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乙二醇2605合約12月上旬在空頭主動(dòng)增倉(cāng)的壓力下走出一波流暢下跌的行情，12月12日創(chuàng)2021年以來(lái)新低，隨后逐漸止跌企穩(wěn)。本輪下跌主要源于供應(yīng)增長(zhǎng)與需求季節(jié)性回落共同推升庫(kù)存壓力，導(dǎo)致盤(pán)面加速下行。此外，2026年仍有多套裝置計(jì)劃投產(chǎn)，乙二醇供應(yīng)寬松格局有望延續(xù)，中長(zhǎng)期價(jià)格下行趨勢(shì)或尚未結(jié)束。不過(guò)，值得注意的是，12月中下旬煤炭需求有望增加，成本端煤價(jià)有望保持堅(jiān)挺，這將限制短期價(jià)格的回調(diào)空間。

高產(chǎn)能、高產(chǎn)量壓制盤(pán)面價(jià)格

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)業(yè)在煉化一體化和煤化工發(fā)展的推動(dòng)下，經(jīng)歷顯著的產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021-2023年，行業(yè)新增產(chǎn)能940萬(wàn)噸，年均增速高達(dá)26.8%。盡管2024年增速短暫放緩，但自2025年起，隨著四川正達(dá)凱、裕龍島煉化等大型一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，及寧夏1套20萬(wàn)噸新裝置開(kāi)始試車(chē)，產(chǎn)能增長(zhǎng)通道已重啟。疊加2026年年初巴斯夫80萬(wàn)噸新裝置的投產(chǎn)預(yù)期，市場(chǎng)面臨的遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力不容小覷。

在產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，乙二醇裝置開(kāi)工率也維持高位。數(shù)據(jù)顯示，2025年年初至今，煤制與油制路線(xiàn)的平均開(kāi)工率分別較2024年分別提升5.35和2.24個(gè)百分點(diǎn)，分別為61.95%和64.25%。在產(chǎn)能基數(shù)擴(kuò)大與高開(kāi)工率的雙重推動(dòng)下，2025年年初至12月11日當(dāng)周，全國(guó)乙二醇產(chǎn)量已達(dá)1929.82萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)7.35%，顯著超越過(guò)去2年同期水平，持續(xù)對(duì)期貨及現(xiàn)貨價(jià)格形成壓制。

綜上所述，2025年乙二醇市場(chǎng)呈高產(chǎn)能、高產(chǎn)量、高開(kāi)工率的“三高”局面，這是壓制當(dāng)前盤(pán)面價(jià)格的核心現(xiàn)實(shí)。后期看，長(zhǎng)期供應(yīng)寬松的格局因新產(chǎn)能投放而更加穩(wěn)固，價(jià)格上行的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)已從單純的產(chǎn)能增長(zhǎng)預(yù)期，轉(zhuǎn)向下游需求增速能否有效消化供應(yīng)增量，及不同工藝路線(xiàn)間的成本博弈。這意味著，行業(yè)整體難再現(xiàn)長(zhǎng)期高利潤(rùn)局面，價(jià)格波動(dòng)將更依賴(lài)于成本支撐或需求的超預(yù)期表現(xiàn)。

持續(xù)累庫(kù)局面或?qū)⒀永m(xù)

盡管?chē)?guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能近年來(lái)快速增長(zhǎng)，進(jìn)口依存度結(jié)構(gòu)性下降，但進(jìn)口規(guī)模依然龐大，反映出國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的“名義增長(zhǎng)”未能完全有效轉(zhuǎn)化為對(duì)進(jìn)口貨源的“實(shí)際替代”。2025年1-10月乙二醇進(jìn)口量高達(dá)629萬(wàn)噸，顯著高于2024年的543萬(wàn)噸及2023年的587萬(wàn)噸，背后反映高端產(chǎn)品合約剛性、區(qū)域物流優(yōu)勢(shì)及內(nèi)外盤(pán)套利等多重結(jié)構(gòu)性因素。因此，龐大的進(jìn)口存量已成市場(chǎng)的“隱性庫(kù)存”和持續(xù)供應(yīng)壓力，其變化直接影響市場(chǎng)的邊際供需和價(jià)格彈性。

