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受國內(nèi)拋儲政策發(fā)布及中美貿(mào)易戰(zhàn)悲觀預(yù)期影響，短短1個(gè)月時(shí)間，鄭棉主力合約跌至2016年9月以來新低。從貿(mào)易爭端角度來看，利空政策已基本被市場消化，引用《吳越春秋·勾踐入臣外傳》中的一句話，“時(shí)過于期，否終則泰”，意思是逆境到達(dá)極點(diǎn)，自然會向順境轉(zhuǎn)化。CF2005合約上市首日高開主力合約1000點(diǎn)，印證市場對后市并不悲觀，本文僅從微觀層面最直接影響因素入手分析后期價(jià)格走勢。

投機(jī)空單持倉跌速較快

我們先從整體持倉結(jié)構(gòu)來診斷市場主力資金的多空態(tài)度，從而預(yù)判未來價(jià)格。統(tǒng)計(jì)全市場多(空)單量后減去全部期貨買(賣)套保持倉量得出純投機(jī)多空單持倉量，從圖形上看，機(jī)構(gòu)投機(jī)空單持倉下滑速度隨期貨盤面跌幅明顯加大，跌速快于投機(jī)多單持倉，可見市場對盤面超跌的觀點(diǎn)基本一致，因此投資者應(yīng)以止盈操作為主。相反5月15日價(jià)格止跌反彈后，市場投機(jī)多單加倉速度則快于投機(jī)空單。

基差過大有收斂訴求

鄭棉在經(jīng)歷2個(gè)跌停后，期現(xiàn)基差大幅走強(qiáng)，從統(tǒng)計(jì)回歸角度分析，因現(xiàn)貨價(jià)格較堅(jiān)挺，未來收斂路徑則主要依靠期貨價(jià)格的反彈回升。

為建立合理的基差風(fēng)險(xiǎn)評估和監(jiān)控機(jī)制，我們從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度出發(fā)，以河南3128現(xiàn)貨到廠價(jià)為例，將其與鄭棉主力連續(xù)合約價(jià)格相減后得出基差，范圍取2016年5月11日至2019年5月14日三年時(shí)間(共計(jì)731數(shù)據(jù)量)，分別求得基差的均值及標(biāo)準(zhǔn)差，并用其計(jì)算出高于及低于均值1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差(σ)和2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的具體數(shù)值，統(tǒng)計(jì)學(xué)上小于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)的分布概率為68%，小于兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的分布概率為95%，結(jié)合基差圖形三年歷史規(guī)律看，2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之外的基差回歸概率的確較大，且持續(xù)時(shí)間極短。現(xiàn)階段棉花5月及9月交割合約基差均顯著走擴(kuò)至2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之外，短期迅速回歸的可能性較大。

機(jī)采棉成本底線支撐尚存

結(jié)合目前各產(chǎn)地的籽棉收購價(jià)來看，因北疆棉花主要為機(jī)采棉，籽棉收購成本一直是支撐棉價(jià)的最后底線。本年度機(jī)采棉收購價(jià)估算13900元/噸左右，受中美貿(mào)易戰(zhàn)升級影響，鄭棉價(jià)格出現(xiàn)較大幅跳水，但在跌破北疆籽棉收購價(jià)后，多頭資金開始介入，盤面明顯反轉(zhuǎn)。在不考慮未來需求轉(zhuǎn)弱的前提條件下，目前鄭棉價(jià)格處于低位水平，底部支撐較堅(jiān)挺，做多的安全邊際較大。

從CF2005合約來看，其所受到的倉單壓力最小，加之本年度在輪出100萬噸棉花后，庫存處絕對低位水平(暫不考慮輪入)，且5月易受天氣影響而引發(fā)減產(chǎn)預(yù)期，這或助推鄭棉遠(yuǎn)月合約價(jià)格上漲。

總之現(xiàn)階段利空已基本出盡，遠(yuǎn)月2005合約相對偏強(qiáng)，可在15000元/噸以下?lián)駮r(shí)入場，目標(biāo)價(jià)16000元/噸。