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　　告別了讓人出乎意料判斷經(jīng)常錯誤百出的2009年，有必要對過去的2009年做出回顧和總結，溫故而知新，知錯而后改。首先從基本面的價量情況總結2009年的價格走勢，從趨勢上看，2009年是PTA和MEG逐步震蕩上行的過程，其中MEG的震蕩上行幅度和趨勢更為明顯，PTA則略遜一些，但總體來看，PTA的上漲幅度也在30%附近，應該說也是不小的上漲行情，因此2009年可以說是撐死膽大的，餓死膽小的讓人望漲興嘆的一年，是恐怖大跌的2008年之后誰也沒有想到會如此大漲的一年，是讓貿易商2010年回顧之下有欣喜若狂也有捶胸頓足的一年，更是讓供應商和聚酯工廠都相當滿意和豐收的一年。

　　從均價上與往年對比，總體2009年的市場成交年均價較前幾年低，主要原因是08年下半年的金融危機爆發(fā)后的價格暴跌，09年上半年的市場價格有過度低估的情況。因此目前的價格水平應該以2007年和2008年兩年的均價為參照較為合理，其中2007年油價當年在70-95美元運行，除了MEG有裝置原因暴漲的因素應該考慮之外，2008年上半年的原油大漲和下半年的大跌總體相抵，因此07和08年兩年平均再與今年價格和目前價格對照，有一定參考性。從絕對價格的對比上看，目前的PTA和MEG價格在07-08年的年均價水平，價格泡沫并不明顯。相比之下油價已經(jīng)從去年最低的35美元翻倍至75美元附近，石腦油價格也同樣翻番，目前的原料價格較09年2月的最低點對比，PTA漲幅在250美元，并未翻番，MEG漲幅在550美元，已經(jīng)翻番，顯然，目前來看PTA的價格泡沫并不明顯，MEG存在一定泡沫。而從成本上看，目前石腦油價格在700美元一線，MX在880美元，乙烯在1380美元，PX生產(chǎn)成本在1000美元，PX現(xiàn)貨價格1040美元，各個環(huán)節(jié)上均有利潤空間而且相對合理。目前PTA的生產(chǎn)成本在860美元，PTA的現(xiàn)貨價格在940美元以上，利潤空間較前期有所降低，不過整體偏高，反應了目前聚酯產(chǎn)能增長過度之下PTA供需似乎有緊張的現(xiàn)狀。而MEG生產(chǎn)成本在300-950美元之間，利潤空間高低不一，亞洲裝置的利潤空間在正常水平，中東的成本過低，沒有參考意義。而從下游看，目前切片價格9950，熔體成本9700，長絲POY價格11000，短纖價格10600，切片生產(chǎn)虧損，短纖保本略有贏利，長絲同樣略有贏利。目前聚酯工廠滌絲庫存極低，下游的大面積停車可能性不大，年后負荷上升將成定局。而通過以上價格的粗略對比來看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的上下游基本面均總體健康，產(chǎn)業(yè)鏈總體均有利潤，價格泡沫不象想象的嚴重，目前價格不可與金融危機時相比，可以忽略掉一年來的相對低價，重新評估。