在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量與進(jìn)口量同步增長(zhǎng)，而下游聚酯步入消費(fèi)淡季的背景下，國(guó)內(nèi)乙二醇華東地區(qū)港口庫(kù)存和廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存將持續(xù)處積累周期，市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)向?qū)捤?。持續(xù)的累庫(kù)將從3個(gè)層面系統(tǒng)性施壓市場(chǎng)：首先，直接增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際拋售壓力；其次，供應(yīng)過(guò)剩的確定性預(yù)期將削弱中下游的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿，極易形成“價(jià)格下跌、觀(guān)望加劇、庫(kù)存被動(dòng)累積”的循環(huán)；最后，高庫(kù)存的現(xiàn)實(shí)與預(yù)期將不斷強(qiáng)化市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒，并對(duì)期貨及現(xiàn)貨價(jià)格形成持續(xù)且深入的價(jià)格壓制。

成本端支撐逐漸顯現(xiàn)

從油制乙二醇原料端看，近期原油價(jià)格重心走弱，其根本邏輯在于市場(chǎng)正在對(duì)油價(jià)的主要定價(jià)錨點(diǎn)進(jìn)行重新評(píng)估與切換——短期地緣溢價(jià)正逐步讓位于對(duì)長(zhǎng)期供需核心矛盾的計(jì)價(jià)。具體表現(xiàn)看，一是地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的“鈍化”與退潮，盡管事件仍會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)，但其對(duì)油價(jià)提振作用呈階段性減弱和時(shí)效性縮短的特征，近期市場(chǎng)對(duì)俄烏和談前景的權(quán)衡及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落正是“計(jì)價(jià)鈍化”的體現(xiàn)；二是長(zhǎng)期“供強(qiáng)需弱”格局的權(quán)重上升，供應(yīng)端以美國(guó)為首的非OPEC國(guó)家產(chǎn)量強(qiáng)勁，擠壓OPEC減產(chǎn)空間，需求端在全球宏觀(guān)增長(zhǎng)不確定性增加的背景下難以提供有力支撐，這一結(jié)構(gòu)性壓力限制油價(jià)反彈上限。

看向煤制乙二醇市場(chǎng)，上游原料煤炭?jī)r(jià)格自11月下旬起持續(xù)走弱，加速乙二醇盤(pán)面重心下移，主要是供應(yīng)超預(yù)期釋放、旺季需求疲軟及市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱共同作用的結(jié)果。首先，入冬后能源保供力度加大，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量持續(xù)提升，扭轉(zhuǎn)此前因超產(chǎn)能核查可能引發(fā)的供應(yīng)收縮預(yù)期。其次，旺季需求表現(xiàn)低迷，形成核心拖累。盡管進(jìn)入傳統(tǒng)用煤高峰，但今冬氣溫整體偏暖，尤其黃淮、江南等區(qū)域氣溫顯著偏高，導(dǎo)致電廠(chǎng)日耗不及預(yù)期。最后，前期部分貿(mào)易商囤煤博弈旺季行情，但隨著供需形勢(shì)明朗、預(yù)期轉(zhuǎn)弱，其出貨意愿持續(xù)提升，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)悲觀(guān)情緒。

不過(guò)，值得一提的是，進(jìn)入12月下旬，預(yù)期動(dòng)力煤市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)止跌企穩(wěn)，其核心驅(qū)動(dòng)力在于供需關(guān)系將迎來(lái)邊際改善。具體而言，供需格局將從當(dāng)前的“高供應(yīng)、弱需求”向緊平衡狀態(tài)過(guò)渡：一方面，隨著更多煤礦完成年度產(chǎn)銷(xiāo)任務(wù)，其主動(dòng)增產(chǎn)意愿減弱，供給壓力有望緩解；另一方面，后期氣溫下降將實(shí)質(zhì)性推高電煤日耗，旺季需求開(kāi)始兌現(xiàn)，同時(shí)價(jià)格持續(xù)下跌后已進(jìn)入部分用戶(hù)的心理采購(gòu)區(qū)間，有望提振市場(chǎng)活躍度。后續(xù)看，動(dòng)力煤價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)，對(duì)乙二醇成本端支撐逐步顯現(xiàn)。

綜上，乙二醇市場(chǎng)后期將面臨供應(yīng)寬松局面，中長(zhǎng)期價(jià)格仍有向下預(yù)期。隨著12月中下旬煤炭市場(chǎng)需求回升，價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)，短期跌勢(shì)或趨緩。