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自11月下旬以來(lái)鄭棉持續(xù)上漲。盡管當(dāng)前是棉花集中上市季節(jié)，但產(chǎn)量創(chuàng)新高等因素已被市場(chǎng)計(jì)價(jià)，更遠(yuǎn)期偏緊的供需平衡表正成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

12月美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)報(bào)告中的2025/26年度全球棉花供需平衡表顯示，全球棉花產(chǎn)量、消費(fèi)量、貿(mào)易量小幅下降，期末庫(kù)存則有所增加。全球棉花總產(chǎn)量調(diào)減6.4萬(wàn)噸，主要原因是非洲金融共同體法郎區(qū)種植面積縮減、產(chǎn)量下降。由于巴西、美國(guó)、部分中美洲國(guó)家消費(fèi)量下降，全球棉花消費(fèi)量同步減少6萬(wàn)噸。期末庫(kù)存小幅增加，影響中性。

美國(guó)方面，12月USDA報(bào)告小幅上調(diào)2025/26年度棉花產(chǎn)量，下調(diào)消費(fèi)量，上調(diào)期末庫(kù)存。受東南部、三角洲地區(qū)多數(shù)州棉花單產(chǎn)上調(diào)影響，全美棉花總產(chǎn)量上調(diào)3.4萬(wàn)噸，消費(fèi)量下調(diào)2萬(wàn)噸，期末庫(kù)存預(yù)計(jì)上調(diào)4.4萬(wàn)噸，影響中性偏空。

巴西方面，12月USDA報(bào)告下調(diào)2025/26年度消費(fèi)量2.2萬(wàn)噸，受期初庫(kù)存上調(diào)2.4萬(wàn)噸影響，最終期末庫(kù)存上調(diào)4.5萬(wàn)噸，影響中性偏空。

此外12月USDA報(bào)告未明顯調(diào)整印度、中國(guó)的供需平衡表。我國(guó)棉花產(chǎn)量增至750萬(wàn)噸附近消息已逐步被市場(chǎng)消化，USDA報(bào)告未來(lái)可能繼續(xù)上調(diào)我國(guó)棉花產(chǎn)量。

海外方面，2026/27年度美棉種植面積或有所下降。據(jù)悉，美棉相對(duì)于巴西棉已喪失成本優(yōu)勢(shì)，美國(guó)棉農(nóng)僅能維持盈虧平衡，甚至已處虧損狀態(tài)，因此自身種植意愿減弱。此外，棉豆比價(jià)已來(lái)到歷史低位，棉玉米比價(jià)也同樣來(lái)到歷史偏低區(qū)間，新年度大豆與玉米可能對(duì)棉花產(chǎn)生種植替代效應(yīng)。

看向巴西，考慮到當(dāng)?shù)卮嬖跇O具競(jìng)爭(zhēng)力的種植成本優(yōu)勢(shì)，如果排除天氣因素，巴西棉產(chǎn)量大概率保持不變。

國(guó)內(nèi)棉花種植面積受政策影響較大。由于國(guó)家補(bǔ)貼存在，棉花依舊是新疆種植收益較穩(wěn)定的作物。如果2026年國(guó)家出臺(tái)明確的種植面積指導(dǎo)文件，那么棉花種植面積存在邊際減少可能性，因此當(dāng)前需等待新疆棉花產(chǎn)業(yè)政策及相關(guān)文件的出臺(tái)。

數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度國(guó)內(nèi)棉花表觀需求為853.54萬(wàn)噸。10-11月國(guó)內(nèi)表觀需求尚可，約為77萬(wàn)噸。下游方面，織廠開(kāi)機(jī)略好于去年同期，原料庫(kù)存一直維持低位，成品庫(kù)存數(shù)量仍在可控范圍內(nèi)，整體庫(kù)存結(jié)構(gòu)尚可。紗廠方面，原料備貨更充分，成本也處可控范圍。中間環(huán)節(jié)庫(kù)存依然處中性偏低水平。

從年度棉花消費(fèi)角度看，出口維持強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)可能小幅好轉(zhuǎn)，2025/26年度消費(fèi)總量預(yù)計(jì)為850萬(wàn)噸。

整體看，全球棉市2025/26年度供需格局與2024/2025年度較相似，呈低估值與緊平衡并存狀態(tài)，因此2026年棉花可能從低估值走向中性估值。