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　　投資要點(diǎn)

　　吉林化纖昨日公告，對(duì)子公司湖南拓普竹麻產(chǎn)業(yè)開發(fā)有限公司增資2105萬元，增資后湖南拓普竹麻注冊(cè)資金由10600萬元變?yōu)?6500萬元，因新增了二家股東，增資后股份公司占股本的50.33%，股份公司下屬子公司河北吉藁化纖有限責(zé)任公司此次也為新股東之一，持有湖南拓普竹麻13.94%，股份公司合并持有湖南拓普竹麻64.27%的股權(quán)。增資的主要目的是為了建設(shè)3萬噸竹漿粕及3萬噸竹纖維項(xiàng)目。

　　吉林化纖昨日還公告，與自然人張志偉于2008年11月16日正式簽署合作協(xié)議，成立吉林市吉溧化工有限責(zé)任公司(需工商部門確定)，該公司注冊(cè)資金450萬元；其中吉林化纖股份有限公司占51%，自然人張志偉占49%。吉溧公司的生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)500噸粘膠阻燃劑和年產(chǎn)1500噸色漿，計(jì)劃于09年2月投產(chǎn)。此次合作的目標(biāo)是以目前發(fā)展趨勢(shì)良好的無污染的有機(jī)磷系阻燃劑和發(fā)展前景比較好的纖維色漿原料。阻燃劑可用于生產(chǎn)阻燃粘膠，色漿用于有色粘膠的生產(chǎn)。

　　保定天鵝昨日公告，保定天鵝擬收購湖南合力化纖有限責(zé)任公司(合力化纖)51%股權(quán)。合力化纖屬全國(guó)十二家粘膠長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)之一，是湖南省唯一的粘膠纖維生產(chǎn)基地?，F(xiàn)有生產(chǎn)能力為粘膠長(zhǎng)絲8000噸/年，棉漿粕15000噸/年。

　　山東海龍9月27日公告，對(duì)子公司新疆海龍?jiān)鲑Y9240萬元,用于二期4萬噸粘膠短纖生產(chǎn)線建設(shè)。

　　上述3家公司都是粘膠生產(chǎn)企業(yè)，粘膠長(zhǎng)短絲自年初以來價(jià)格暴跌，目前粘膠短纖12450元/噸、長(zhǎng)絲29800元/噸，而1月時(shí)兩者分別是21500元/噸和34150元/噸，紡織行業(yè)不景氣、產(chǎn)能過度擴(kuò)張是價(jià)格暴跌的主要原因。為應(yīng)對(duì)目前低迷的市場(chǎng)情況，各粘膠企業(yè)紛紛向橫向和縱向發(fā)展，希望盡早擺脫困境：

　　粘膠的主要原料是棉漿粕，棉漿粕再由棉短絨制成，縱向發(fā)展、向上游延伸，在一定程度上能夠獲得原料生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)；棉短絨價(jià)格常常隨棉價(jià)劇烈波動(dòng)，掌握棉漿粕和棉短絨來源，在一定程度上可以避免原料成本劇烈波動(dòng)，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)；..由于粘膠項(xiàng)目建設(shè)周期不超過一年、技改周期不超過半年，產(chǎn)能能夠在短期內(nèi)釋放，我們認(rèn)為未來粘膠常規(guī)產(chǎn)品供過于求、甚至嚴(yán)重供過于求的局面難以改變，企業(yè)通過開發(fā)新產(chǎn)品、具有一定技術(shù)含量的產(chǎn)品是保證效益的途徑之一。目前竹纖維、阻燃粘膠和有色粘膠價(jià)格較高，在常規(guī)產(chǎn)品虧損的情況下，仍能保持盈利。吉林化纖長(zhǎng)絲是市場(chǎng)公認(rèn)的高檔次產(chǎn)品，通過增資和合作有利于公司開發(fā)和生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、維持產(chǎn)品市場(chǎng)形象，對(duì)提高公司效益有一定作用；

　　保定天鵝和山東海龍繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，不過采取異地的形式，主要是靠近原料生產(chǎn)地，有利于降低成本和環(huán)保費(fèi)用。

　　盡管我們認(rèn)可上述三家企業(yè)采取的措施，但目前粘膠化纖的關(guān)鍵矛盾在于需求的下降，在紡織品服裝出口和內(nèi)銷企穩(wěn)前，粘膠企業(yè)仍將艱難經(jīng)營(yíng)，短期內(nèi)這些措施的效果有限。

　　從中長(zhǎng)期來看，盡管粘膠是紡織品和服裝重要原料，但生產(chǎn)過程嚴(yán)重污染環(huán)境，未來發(fā)展空間受到環(huán)保的較大壓力。

　　目前進(jìn)入粘膠行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，盡管價(jià)格低于成本，但至少到09年3月傳統(tǒng)旺季到來前，價(jià)格將繼續(xù)低迷。如果09年2季度后，紡織行業(yè)企穩(wěn)，粘膠價(jià)格可能在09年2季度有所反彈，如果反彈，我們預(yù)計(jì)空間不大，最多保證企業(yè)保本，因?yàn)槲覀冾A(yù)期紡織行業(yè)的復(fù)蘇時(shí)間可能較長(zhǎng)。從粘膠價(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)看，由于粘膠是強(qiáng)周期產(chǎn)品，不排除未來出現(xiàn)一波上漲行情的可能，但要再現(xiàn)07年的輝煌，難度較大，畢竟紡織行業(yè)的最快增長(zhǎng)期已經(jīng)結(jié)束。

　　在紡織行業(yè)企穩(wěn)前，我們認(rèn)為去猜測(cè)粘膠價(jià)格的反彈是有較大風(fēng)險(xiǎn)的。從歷史來看，粘膠短纖價(jià)格在03年之前曾長(zhǎng)期低迷，毛利率不到10%。市場(chǎng)價(jià)格較長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行在成本之下是有可能的。（國(guó)金證券 張斌）

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