胡蓉萍(微博) 陳旭

　　三個月內(nèi)，發(fā)債主體連續(xù)被調(diào)降了6級信用評級(將“+、-”微調(diào)也計(jì)算在內(nèi))，這在中國債券市場非常少見。

　　山東海龍(ST海龍000677.SZ)是一家粘膠短纖行業(yè)國有企業(yè)，既是A股市場上市公司，又是銀行間市場短期融資券發(fā)債主體，因信息披露存在重大瑕疵及經(jīng)營與財務(wù)狀況惡化，其主體長期信用等級被其評級公司聯(lián)合資信由“A+”調(diào)低至“BB+”，債項(xiàng)信用等級由“A-1”調(diào)低至“B”。兩次調(diào)整時間分別為今年的9月16日和12月19日。

　　這是繼“福禧事件”中福禧投資的債券被直接降至“C”級之后，中國債券市場中首只被大幅度調(diào)低級別的債券。

　　山東海龍成為了目前債券市場單一主體債中信用評級最低，也是唯一一只“BB+”級主體債券。

　　聯(lián)合資信評估有限公司有關(guān)人士對本報說：“此次主體、債項(xiàng)級別已下調(diào)至投機(jī)級，反映出違約風(fēng)險顯著上升。連年虧損侵蝕公司所有者權(quán)益，致使如今處于資不抵債的境地。但這并不意味著海龍已破產(chǎn)，中國上市公司中ST、*ST的公司不在少數(shù)，是否破產(chǎn)要看后續(xù)的整合情況�！�

　　變色龍

　　聯(lián)合資信12月19日的跟蹤評級報告認(rèn)為，山東海龍負(fù)債比率大幅上升，虧損額加大，相應(yīng)侵蝕所有者權(quán)益，目前已經(jīng)資不抵債，信用風(fēng)險顯著加大，加上中國恒天集團(tuán)對山東海龍的重組并未如期取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，使得海龍所發(fā)行的短期融資券到期兌付風(fēng)險大大幅上升。

　　得知山東海龍又被聯(lián)合資信降了4個等級后，一家券商的信用分析師認(rèn)為：“和當(dāng)年的福禧不同，山東海龍是國企。債券市場中，投資者普遍認(rèn)為國企信用更勝一籌�！�

　　聯(lián)合資信對此并不覺得有什么特別，“評級是對受評主體償債能力和償債意愿的綜合評價，股權(quán)結(jié)構(gòu)只是考察的一個方面，我們不會簡單地根據(jù)國企和民企來區(qū)分受評主體�！�

　　截至2011年6月底，山東海龍注冊資本金8.6億，公司主要從事粘膠短纖、粘膠長纖、棉漿粕、簾帆布的生產(chǎn)與銷售，是中國大型粘膠纖維和滌綸簾帆布生產(chǎn)企業(yè)之一。

　　據(jù)悉，山東海龍發(fā)債后到評級被調(diào)降間多次信息披露出現(xiàn)重大瑕疵。

　　2010年10月底，山東海龍公布了一份凈利潤為3180萬元的三季報。然而，副董事長、董事、財務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理王利民卻在去年12月辭職。2011年1月份，山東省證監(jiān)局在對ST海龍進(jìn)行現(xiàn)場檢查的時候，發(fā)現(xiàn)其存在大量的財務(wù)問題，包括虛減資產(chǎn)和負(fù)債、公司內(nèi)部銷售抵消不足、公司個別固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)資不正確、公司存在未入賬的管理費(fèi)用、公司財務(wù)費(fèi)用核算不及時不準(zhǔn)確等。

