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自美國農(nóng)業(yè)部(USDA)公布11月供需報告以來，鄭棉逐步震蕩走高；ICE期棉雖低位徘徊，但對國內(nèi)市場影響有限。若后續(xù)外棉企穩(wěn)回升，內(nèi)外價差有望收窄，疊加明年外貿(mào)訂單回暖預期，國內(nèi)棉價料延續(xù)震蕩上行態(tài)勢。

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)11月棉花供需報告中，美國、中國、巴西棉花產(chǎn)量均被上調(diào)，但三國棉花消費量則維持前期預測值不變，最終導致全球棉花期末庫存大幅增加，庫存消費比同步回升。

從三國產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，2025/26年度在美棉種植面積同比縮減10%背景下，其棉花產(chǎn)量仍達到1412萬包，與上年同期的1419萬包基本持平；巴西棉花產(chǎn)量則錄得1875萬包歷史新高。中國方面，11月報告預測的729.4萬噸棉花產(chǎn)量，已接近國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)預測的740.9萬噸，且超過中國棉花協(xié)會預測的727.8萬噸。

綜合判斷，USDA12月供需報告繼續(xù)上調(diào)全球棉花產(chǎn)量的空間已相對有限。隨著地緣沖突緩解預期升溫，報告大概率會上調(diào)棉花消費量，整體數(shù)據(jù)預期偏多。

從ICE期棉歷史走勢看，其3月合約價格不足65美分/磅，較去年同期的71美分/磅下跌8.5%，絕對價格處近5年低點。國內(nèi)方面，當前鄭棉較去年同期約14000元/噸的水平也回落超2%，基差與去年同期基本持平，絕對價格同樣處近3年低位。

價格低位背景下，棉紡廠備貨意愿積極。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，11月27日全國棉花銷售進度達33.2%，同比提升18.9個百分點，較4年均值高出22.1個百分點。另據(jù)棉紡織信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，11月28日紡企棉花庫存可用天數(shù)達30.6天，為近4年新高；11月全國棉花工業(yè)庫存為93.14萬噸，較去年同期的92.52萬噸小幅增加。預計12月工業(yè)庫存將延續(xù)季節(jié)性累積態(tài)勢，這將有效拉動棉花市場需求。

我國紡織服裝市場展現(xiàn)較強韌性。具體看，2025年前3季度線上穿類商品零售額同比增長2.8%，較上半年提升1.4個百分點；2025年1-10月全國服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比增長4.1%，其中10月服裝零售額達1071億元，同比增速升至6.3%。疊加11月、12月國內(nèi)服裝傳統(tǒng)銷售旺季拉動，保守預計全年紡織服裝零售總額同比增幅將超6%。

出口方面，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，以美元計價，2025年10月我國紡織服裝出口222.6億美元，同比下降12.6%、環(huán)比下降8.8%；1-10月出口2439.4億美元，同比小幅下降1.6%。不過，隨著政策環(huán)境改善，美國自11月起對部分中國商品下調(diào)10%關(guān)稅后，我國紡織品出口美國的平均關(guān)稅率將降至27.5-45%，與東南亞國家紡織品輸美20%的平均稅率差距已明顯收窄。在此背景下，后期我國對美國紡織服裝出口訂單有望陸續(xù)增加，11-12月出口數(shù)據(jù)預計將迎來邊際改善。

盡管棉市已逐步進入消費淡季，但下游紡企開工負荷并未出現(xiàn)明顯回落。截至11月28日，純棉紗廠日均開機率為48%、全棉坯布日均開機率為49.5%，均與上周持平，預計僅在春節(jié)前2周，棉紡行業(yè)開機率才會出現(xiàn)顯著下降。值得注意的是，與棉紡環(huán)節(jié)持續(xù)補庫原材料的態(tài)勢不同，織布廠自10月以來便進入棉紗去庫階段，當前其棉紗原材料庫存可用天數(shù)僅為6.8天，為年內(nèi)次低點，后續(xù)存在明確的補庫需求。

綜合看，棉花價格走強兼具內(nèi)外雙重驅(qū)動因素。外在層面，市場普遍預期美聯(lián)儲或于12月啟動降息，美元指數(shù)走弱支撐ICE棉花近期企穩(wěn)反彈，進而帶動鄭棉同步上行；內(nèi)在層面，市場對明年海外訂單回流抱有較強預期，疊加國內(nèi)棉花現(xiàn)貨銷售進度加快，共同構(gòu)成價格上行的核心支撐。盡管短期棉價漲幅偏快或引發(fā)階段性調(diào)整，但整體調(diào)整空間有限，后市有望震蕩上行，并挑戰(zhàn)14500元/噸一線。