　　而從供需的基本情況上分析，似乎08年的消費量數(shù)據(jù)沒有太大的參考意義，因此2009年國際金融危機之下全球市場消費乃至中國市場消費均明顯萎縮而處于非正常合理的狀態(tài)。因此筆者認為應該以07年消費量為參照點，從而對2009年的消費數(shù)據(jù)和消費現(xiàn)狀作縱向分析和對比，事實證明似乎以2007年的基數(shù)為參照是相對合理和可以接受的。數(shù)據(jù)上看，2007年PTA消費140萬噸/月，MEG消費55萬噸/月。按兩年增長重新恢復到8%的水平估計，2009年PTA消費量應該在160萬噸/月，MEG消費量在63萬噸/月才算正常。而從今年已知的各項數(shù)據(jù)上看，PTA的下半年消費量應該在160萬噸/月水平，而MEG下半年消費量也恢復剛才60萬噸/月的水平。再以目前國內PTA產(chǎn)能1430萬噸折算，從PX消費量可以算出目前PTA國產(chǎn)量已經(jīng)接近120萬噸/月水平，利潤不薄之下國內PTA產(chǎn)能已經(jīng)滿負荷運轉?？磥砟壳皣a(chǎn)PTA產(chǎn)量已經(jīng)大大超出了去年的80-90萬噸/月。但由于目前進口量仍在50萬噸/月以上，近期的PTA月度過剩量已經(jīng)出現(xiàn)在10萬噸/月以上，不過由于反傾銷出臺和期貨市場巨大吸收量的遏制，目前這一過剩還沒有完全對多頭造成壓力。但除非短期進口量可能迅速下滑至40萬噸附近。供需的平衡會逐步恢復，否則的話，未來的PTA過剩也不排除出現(xiàn)的可能，但這一時間很可能在半年之后，即在反傾銷的影響完全消化之后。從數(shù)量上看，短期由于工廠和韓泰供應商有長約簽定，進口量迅速缺失的缺口不可能一夜之間被國產(chǎn)貨填補，時間和空間的較量可能出現(xiàn)，即未來泰國貨可能離開國內市場，而韓國貨留下，缺失量7萬噸/月很可能被國產(chǎn)量的增長補齊。而MEG消費量上看，以目前月消費量160萬噸PTA，60萬噸MEG做標準，目前10-20萬噸的PTA倉庫庫存處于不高的水平，40萬噸的MEG庫存也并非十分危險。

　　和2009年一樣，未來影響2010年聚酯原料市場走勢的應該不只是基本面，而是宏觀面。就象2009年影響現(xiàn)貨行情的是期貨，影響期貨行情的是商品是原油是美元一樣。未來2010年的國際油價和美元走勢是影響商品乃至PTA行情的重要因素。

　回顧2007年開始的經(jīng)濟危機和美元走勢，在經(jīng)濟危機之前，美元處于貶值通道；在危機中，出于安全的考慮，各國選擇持有美元，使得美元反彈了13%左右；但在危機之后也就是美國政府救市之后，美元又貶值了約20%，幾乎對沖掉了危機中的反彈。而近期美元的升值步伐重新出現(xiàn)，美國和歐洲的高失業(yè)率表明國際經(jīng)濟危機并未結束。近期值得關注的兩大現(xiàn)象一是屯聚香港的國際熱錢撤離的趨勢明顯，據(jù)香港金融管理局的統(tǒng)計，截止到12月中旬，約2000億港幣的國際資本撤離香港；另一個現(xiàn)象是進入12月份以來美元指數(shù)的快速攀升：據(jù)美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)的數(shù)據(jù)，美元指數(shù)在不到一個月的時間內上升了約5％。市場分析的原因是。美元升值的第一個因素是美聯(lián)儲的加息預期。2008年以來，為應對金融危機和經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準利率降至0.25％以下的歷史最低水平，并創(chuàng)新了多項貨幣政策工具，向市場注入大量流動性，從而有效穩(wěn)定了金融市場，恢復了投資者信心。但這些舉措使美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表超過２萬億美元，比危機發(fā)生前翻了一番多。目前隨著出口的改善，主動刺破資產(chǎn)泡沫后金融機構債務狀況的好轉，以及政府“雙赤字”的減少，美國不再需要當前規(guī)模的經(jīng)濟刺激，并將逐步退出刺激計劃。關于美聯(lián)儲如何回收流動性，避免信貸供應過量引發(fā)資產(chǎn)泡沫和未來通貨膨脹危機成為市場關注熱點。隨著國際金融市場對美元加息的預期卻不斷增強，從貨幣市場反映出來的就是美元指數(shù)的不斷走高。美元升值的第二個理由是美聯(lián)儲為應對美國國內的通脹趨勢，收縮國內流動性必然成為優(yōu)先考慮。據(jù)美國官方的預期，2010年美國國內通脹率為2%-3%。但實際上通脹壓力將遠大于上述預期，因為當前美國整體物價水平已經(jīng)接近歷史最高值，僅僅是能源價格拖累物價上漲，一旦原油價格稍稍上漲，或者貨幣流通速度稍有加快，則CPI很容易出現(xiàn)顯著上漲。由此看來，2010年美國通脹壓力將逐漸顯現(xiàn)，同時這也為明年美聯(lián)儲出臺緊縮貨幣政策創(chuàng)造了先決條件。