　　山東海龍發(fā)行短期融資券一周后即今年4月22日，ST海龍公布了2010年度業(yè)績快報，其凈利潤變臉為虧損2.98億元。然而2010年報正式公告時，其凈利潤則為虧損3.95億元。隨后的2011年一季報，ST海龍?jiān)偬?400萬元。一周后，ST海龍又發(fā)公告，對2010年報及2011年一季報做出多處修正，包括控股公司的注冊資金、借款抵押物、應(yīng)付款項(xiàng)等，其中ST海龍甚至瞞報了數(shù)億元的擔(dān)保情況�！皩ι綎|海龍?jiān)u級的調(diào)整反映出公司在規(guī)范運(yùn)作、財務(wù)核算和信息披露等方面存在問題，發(fā)債企業(yè)作為公眾企業(yè)，有義務(wù)向投資者提供真實(shí)、準(zhǔn)確的信息。”聯(lián)合資信在回復(fù)本報采訪時表示。

　　今年5月8日，董事長逄奉建和董事任國威也雙雙辭職，5月12日，董秘辛青辭職，6月9日，職工監(jiān)事王興華和公司副總經(jīng)理劉金智辭職，6月21日，獨(dú)立董事劉俊峰辭職。

　　還沒有結(jié)束，7月15日和8月5日，證券代表計(jì)小勇和監(jiān)事會主席鄭恩泮辭職，公司上半年巨虧近4億元。隨后的9月份，因錯把貸款行農(nóng)村信用社寫為農(nóng)業(yè)銀行，ST海龍公告更正；因公司業(yè)績預(yù)警嚴(yán)重滯后、未履行擔(dān)保審議程序亦未履行及時披露義務(wù)的巨額違規(guī)擔(dān)保事項(xiàng)被深交所處罰。

　　今年9月至今，ST海龍還多次公告財報數(shù)據(jù)修正。截至去年底，ST海龍的負(fù)債總額達(dá)到了72.42億元。12月9日，公司披露會計(jì)差錯更正公告，現(xiàn)實(shí)公司歷史會計(jì)信息披露質(zhì)量存在重大瑕疵，截至今年3季度，ST海龍的所有者權(quán)益為-2.46億元，負(fù)債率高達(dá)103.42%，已經(jīng)陷入資不抵債的泥潭。“恒天集團(tuán)對其重組成功的可能性還是比較大的�！币患以u級公司工商企業(yè)評級負(fù)責(zé)人認(rèn)為。12月21日，ST海龍發(fā)布公告稱，因旗下三家全資子公司拆遷，ST海龍將收到近3億元補(bǔ)償款。分析人士指出，此舉或?yàn)槠漤樌�重組增加籌碼。

　　連續(xù)降級

　　聯(lián)合資信在去年12月21日出具的對山東海龍的首次主體長期信用評級報告中，確定山東海龍主體長期信用等級為A+，評級展望為“穩(wěn)定”。

　　當(dāng)時的這份評級報告認(rèn)為山東海龍作為國內(nèi)大型粘膠纖維、棉漿粕和簾帆布生產(chǎn)企業(yè)之一，在生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)研發(fā)、裝備水平和產(chǎn)品競爭力等方面具有優(yōu)勢。但在這份首次評級報告中，聯(lián)合資信同時關(guān)注到相關(guān)行業(yè)市場競爭激烈，上游原材料價格波動易削弱公司盈利能力，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重、存在短期支付壓力以及對外擔(dān)保規(guī)模較大將給公司經(jīng)營及財務(wù)狀況帶來負(fù)面影響。

　　出具首次評級報告的分析師李志博目前已從聯(lián)合資信離職，本報未能聯(lián)系到其本人。但聯(lián)合資信告訴本報，“2010年12月21日出具的關(guān)于海龍的主體及債項(xiàng)報告所依據(jù)的是2010年3季報及以前年度經(jīng)審計(jì)的上市公司財務(wù)報告，當(dāng)時山東海龍公開披露的經(jīng)營及財務(wù)狀況，尚處于正常狀態(tài)。”

　　在高管陸續(xù)辭職的6月，山東海龍就已被聯(lián)合資信列入觀察名單，其主要理由是公司重大經(jīng)營虧損、大規(guī)模高層人事變動以及證監(jiān)會對其的立案調(diào)查。

