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近期化工市場出現(xiàn)罕見的背離行情：國際油價持續(xù)走弱，對化工品種的成本端形成明顯的利空壓制，但聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種價格卻逆勢走強，PX、PTA期貨同步增倉大漲。

“本輪行情本質(zhì)是市場圍繞行業(yè)供應(yīng)偏緊的供需邏輯展開交易?！眹镀谪浕な紫治鰩燒嫶浩G表示。

本輪行情的核心支撐源于PTA行業(yè)持續(xù)收緊的供應(yīng)格局。據(jù)龐春艷介紹，當前國內(nèi)PTA行業(yè)開工率不足60%，處近10年低位。行業(yè)裝置低負荷運行并非終端需求疲軟所致，而是多重供應(yīng)端收縮因素疊加的結(jié)果?！耙环矫妫隙倘睂?dǎo)致部分裝置被動停車、持續(xù)降負；另一方面，5月以來行業(yè)進入年度集中檢修階段，有效產(chǎn)能進一步壓縮?！彼硎尽?/p>

供應(yīng)收縮的影響在庫存數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得尤為直觀。業(yè)內(nèi)人士認為，自4月中旬以來，國內(nèi)PTA社會庫存已連續(xù)6周下降，行業(yè)持續(xù)處去庫狀態(tài)，現(xiàn)貨流通量收緊、基差走強，供需缺口不斷擴大。

龐春艷認為，PX、PTA期貨增倉上漲的表現(xiàn)，真實反映出市場短期博弈供需偏緊的現(xiàn)狀，與聚酯原料當前的基本面高度契合。

寶城期貨分析師陳棟認為，本輪行情由供應(yīng)收縮、低庫存疊加成本利空出盡共同推動。從盤面表現(xiàn)看，PTA期貨增倉放量走高，進一步印證多頭邏輯，行情驅(qū)動清晰明確。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前多家龍頭企業(yè)裝置開工率已降至6成，多套設(shè)備進入檢修周期，且月底還有1套70萬噸級大型裝置存在停車預(yù)期，供應(yīng)端收縮力度較強。與此同時，今年4-6月全國PTA計劃檢修產(chǎn)能達1950萬噸，占總產(chǎn)能比重超20%。行業(yè)有效產(chǎn)能大幅縮減，疊加PTA庫存持續(xù)下降、現(xiàn)貨升水擴大，有效對沖油價大跌帶來的成本利空影響。

“相較于PTA供應(yīng)端的大幅收緊，PX呈差異化的供需格局?！饼嫶浩G表示，受下游PTA裝置大面積降負、停工影響，PX短期需求有所回落，在一定程度上緩解自身供需緊張態(tài)勢，但行業(yè)基本面依舊偏緊，后市供應(yīng)縮減的預(yù)期明確。

據(jù)龐春艷介紹，5-7月國內(nèi)PX行業(yè)將迎來集中檢修期，中金石化、海南煉化、福海創(chuàng)、遼陽石化、威聯(lián)石化、盛虹石化等多家主力煉廠裝置將陸續(xù)停工檢修，國內(nèi)PX有效產(chǎn)能將大幅削減。與此同時，海外2套PX裝置也同步進入檢修期，全球PX供應(yīng)進一步收緊。PX供應(yīng)收緊形成連鎖反應(yīng)，直接限制PTA裝置的負荷回升空間。“即便霍爾木茲海峽逐步得到解封，亞洲煉廠及石化裝置陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，因海外原料和成品從生產(chǎn)、運輸?shù)竭\抵國內(nèi)存在時間周期，也無法快速填補國內(nèi)供應(yīng)缺口。因此，聚酯原料整體偏緊的格局短期難以根本扭轉(zhuǎn)，也將持續(xù)為PX、PTA價格提供底部支撐。”龐春艷表示。

浙商期貨化工分析師朱立航認為，本輪聚酯鏈品種價格上漲，一方面得益于自身基本面利好，另一方面受地緣局勢變化影響?！耙坏┑鼐壞Σ脸掷m(xù)，估值已處低位的聚酯鏈品種便具備估值修復(fù)契機?！彼硎?。

不過，霍爾木茲海峽持續(xù)受封的風(fēng)險仍不容忽視。盡管和談仍在推進，但美伊核心矛盾難以調(diào)和。朱立航認為，若海峽通航問題未能徹底解決，疊加全球原油庫存持續(xù)去化，油價仍存在大幅上行的可能。倘若地緣局勢未能降溫，全球能源化工市場后續(xù)仍將面臨較大壓力。

展望后市，受訪分析師普遍認為，聚酯鏈品種逆勢走強短期具備延續(xù)性，但受多重利空因素制約，中長期上漲行情難以為繼，后續(xù)市場多空博弈將進一步加劇。

“短期看，供需缺口決定聚酯價格具備較強韌性，原油價格短期波動僅為次要擾動因素。隨著裝置檢修逐步落地、庫存持續(xù)去化、市場剛需跟進，聚酯鏈品種盤面仍將維持偏強運行態(tài)勢?！饼嫶浩G表示。

中長期市場壓力正逐步累積。龐春艷認為，當前美伊和談預(yù)期升溫，中東地緣風(fēng)險溢價逐步消退，霍爾木茲海峽通航量有望恢復(fù)，油氣市場整體承壓下行，后續(xù)仍將對化工品種形成成本端拖累。此外，隨著全球物流通道逐步暢通，亞洲煉廠與石化裝置負荷將穩(wěn)步回升，日韓PX進口貨源將陸續(xù)恢復(fù)，國內(nèi)檢修裝置也將分批重啟，此前偏緊的原料供應(yīng)格局將逐步回歸寬松。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤負反饋風(fēng)險更需警惕。PX、PTA價格持續(xù)走高，原料成本居高不下，將不斷擠壓下游聚酯及終端紡織廠的利潤空間?！斑M入6月，恒力惠州、東營威聯(lián)等多套大型裝置將陸續(xù)重啟，行業(yè)開工率有望回升，供應(yīng)偏緊格局將逐步緩解，疊加紡織淡季效應(yīng)凸顯，需求端的負反饋風(fēng)險將持續(xù)上升?！标悧澱J為，本輪由裝置檢修驅(qū)動的聚酯鏈品種價格階段性反彈或?qū)⒙淠?，行情大概率由強轉(zhuǎn)弱，單邊上漲走勢難以延續(xù)。