　　美元升值的第三個理由是國際資本從新興市場國家向美國的回流。這一趨勢是由三個因素決定的。因素之一是今年以來，在寬松貨幣政策刺激下，全球出現(xiàn)流動性泛濫，大量資金涌入高收益的新興市場資產(chǎn)，并推升其資產(chǎn)價格。以股市為例，新興市場的泡沫風險在今年下半年愈演愈烈，投機資本獲利回吐的壓力也隨之增大，隨著美國經(jīng)濟的逐步好轉，投機資本將重新流入到估值凹地的美國市場。因素之二是隨著迪拜世界債權危機的爆發(fā)，誘發(fā)國際投資者對新興市場國家主權財富基金安全性的擔憂，令國際資本的避險情緒重新高漲，并促使其重新流入到相對成熟的美國市場。因素之三是從全球范圍內經(jīng)濟復蘇的次序上看，作為內需為主的經(jīng)濟體，美國將領先絕大多數(shù)外向型的新興市場國家率先復蘇，然后通過貿易拉動外向型經(jīng)濟體的復蘇。長期而言，若美國經(jīng)濟不能復蘇，則各國依靠政府拉動投資，走財政擴張的道路是無法持續(xù)維持，反而外向型經(jīng)濟體之間由于過剩產(chǎn)能的問題，會進一步加劇國際貿易市場的爭奪，將推動外向型經(jīng)濟體貨幣對美元的貶值。

　　就中國的情況而言，目前人民幣持續(xù)的升值預期是支撐國內資產(chǎn)泡沫的重要力量。無論是內資還是外資，在這一預期下，紛紛投資到中國的股票市場和房地產(chǎn)市場。而一旦這一預期發(fā)生逆轉，外資和國際投機熱錢必然蜂擁而出，造成的結果是國內資產(chǎn)泡沫的迅速破裂和外匯儲備的急速衰竭。據(jù)保守估計，自2005年以來進入中國境內的熱錢金額約在5000億美元左右，甚至有些機構測算金額在12000億美元左右，無論那種情況，投機資本的撤離必然對金融安全造成重大沖擊。雖然美國是金融海嘯發(fā)源地，從基本面看美元也存在結構性貶值因素，但過去一年美元匯率并沒有持續(xù)下跌，而是大起大落，全年波動幅度近20％。外匯市場歷來云譎波詭，美元多少出乎預料的走勢值得思索，在目前各界普遍談論美元貶值趨向的時候，也許更應警惕美元意外升值帶來的風險。目前市場看空美元的主要理由是，未來數(shù)年美國經(jīng)濟將處于疲弱狀態(tài)，財政和經(jīng)常項目赤字高企，美聯(lián)儲大量發(fā)鈔等。不過，影響匯率的因素紛繁蕪雜，貨幣走勢不能簡單與基本面掛鉤。比如上世紀90年代日本經(jīng)濟被稱為“失落的10年”，但日元對美元匯率從1990年到1995年卻上漲了一倍。

　　其次，匯率反映的是經(jīng)濟體間相對實力的變化。從基本面看，歐元區(qū)因財政約束，經(jīng)濟復蘇力度受到影響。而美國經(jīng)濟所展現(xiàn)出的彈性和復蘇力度均要好于其他發(fā)達經(jīng)濟體。就財政狀況來說，雖然美國財政赤字占國內生產(chǎn)總值(GDP)的比例已達50％，但日本政府債務占GDP的比例更達到200％。去年底，標準普爾公司就發(fā)出警告：日本和英國如不能解決財政問題，或可能被下調主權信用評級。再次，美元走勢還受到市場風險偏好變化等因素影響。從去年情況看，美國經(jīng)濟形勢不好，風險偏好下降，美元往往走強；而經(jīng)濟好轉，風險偏好上

