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隨著PTA新增產(chǎn)能逐步投放，市場對未來供應(yīng)壓力的擔(dān)憂加劇。與此同時，成本端原油、PX價格下滑，進一步拖累PTA價格走低。展望后市，國慶節(jié)前下游補庫需求已基本釋放，而供應(yīng)寬松格局有望延續(xù)，PTA價格仍將維持跌勢。

PTA期貨主力2601合約在9月18日反彈至60日均線附近承壓回落，隨后走出一輪流暢的下跌行情，9月22日盤中最低跌至4572元/噸，創(chuàng)6月27日以來新低。

供應(yīng)壓力不容忽視

受2011-2015年P(guān)TA行業(yè)高利潤刺激，國內(nèi)迎來一輪投產(chǎn)高峰。近年來，隨著大煉化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，PTA產(chǎn)能持續(xù)高速擴張。2022-2024年P(guān)TA新增產(chǎn)能3480萬噸，年均增速為9.15%。2025年6-7月虹港3期250萬噸裝置、海倫石化3期320萬噸裝置相繼投產(chǎn)，推動PTA總產(chǎn)能突破9100萬噸。2025年10月獨山能源4期300萬噸裝置投產(chǎn)后，PTA供應(yīng)壓力將進一步加大。

2025年7月中下旬，國內(nèi)部分PTA裝置陸續(xù)檢修，行業(yè)開工率出現(xiàn)大幅下滑，明顯低于近年來同期水平。然而在近幾年產(chǎn)能持續(xù)擴張背景下，產(chǎn)能基數(shù)大幅走高，因此PTA周度產(chǎn)量僅小幅回落。隨著此前檢修的裝置陸續(xù)完成重啟并恢復(fù)生產(chǎn)，PTA行業(yè)開工率逐步回升，供應(yīng)量也隨之增加。截至9月18日當周，PTA周度產(chǎn)量已回升至143.08萬噸，環(huán)比增長3.09%，同比增長4.1%，處近3年同期高位水平。這表明盡管短期檢修對供應(yīng)造成擾動，但在龐大的產(chǎn)能支撐下，PTA實際供應(yīng)仍較充裕。

截至9月18日當周，國內(nèi)PTA加工費為175元/噸，雖較前周略有回升，但仍維持低位運行，多數(shù)企業(yè)處虧損狀態(tài)，部分裝置維持低負荷。盡管當前處下游傳統(tǒng)需求旺季，但因需求復(fù)蘇力度有限，加工費修復(fù)空間受限。據(jù)檢修計劃，新疆中泰120萬噸裝置已于9月19日起停車檢修兩周，英力士2期110萬噸裝置預(yù)計10月中上旬開始檢修，恒力石化大連裝置計劃于10月11日開始年度檢修。上述裝置集中檢修預(yù)計在一定程度上緩解新增產(chǎn)能帶來的供應(yīng)壓力。

需求回升不及預(yù)期

盡管當前處“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季，但聚酯市場并未出現(xiàn)預(yù)期的需求回升。受此前“搶出口”透支訂單及“反內(nèi)卷”帶動產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)的影響，旺季需求已在一定程度上被提前消化。因此，聚酯市場表現(xiàn)平淡，對上游PTA價格的支撐較為有限。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截至9月18日當周，國內(nèi)聚酯綜合開工率為87.9%，雖環(huán)比持平，但增速持續(xù)收窄，反映旺季需求復(fù)蘇力度偏弱。

今年以來，國內(nèi)PTA已新增產(chǎn)能570萬噸，產(chǎn)能增速為6.62%。若10月獨山能源4期300萬噸裝置如期投產(chǎn)，PTA行業(yè)總產(chǎn)能增速將進一步提高至10.11%。相比之下，今年以來，聚酯行業(yè)已新增產(chǎn)能260萬噸，增速僅為3%。即便后期計劃投放的產(chǎn)能全部落地，聚酯行業(yè)產(chǎn)能增速也僅為6.77%。由此可見，下游產(chǎn)能擴張速度明顯低于PTA，供需錯配持續(xù)，對PTA支撐力度不佳。

成本支撐不足

從成本端看，PTA作為油系化工品，與原油價格相關(guān)性較高。自9月17日國際油價開啟下跌模式以來，PTA跟隨走低，連續(xù)3個交易日收跌，主要受成本下滑的影響。油價回落主要源于需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱。具體看，盡管美聯(lián)儲完成年內(nèi)首次降息并釋放寬松信號，但就業(yè)市場表現(xiàn)疲軟，進一步加劇市場對原油需求的擔(dān)憂。同時，伴隨著美國夏季出行高峰結(jié)束，終端用油需求對油價的支撐作用逐漸減弱。此外，在8-9月增產(chǎn)的基礎(chǔ)上，OPEC計劃于10月繼續(xù)提高產(chǎn)量，預(yù)計后期原油供應(yīng)保持寬松。整體看，原油價格延續(xù)低位震蕩的可能性較大，對PTA價格支撐有限。

從上游PX市場看，近期多套裝置陸續(xù)完成重啟，而同期檢修規(guī)模相對有限，導(dǎo)致PX行業(yè)開工率出現(xiàn)小幅回升。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截至9月18日當周，國內(nèi)PX裝置平均開工率為85.51%，較前周提高0.88個百分點，產(chǎn)量也隨之增加，市場供應(yīng)呈寬松態(tài)勢。另外，下游PTA行業(yè)持續(xù)面臨加工費偏低的壓力，部分工廠為緩解經(jīng)營壓力，計劃于10月進行檢修。若檢修計劃如期執(zhí)行，PTA開工負荷將進一步下降，從而抑制對原料PX的采購需求。在供需格局轉(zhuǎn)弱的背景下，近期PX價格出現(xiàn)明顯回調(diào)，對PTA價格支撐減弱。

綜合看，PTA新產(chǎn)能持續(xù)投放加劇市場對供應(yīng)過剩的擔(dān)憂，同時成本端原油及PX價格走弱，進一步帶動PTA價格下行。展望后市，國慶節(jié)前下游補庫已基本結(jié)束，而PTA供應(yīng)寬松格局仍將延續(xù)，預(yù)計短期PTA價格維持偏弱運行，建議投資者以逢高沽空思路操作。