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近期，美棉期價因估值偏低引發(fā)市場關(guān)注。隨著東南亞產(chǎn)區(qū)進入采購階段，美棉去庫節(jié)奏有望加快，整體估值或不斷回升。

棉農(nóng)種植意愿有望回升

棉農(nóng)的種植意愿是影響棉花供應(yīng)的重要因素之一。當(dāng)前，影響棉農(nóng)種植意愿的核心因素依然是棉糧比。棉豆比、棉玉米比處歷史低位，即使沒有地緣沖突等因素擾動，也足以大幅降低棉農(nóng)的種植意愿。此前，中東地緣沖突持續(xù)升級，油脂、乙醇等生物能源價格跟隨原油價格大幅上漲，作為生物能源的原料，大豆、玉米價格同步上漲，棉糧比持續(xù)下降，棉農(nóng)種植意愿也隨之下降。不過，本周三，特朗普同意有條件停火兩周，伊朗接受?；鹛嶙h，棉農(nóng)種植意愿有望回升。

看向國內(nèi)，受補貼政策等因素影響，新疆植棉利潤相對穩(wěn)定，預(yù)計國內(nèi)棉農(nóng)種植意愿高于全球其他產(chǎn)區(qū)，種植意愿下降導(dǎo)致減產(chǎn)的可能性較低。

此外，天氣條件是影響供應(yīng)的另一個重要因素。作為全球年際氣候變化的信號，厄爾尼諾-南方濤動(ENSO)是熱帶太平洋中東部海表溫度異常波動及對應(yīng)的大氣環(huán)流變化，表現(xiàn)為熱帶太平洋海-氣相互作用過程，海洋方面呈暖相位的厄爾尼諾和冷相位的拉尼娜交替。當(dāng)前，夏季ENSO處相對中性的位置，但去年冬季的拉尼娜狀態(tài)導(dǎo)致南美、北美產(chǎn)區(qū)的累計降雨量偏低，土壤墑情偏干旱，可能會對美國得克薩斯州的棉花種植產(chǎn)生不利影響。

美棉需求增長

巴西棉因前期出口順暢，近期價格漲幅顯著高于同期的美棉、澳棉、中亞棉、西非棉，性價比持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2月巴西原棉出口量27.05萬噸，出口至中國9.28萬噸。受關(guān)稅因素影響，當(dāng)前我國進口貨源仍以巴西棉為主。

隨著美國與印度、孟加拉、印尼等國家簽訂新一輪貿(mào)易協(xié)議，擴大對2025/26年度美棉采購成為貿(mào)易合作的必選項。美棉價格上漲節(jié)奏偏慢，與巴西棉相比擁有性價比優(yōu)勢，疊加既定的采購協(xié)議框架，東南亞國家近期已開始采購美棉，美棉需求將持續(xù)增長。

國內(nèi)供應(yīng)充裕

從年度平衡表看，國內(nèi)棉花供應(yīng)充足。2025/26年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量約760萬噸，再創(chuàng)新高。進口方面，3月棉花貿(mào)易配額增加30萬噸，預(yù)計2026年棉花總進口量超過120萬噸。此外，隨著內(nèi)外盤棉花價差快速擴大，我國進口紗數(shù)量增加，前2個月進口29萬噸，且越南進口紗已排產(chǎn)到5月。因此供應(yīng)增加成為既定事實。

棉市1季度需求同樣超出市場預(yù)期。此前，市場看多情緒較濃，中間環(huán)節(jié)庫存儲備有所增加。若年度消費超預(yù)期，達到880萬噸以上，那么2025/26年度國內(nèi)棉花供需可以維持緊平衡狀態(tài)；若年度消費維持在850萬噸一線，或者因地緣沖突下滑至800萬噸，那么供需將走向?qū)捤蔂顟B(tài)，價格也會進一步下跌。

后市展望

整體看，在4月種植季期間，受棉糧比較低等因素影響，美棉上漲驅(qū)動強于鄭棉。對鄭棉來說，需關(guān)注2026年需求情況，若需求企穩(wěn)甚至超預(yù)期增長，那么鄭棉期價將延續(xù)偏強運行態(tài)勢。