(guān)系，當(dāng)前對沖押注人民幣匯率下跌的對沖基金不大會直接買入看跌人民幣的遠(yuǎn)期期權(quán)頭寸，而是按周向外匯經(jīng)紀(jì)商借入一筆人民幣頭寸進(jìn)行拋售，押注一周內(nèi)人民幣匯率下跌近800-1000個基點(diǎn)，一旦人民幣匯率企穩(wěn)反彈令沽空收益達(dá)不到預(yù)期，他們自然就會離場。

　　“加之近期市場對歐洲收緊貨幣政策預(yù)期升溫令美元指數(shù)回調(diào)，也讓這些對沖基金失去維持空頭頭寸的最大支撐。”他分析說。

　　在他看來，隔夜人民幣匯率大漲逾500個基點(diǎn)，也是26日人民幣匯率中間價較前一個交易日上調(diào)378個基點(diǎn)，創(chuàng)下7月5日以來最大單日漲幅的主要原因之一。

　　令市場頗感意外的是，當(dāng)天人民幣中間價大幅上調(diào)，卻引來不少企業(yè)逢高購匯潮起。

　　多方了解到，7月26日早盤起不少地產(chǎn)企業(yè)紛紛拋售人民幣買入美元，導(dǎo)致人民幣匯率迅速回落逾300個基點(diǎn)，徹底扭轉(zhuǎn)此前上漲趨勢。

　　“畢竟，近期不少房地產(chǎn)企業(yè)海外債券即將到期，在6月底相關(guān)部門收緊房地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債融資(借新還舊)，加之銀行加強(qiáng)企業(yè)購匯需求核查遏制提前還債行為之后，這些企業(yè)發(fā)現(xiàn)海外還債存在一定外幣資金缺口，因此紛紛趁著人民幣反彈在離岸市場購匯并降低匯兌成本，導(dǎo)致7月26日人民幣匯率幾乎抹平所有漲幅。”7月26日一家香港銀行外匯交易員分析說。不過這些企業(yè)購匯還債行為難以令人民幣一舉跌破6.8。究其原因，這些企業(yè)通過離岸市場逢高購匯的額度不高，約占離岸市場每天逾200億美元成交量的10%。

　　中金公司分析師梁紅發(fā)布最新報(bào)告指出，近期中美利差收窄、貿(mào)易爭端升級、房地產(chǎn)企業(yè)海外債券到期高峰來臨、A股市場低迷、及7-8月中概股需集中分紅，都是導(dǎo)致6月以來人民幣匯率持續(xù)走跌的幕后推手之一。但考慮到未來美元匯率上漲空間有限，短期內(nèi)中國央行可以通過與市場的溝通、調(diào)節(jié)中間價等方式穩(wěn)定匯率預(yù)期；中長期而言則需要相關(guān)部門穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速并提振未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，才能有效穩(wěn)住人民幣匯率。

　　“目前而言，要將人民幣穩(wěn)定在6.8下方，則需要相關(guān)部門出手改善外匯市場出清問題。”上述香港銀行外匯交易員直言。

　　出清問題“再現(xiàn)江湖”

　　在對沖基金MKSPAMP分析師SamLaughlin看來，近期外匯市場出清問題卷土重來，只是發(fā)生在上周離岸人民幣匯率跌破6.8后。

　　“有些企業(yè)擔(dān)心人民幣兌美元匯率將很快跌向6.9，因而迅速采取緊急購匯避險措施，甚至部分企業(yè)猜測相關(guān)部門會默許人民幣匯率貶值對沖貿(mào)易爭端升級沖擊，加大購匯避險額度。”他透露。

　　據(jù)他估算，當(dāng)前采取緊急購匯避險的不少企業(yè)，都在6.7下方發(fā)行海外債券或開展遠(yuǎn)期售匯操作，如今人民幣匯率短期內(nèi)跌破6.8，讓他們不得不迅速采取購匯止損避險措施。加之上周以來多個交易日人民幣中間價與隔夜收盤價存在逾300個基點(diǎn)的價差，還令部分企業(yè)看到逢高購匯套利的投機(jī)操作機(jī)會。

　　“這些購匯行為令每天外匯市場購匯盤異常活躍，令人民幣在多個交易日出現(xiàn)慣性下跌擴(kuò)大跌幅。”他直言。

　　上述國有銀行外匯交易員指出，中國相關(guān)部門已注意到這個問題，本周三以來中間價與隔夜收盤價的價差空間正迅速收窄，令外匯市場出清壓力得到一定程度緩解。若要有效解決當(dāng)前外匯市場出清問題，相關(guān)部門一方面需要加大市場溝通力度，打消企業(yè)對人民幣匯率單邊下跌(對沖貿(mào)易爭端升級)的猜測與擔(dān)憂，另一方面則采取措施打擊投機(jī)性購匯套利行為。

　　注意到近期外管局發(fā)布一系列違規(guī)外匯操作的處罰案例，無形間起到一定威懾作用。

　　“在這些違規(guī)處罰案例公布后，銀行內(nèi)部也加強(qiáng)購匯背景真實(shí)性的核查，對一些資料不全或存在問題隱患的企業(yè)暫緩相關(guān)購匯手續(xù)。”一家股份制銀行華東地區(qū)分行金融市場部人士說。在他看來，這也令外匯市場投機(jī)購匯套利操作活躍度有所降溫。

　　“6月以來人民幣匯率下跌期間，海外投資機(jī)構(gòu)的沽空力量有限且中國資本流出壓力不大，因此貶值動能主要來自企業(yè)購匯避險與投機(jī)沽空套利操作，若中國相關(guān)部門能有效解決出清問題，無疑有助于人民幣匯率在6.7-6.8區(qū)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)雙向波動，這也是當(dāng)前不少海外投資機(jī)構(gòu)投資模型算出的人民幣均衡匯率區(qū)間。”SamLaughlin表示。(標(biāo)題：人民幣匯率“過山車”：回吐逾500基點(diǎn) 多空拉鋸升級)