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清明假期后2個交易日，聚酯鏈在化工品種跌幅居前，其中相對抗跌的是乙二醇，首日未跌停且次日跌幅相對矜持，沖擊最大還是PX、PTA，那么這一現(xiàn)象是否會延續(xù)，其背后邏輯又是什么？

考慮到聚酯原料端存在共同下游，那么關稅壁壘加劇、OPEC增產(chǎn)超預期帶來原油下跌和宏觀需求預期悲觀是PTA、PX跌幅居前的主要原因。特朗普的關稅措施針對全球60個國家加征關稅，整體關稅稅率超市場預期，關稅范圍擴大到對主要經(jīng)濟體全面加征“系統(tǒng)性關稅”，對全球貿易體系形成嚴重沖擊。

雪上加霜的是OPEC超預期增產(chǎn)進一步增加原油供應壓力。OPEC網(wǎng)站4月3日發(fā)布的聲明，OPEC組織同意在5月份向市場增加41.1萬桶/日的石油供應，增幅是原計劃的3倍，此次大幅增產(chǎn)的決定主要是為應對部分成員國的超額生產(chǎn)行為。供需雙重打擊下，美原油斷崖下跌至60美元附近。

盡管從PX和PTA基本面看，當下為年內供需最好的階段，但仍難抵成本和需求的下塌。PTA、PX短期大概率跟隨成本下跌，而從平衡角度看，聚酯后續(xù)雖有檢修計劃，但開工下降不快，PX、PTA在4-5月維持雙去庫水平，平衡的改善對產(chǎn)業(yè)鏈利潤有一定修復影響。

乙二醇整體估值自然也受到油價影響，不過畢竟還有4成煤化工產(chǎn)能，理論上相較于PTA、PX跟跌油價不那么緊密。最主要的是我國施行強力反制舉措后，對自美國進口乙二醇產(chǎn)生料產(chǎn)生明顯影響。隨著今年美國乙二醇產(chǎn)能的擴張，我國進口來源于美國的乙二醇進口量不減反增，占比明顯增長。

據(jù)正信期貨研報數(shù)據(jù)顯示，由2020年的7%增長至2025年的13.87%。2024年進口來源于美國的乙二醇約82萬噸，占乙二醇進口總量的13%，從2024年至今乙二醇進口量看，每月進口來源于美國的乙二醇進口量約7-8萬噸，而乙二醇月度總供應量在230萬噸左右，美國進口乙二醇供應量占總供應量的3%。

關稅的增加，或引發(fā)美國進口貨源減少，不過目前乙二醇處產(chǎn)能過剩周期，經(jīng)濟效益仍處于低位，國內工廠年產(chǎn)能利用率維持在50-60%較低水平，尤其是煤制乙二醇產(chǎn)能利用率處低位，這令EG供應彈性較強，或可彌補進口損失量。

供應端另一個利多角度源自原料供應，隨著中國烯烴裂解原料輕質化，乙烷以明顯的經(jīng)濟優(yōu)勢吸引著越來越多的企業(yè)加入到進口行列。2024年中國乙烷進口量553萬噸，幾乎全部來自美國，反制舉措可能導致乙烷的進口成本增加或乙烷進口量的下降，進而可能會導致某大型乙二醇生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本提高或供應的收縮，所以相較于PTA、PX關稅擾動在供應端為乙二醇提供利多支撐。

當然上文也提到，當下PX、PTA也處供應收緊狀態(tài)，所以在供需面強弱分化方面，在邏輯上僅支撐中長期預期。短期乙二醇對PTA、PX價差走勢取決于三者對油價變化反饋程度，比如前兩日PTA、PX對油價補跌更多，那么對乙二醇價差自然走縮。

此外乙二醇對下游短纖走勢存在同樣邏輯，即乙二醇相對偏強預期。下游短纖首先要承受上游原料疊加帶來影響，其次我國出口到美國紡織品原料及紡織制品金額占比仍高達16.5%，美國大幅提高關稅將直接抬高我國紡織品服裝對美國的出口成本。

同時，美國提高東南亞國家的關稅稅率，我國紡織品服裝通過這些國家轉出口的難度大大增加，不過后續(xù)如果美國對東南亞地區(qū)關稅談判出現(xiàn)變化，可能會稍微緩解紡織業(yè)悲觀情緒，但對國內聚酯終端整體悲觀預期難有實質轉變。