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2025年3季度，國內(nèi)聚酯行業(yè)分化明顯：部分企業(yè)深陷虧損泥潭，龍頭企業(yè)則憑借“硬實力”實現(xiàn)利潤增長。恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、東方盛虹、榮盛石化5家龍頭企業(yè)在行業(yè)周期性調(diào)整中交出1份“營收降、利潤升”的答卷。

近期，聚酯上市公司3季報陸續(xù)出爐，行業(yè)龍頭企業(yè)前3季度基本實現(xiàn)凈利潤正增長，部分企業(yè)扭虧為盈，呈營收整體下降、但利潤改善的特征。

受宏觀因素、終端需求復蘇、化工品價格走弱等因素影響，上述5家龍頭企業(yè)2025年前3季度營收同比均出現(xiàn)下降。其中，恒力石化第3季度營收為534.96億元，同比下降17.98%；前3季度總營收為1574.67億元，同比下降11.46%。桐昆股份第3季度營收為232.39億元，同比下降16.51%；前3季度總營收為673.97億元，同比下降11.38%。恒逸石化第3季度營收為279.25億元，同比下降7.07%；前3季度實現(xiàn)總營收為838.85億元，同比下降11.53%。東方盛虹第3季度營收為312.45億元，同比下降11.91%；前3季度總營收為921.62億元，同比下降14.90%。榮盛石化第3季度營收為791.85億元，同比下降5.67%；前3季度總營收為2278.15億元，同比下降7.09%。

盡管營收下降，但部分企業(yè)通過改善毛利率、提升投資收益等方式實現(xiàn)凈利潤增長。

其中，恒力石化第3季度歸母凈利潤為19.72億元，同比增長81.47%，環(huán)比大幅改善?；前3季度歸母凈利潤為50.23億元，同比下降1.61%。桐昆股份第3季度歸母凈利潤為4.52億元，同比增長872.09%，環(huán)比下降6.9%。恒逸石化第3季度歸母凈利潤為440.79萬元，同比上升102.21%；扣非凈利潤為-7063.78萬元，同比上升66.28%。東方盛虹第3季度歸母凈利潤為1.26億元，同比大增108.91%，實現(xiàn)由虧轉(zhuǎn)盈，扣非后凈利潤同樣顯著改善。榮盛石化第3季度歸母凈利潤為2.86億元，同比增長1427.94%，環(huán)比增長1942.86%。

在國投期貨化工首席分析師龐春艷看來，聚酯上市公司第3季度營收下降但利潤改善主要歸因于上游煤炭和石油等原料價格環(huán)比下跌帶動產(chǎn)業(yè)鏈整體降價，但原料價格比產(chǎn)品價格的走勢更弱，因此企業(yè)利潤有所改善。

從已公布的3季報可以看到，榮盛石化、桐昆股份的利潤改善較明顯。桐昆股份凈利潤增長主要因公司產(chǎn)品獲利能力增加、對外投資浙石化確認損益同比增加。榮盛石化作為浙石化母公司，利潤改善也與浙石化有密切關(guān)系。

紫金天風期貨高級分析師劉思琪表示，聚酯龍頭企業(yè)2025年前3季度營收下降的主要原因是原油價格中樞下行導致石化產(chǎn)品價格下降，石腦油、PX等產(chǎn)品價格同比下降10%以上，在產(chǎn)品銷量變化不大的情況下，營收同比下降?！熬埘堫^企業(yè)第3季度凈利潤改善主要是受部分煉油產(chǎn)品價格和PXN價差改善帶動。另外，第2季度受中美貿(mào)易摩擦升溫影響，產(chǎn)品庫存貶值壓力較大，第3季度價格重心回升，庫存價值也有所回升?！?/p>

值得注意的是，隨著天氣轉(zhuǎn)冷及“雙十一”電商銷售窗口期到來，化纖行業(yè)開工率明顯提升，產(chǎn)成品庫存下降和訂單改善也顯示行業(yè)下游需求較好。但聚酯環(huán)節(jié)開工率相對穩(wěn)定，企業(yè)主動提升開工率的意愿不強，更傾向于主動控制產(chǎn)成品庫存，避免庫存快速上升。

“聚酯產(chǎn)品中，短纖效益相對較好，POY長絲表現(xiàn)尚可，但瓶片、FDY的盈利水平偏低。上游產(chǎn)品中，PTA加工差自7月以來下滑明顯，并持續(xù)處低位，行業(yè)整體虧損，開工率也處低位。上游PX連續(xù)兩年無新增產(chǎn)能，隨著下游需求增長，利潤也有所改善?！饼嫶浩G表示，整體看，瓶片、PTA表現(xiàn)較弱，主要是因為投產(chǎn)壓力大，行業(yè)開工率整體處低位；短纖和PX無新增產(chǎn)能，表現(xiàn)相對較好。

“從聚酯鏈價差分配情況看，目前上游煉油和PXN價差表現(xiàn)尚可，下游聚酯產(chǎn)品利潤也有所改善，但PTA產(chǎn)品虧損相對嚴重?！眲⑺肩鞅硎荆a(chǎn)品利潤分化也是上下游供需格局的體現(xiàn)。

在她看來，PX基本面表現(xiàn)尚可，明年上半年新增產(chǎn)能也不多，聚酯環(huán)節(jié)近期產(chǎn)銷多次放量，庫存已下降至中性偏低水平，企業(yè)現(xiàn)金流也略有改善。PTA今年新增產(chǎn)能偏多，下半年進入累庫周期，現(xiàn)貨供應充裕，加工費也被壓縮至低位。

“從歷史開工率走勢看，紡織印染廠開工率往往自11月中旬開始走弱；上游滌絲廠開工率也可能適度下調(diào)，但最終開工率與行業(yè)效益及庫存表現(xiàn)有關(guān)?！饼嫶浩G稱，目前滌絲廠庫存壓力不大，行業(yè)效益有所分化，減產(chǎn)壓力不大，后市關(guān)注終端需求轉(zhuǎn)弱后的累庫節(jié)奏和效益波動。聚酯開工率對上游PX的供需結(jié)構(gòu)影響較大，一旦開工率下降，PX供需可能從緊平衡轉(zhuǎn)為寬松，對產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐也將弱化。

展望后市，劉思琪認為，聚酯鏈利潤和現(xiàn)金流第4季度改善，庫存下降，但PTA仍面臨季節(jié)性累庫壓力，加工費依然偏低，明年有望明顯改善。

在龐春艷看來，隨著年度訂單的完成，化纖行業(yè)基本面有走弱的預期，后期需要關(guān)注氣溫變化及新年度訂單情況。

“2026年春節(jié)時間較晚，部分新年度訂單可能在節(jié)前下達。另外，中美經(jīng)貿(mào)磋商取得積極進展，為出口企業(yè)提供更好的貿(mào)易環(huán)境，我國制成品對美國出口預計將有所增長?！饼嫶浩G稱，國內(nèi)企業(yè)面對復雜環(huán)境，積極調(diào)整出口策略，開拓東盟、中亞、拉美、非洲等新興市場，有效降低對單一市場的依賴，且行業(yè)積極進行產(chǎn)業(yè)升級，出口從低端產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)向高端產(chǎn)品，受全球貿(mào)易摩擦的影響會逐漸下降。