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上漲缺乏強有力的驅(qū)動，預計在65-80美分/磅區(qū)間震蕩

從2025年上半年美棉價格走勢看，整體呈區(qū)間震蕩格局，上漲或下跌的驅(qū)動力量均不強，震蕩區(qū)間在62-70美分/磅。其間，受關(guān)稅政策影響，價格波動幅度有所放大。如在4月，中美關(guān)稅政策涉及棉花及棉紡織品領(lǐng)域，這使得市場對消費的憂慮情緒升溫，美棉價格觸及跌停。不過，值得注意的是，近日美棉價格連收陽線，走勢偏強。

國際供需改善幅度不大

從美國農(nóng)業(yè)部(USDA)發(fā)布的全球棉花6月供需數(shù)據(jù)來看，2025/26年度棉花庫存消費比出現(xiàn)小幅下調(diào)，降至65.22%。產(chǎn)量方面，呈小幅減少態(tài)勢，較上一年度減少64萬噸，降至2547萬噸。消費則有所上調(diào)，增加26萬噸，達到2564萬噸；期末庫存小幅下調(diào)11萬噸至1672萬噸。整體而言，由于產(chǎn)量下降及消費上升，棉花期末庫存有所下滑，導致整體庫存消費比下降，但下降程度有限。

進出口方面，總體態(tài)勢基本保持平衡。其中，中國進口量下調(diào)11萬噸，土耳其進口量下調(diào)4萬噸，孟加拉國進口量下調(diào)2萬噸；巴基斯坦進口量上調(diào)7萬噸。與此同時，巴西和澳大利亞的出口預期分別上調(diào)7萬噸和2萬噸，印度的出口預期則下調(diào)11萬噸。整體期末庫存減少34萬噸，庫存消費比降至1.16%。

在USDA的全球6月棉花供需數(shù)據(jù)中，產(chǎn)量與消費的預期調(diào)整幅度較為顯著。然而，考慮到當前多數(shù)產(chǎn)棉區(qū)仍處棉花的生長階段，這些相關(guān)數(shù)據(jù)的準確性及參考價值相對有限。綜合分析當前的氣候條件及棉花生長態(tài)勢，可以發(fā)現(xiàn)，印度棉的產(chǎn)量預期偏低，新疆棉、美棉、巴西棉的產(chǎn)量，仍需持續(xù)跟蹤觀察，以便獲取更為準確的數(shù)據(jù)。

美國出口數(shù)據(jù)存在變數(shù)

從美棉的種植及生長狀況來看，截至6月22日，在美棉15個主要種植州中，棉花種植率為92%，較去年同期下降1個百分點；棉花現(xiàn)蕾率為26%，較去年同期下降3個百分點；棉花結(jié)鈴率為5%，同樣較去年同期下降3個百分點。由此可見，美棉種植、現(xiàn)蕾、結(jié)鈴的進度雖呈小幅偏慢狀態(tài)，但仍處歷史正常水平。

目前，美棉優(yōu)良率依舊偏低，美棉15個主要種植州的優(yōu)良率為47%，同比下降9個百分點，不過持平于5年均值。其中，得克薩斯州的優(yōu)良率較差，且該州棉花主產(chǎn)區(qū)近期將會有高溫天氣出現(xiàn)，優(yōu)良率預期會繼續(xù)下滑。若整體干旱水平進一步提高，美棉產(chǎn)量仍存在下調(diào)的空間。

數(shù)據(jù)顯示，2025/26年度美棉消費量為37萬噸，與2024/25年度持平。出口方面，較2024/25年度增加22萬噸，至272萬噸。

此外，舊作簽約平淡，截至6月12日當周，2024/25年度美棉周度簽約1.89萬噸，周漲幅為38%，但較4周平均水平低23%，同比下降56%；周度取消簽約量增加較多，同比增加124%。

從新作情況來看，截至6月12日當周，2025/26年度美棉周度簽約量為6.23萬噸，同比增加146%。不過，周簽約量在6月初之前曾一度處較低迷狀態(tài)，這主要是受特朗普政府推行“對等關(guān)稅”政策的影響。若7月9日之前，美國與其貿(mào)易伙伴未能就關(guān)稅問題達成一致，那么美國極有可能再次采取加征關(guān)稅這一手段。不過，也存在另一種可能性，即將緩沖時間延長90天。

鑒于這種情況，東南亞、土耳其、墨西哥等國家和地區(qū)的用棉企業(yè)及貿(mào)易商，在簽訂下一年度美棉采購合同時都表現(xiàn)得極為審慎，紛紛希望能夠推遲簽約事宜，待局勢逐漸明朗之后再做出決策。此外，目前中國企業(yè)幾乎沒有參與簽約采購2025/26年度美棉，這也是導致下年度美棉簽約量減少的一個原因。鑒于后期關(guān)稅政策的不確定性依然存在，美棉出口數(shù)據(jù)存在較大變數(shù)。

印度產(chǎn)量增長可能性大

印度農(nóng)業(yè)合作和農(nóng)民福利部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年印度植棉面積同比呈增加態(tài)勢。截至6月16日，2025/26年度印度棉種植面積達312.5萬公頃，較上一年度增加21.4萬公頃。

印度棉花種植面積增加主要基于以下原因：一方面，2025年印度棉花最低支持價格(MSP)繼續(xù)大幅上調(diào)，有力地推動農(nóng)民擴大棉花種植規(guī)模。其中，印度將中絨棉收購價上調(diào)至每100千克7710盧比，較去年同期的每100千克7121盧比，上調(diào)幅度達8.27%；長絨棉MSP價格同樣大幅上調(diào)。