升，美元往往又走弱。美元的避險投資屬性甚至導致去年底美元和黃金出現(xiàn)同時上漲的“怪現(xiàn)象”。這些因素在未來可能再次作用于市場。

　　去年12月份美元結束月線五連陰，全月漲幅達4.1％，創(chuàng)2009年1月份以來的最大單月漲幅。從技術面角度看，美元已突破去年7月份以來的下降通道上軌，反彈概率已大于下行概率。摩根大通、美林證券均預測今年有可能出現(xiàn)“美元牛市”。進入2010年，美元匯率快速漲勢雖有所停歇，但如果美國就業(yè)數(shù)據(jù)等向好，其進一步走高的可能性不能排除。

　　如果美元明顯反彈走強，或許會給世界經(jīng)濟帶來新的風險。美聯(lián)儲的超低利率使基于美元的套利套息交易活躍，大量資金進入新興市場。如果美聯(lián)儲年中開始加息，美元匯率抬頭，或導致全球數(shù)萬億美元的套利套息交易平倉，巨量短期資金或由新興市場回流美國。這對2009年以來欣欣向榮的新興市場股市、樓市來說可能構成重大風險，并影響經(jīng)濟基本面穩(wěn)定。此外，美元再度走強對于將本幣掛鉤美元的經(jīng)濟體而言，出口上的難度會進一步加大。

　　顯然，無論是逼迫綁定美元的人民幣升值的角度還是從上述分析的角度來看，美元升值的概率開始加大，2010年上半年很可能重現(xiàn)2008年的美元升值步伐，盡管長期看空美元的說法不無道理，但先漲后跌在2010年發(fā)生的可能性已經(jīng)開始加大，近期股市和商品的大跌數(shù)周已經(jīng)給多頭敲響了警鐘。

　　客觀的看，全球性的金融危機并不想世人所想象的已經(jīng)結束，西方社會或者說資本主義社會透支未來的惡根爆發(fā)之后的泡沫破滅影響不可能一夜之間消散。由于金融危機意味著資產(chǎn)和財富的大幅縮水，也就意味著企業(yè)和居民的資產(chǎn)負債表的惡化，危機越深，資產(chǎn)負債表惡化程度越嚴重，雷曼的倒閉、通用的申請破產(chǎn)，以及個人貸款的違約率直線上升是顯性的；更多的破產(chǎn)則處于隱形狀態(tài)，信貸收縮、儲蓄率上升、大幅度裁員，都是這一惡化過程的具體表現(xiàn)。這些現(xiàn)象背后的實質是資產(chǎn)負債表的收縮和修復。從現(xiàn)在的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，美國失業(yè)率高居10%，廣義的失業(yè)率則達到17%之多。失業(yè)率高企意味著企業(yè)開工不足和居民消費能力不足。這兩點基本決定了經(jīng)濟增長低于其潛在產(chǎn)出水平。因此，只有等失業(yè)率下降，信貸逐漸恢復正常，儲蓄率穩(wěn)定或略有下降，經(jīng)濟才會走上持續(xù)復蘇的道路。美聯(lián)儲歷史上的在每次衰退之后的加息，均是等到失業(yè)率連續(xù)2~3個季度下降，或非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)2~3個季度持續(xù)回升之后，才開始啟動的。所以對于美國經(jīng)濟增長前景的判斷，對于美聯(lián)儲貨幣政策的走向，失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，成為了最重要的參考指標。

　　因此盡管目前的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈總體健康，但由于宏觀面上的危機存在，終端出口不排除受到國外市場消費萎縮和美元升值的影響，加之國內宏觀調控存在，銀根收緊。受國家遏制央企炒股炒期炒房資金影響，未來三個月之類的空頭勢力不排除加強的可能，2010年的震蕩可能同樣劇烈。