另一方面，相較玉米、水稻、大豆等其他農(nóng)作物，棉價波動相對較小，這使得農(nóng)民收益較為穩(wěn)定。同時，在天氣因素方面，西南季風提前登陸，有力地緩解印度中部棉區(qū)和南部棉區(qū)的干旱狀況，十分有利于棉花種植。據(jù)印度氣象局的消息，季風雨于5月27日降臨印度南部沿海地區(qū)，較往年提前5天，至少是近5年來季風雨來臨最早的一次。

6月12-18日印度棉花主產(chǎn)區(qū)(93.6%)周度降雨量為60.6mm，較正常水平高出22.2mm，較去年同期高出24mm。季風恢復，降水大幅增加，其中古吉拉特邦、拉賈斯坦邦、卡納塔克邦等多個地區(qū)的降水遠超正常水平。USDA小幅下調(diào)2025/26年度印度棉的同比產(chǎn)量，若在7、8月沒有意外的惡劣天氣出現(xiàn)，預計印度棉產(chǎn)量增長的可能性更大。

出口方面，USDA數(shù)據(jù)顯示，2025/26年度印度棉花出口量為22萬噸，較上一年度減少9萬噸。自2023/24年度起，印度在全球棉花出口市場中的地位逐漸邊緣化，所受關(guān)注度持續(xù)降低。

進口方面，2024/25年度以來印度棉花進口量呈逐步上升趨勢。在2024/25年度印度棉花進口量達到65萬噸，較上一年度增加4萬噸。

印度棉花進口量增加主要有兩方面原因：一，2024/25年度印度棉花產(chǎn)量顯著下滑，導致國內(nèi)棉花供需關(guān)系趨緊，國內(nèi)棉花價格比國際價格高出12-20%，這使得進口棉花在價格上具有一定優(yōu)勢，刺激了進口量的增長；二，在“對等關(guān)稅”背景下，印度政府為縮減與美國之間的貿(mào)易順差，并向特朗普政府“示好表態(tài)”，不得不采取一系列舉措，其中包括大規(guī)模簽署協(xié)議進口美國的農(nóng)產(chǎn)品(棉花包含在內(nèi))、能源等物資，以此作為交換條件，避免美國對其加征關(guān)稅，或者僅征收10%基礎(chǔ)關(guān)稅。

巴西出口勢頭有所回落

巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)在6月發(fā)布的2024/25年度最新產(chǎn)量預測顯示，本年度巴西棉總產(chǎn)量預期為391.3萬噸，較5月數(shù)據(jù)調(diào)增0.8萬噸。2024/25年度巴西棉種植面積下調(diào)至208.15萬公頃，不過單產(chǎn)有所上調(diào)，達到125.3公斤/畝；巴西棉實現(xiàn)連續(xù)第4年增產(chǎn)，期末庫存同樣連續(xù)第四年增加。

截至6月21日當周，巴西棉收割進度為4%，與上一周相比，加快1.2個百分點，較去年同期快0.9個百分點。目前，巴西僅有少量棉花進行收割，主要集中在米納斯吉拉斯州、皮奧伊州等棉花種植規(guī)模較小的州，而主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州、巴伊亞州仍處收割早期階段，因此當前棉花上市量較少。

據(jù)巴西對外貿(mào)易秘書處(Secex)公布的出口數(shù)據(jù)，5月前2周巴西出口棉花55042.20噸，日均出口量為9173.70噸。與去年同期的日均出口量10925.42噸相比，減少16%(2024年5月全月出口量為229433.86噸)。在2025年1-4月巴西棉出口同比增幅分別為65.8%、6.6%、-5%、-9.5%，顯示2025年以來巴西棉出口回落勢頭仍在持續(xù)，且未出現(xiàn)止跌或反彈跡象。

巴西棉出口回落主要有以下原因：一方面，越南、印度、巴基斯坦、孟加拉等東南亞國家為與特朗普政府就關(guān)稅問題達成共識，大概率會大量簽訂采購美國農(nóng)產(chǎn)品的協(xié)議，其中包括美棉及能源等相關(guān)產(chǎn)品?；诖耍?025年下半年，增加美棉采購量并減少非美棉采購量，極有可能成為這些棉紡織大國常規(guī)操作模式。

另一方面，在2023/2024年度巴西國內(nèi)可供出口棉花有限。同時，2024/25年度巴西棉種植成本上升，再加上出口企業(yè)存在惜售心態(tài)，多重因素疊加導致巴西棉基差處較高水平。對于東南亞、南美等地區(qū)而言，相較于美棉、澳棉，巴西棉“性價比”優(yōu)勢并不明顯。另外，2024/25年度澳棉正逐步完成加工并陸續(xù)上市，M、SLM級澳棉供應(yīng)量將顯著增加，這使得澳棉與巴西棉、美棉在全球中端需求市場的競爭愈發(fā)激烈。

綜上所述，從供應(yīng)端看，目前全球棉花產(chǎn)量雖有豐產(chǎn)預期，但仍存在不確定性；從需求端看，由于關(guān)稅政策的不確定性依舊存在，需求增長空間較有限。因此，全球棉市整體供需維持寬松格局，美棉大幅上漲仍缺乏強有力的驅(qū)動因素，預計2025年下半年國際棉價將在65-80美分/磅區(qū)間波動。