　　到2011年6月末，山東海龍的資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率驟升至91.46%和88.70%。9月16日，聯(lián)合資信第一次下調(diào)山東海龍的主體評級和其短融的債項(xiàng)評級，分別降至為A-負(fù)面和A-2級。

　　然而，山東海龍的狀況卻持續(xù)惡化。從9月聯(lián)合資信發(fā)布跟蹤評級到12月，粘膠短纖行業(yè)景氣度延續(xù)了上半年的低迷走勢，山東海龍開工率依然較低，虧損繼續(xù)擴(kuò)大，其會計(jì)差錯更正公告更是暴露出公司在規(guī)范運(yùn)作、財務(wù)核算和信息披露方面存在的問題。

　　12月19日，聯(lián)合資信再度發(fā)布公告稱山東海龍負(fù)債比率大幅度上升，虧損額加大，已資不抵債，信用風(fēng)險顯著加大，將其主體長期信用等級由“A-”降至“BB+”，這一次連降了四級。

　　上一次大幅直接降低信用評級的行為是“福禧事件”。當(dāng)年的中國上海遠(yuǎn)東資信評估有限公司是將中國福禧投資控股有限公司的短期信用等級直接一次性調(diào)到最低級C級。聯(lián)合資信則是更為謹(jǐn)慎地采取了連續(xù)降級的方式�！案ｌ�事件中，遠(yuǎn)東表現(xiàn)出了一家評級機(jī)構(gòu)在處理類似問題上的不成熟，以至于后來即便福禧本身沒有違約，遠(yuǎn)東卻從此被投資者所拋棄�！币患以u級公司高管對本報表示。

　　相比之下，聯(lián)合資信用了更為適當(dāng)?shù)姆绞教幚砩綎|海龍信用降級，是在跟蹤公司狀況發(fā)展的基礎(chǔ)上做出的漸進(jìn)式策略。

　　一位業(yè)內(nèi)人士評價說，“如果債券市場真的出現(xiàn)違約，對市場長遠(yuǎn)發(fā)展并不是壞事，同時對投資者也是一次風(fēng)險教育�！�

　　恒豐銀行角色

　　2011年4月14日，山東海龍?jiān)阢y行間債券市場發(fā)行了4億元編號為1181180的“11海龍CP01”短期融資券，由恒豐銀行擔(dān)任主承銷商，票面利率為5.8%。聯(lián)合資信給予發(fā)行人A+信用評級，該短融債項(xiàng)評級為A-1。此前山東海龍?jiān)?008年和2009年分別發(fā)行過5億元短融，均已到期按時兌付。

　　在此次的募資說明書中，山東海龍計(jì)劃用約1.7億元補(bǔ)充生產(chǎn)、經(jīng)營過程的營運(yùn)資金，用于公司本部采購原材料；計(jì)劃用約2.3億元償還現(xiàn)有銀行貸款，降低公司銀行貸款規(guī)模，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

　　但后來的結(jié)果卻是，山東海龍用3億元償還了其承銷商恒豐銀行的承兌匯票，1億元用于補(bǔ)充公司流動資金。

　　消息一出，市場一片嘩然。交易商協(xié)會方面稱，“就個別中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)不到位情況，協(xié)會亦給予了不同程度的自律處分”�！皼]什么可說的，這件事我們已經(jīng)處理完畢了。”恒豐銀行副行長宋恒繼在接受記者采訪時說。

　　作為債券承銷商，恒豐銀行盡職履責(zé)不到位的情況已經(jīng)不是第一次。今年6月，中國銀行間市場交易商協(xié)會對發(fā)行人浙江三鼎織造有限公司及相關(guān)主承銷商恒豐銀行開展了業(yè)務(wù)調(diào)查、誡勉談話等后續(xù)管理工作，原因亦是因?yàn)檎憬�三鼎織造的財�?wù)信息出現(xiàn)了披露不一致。

　　一位業(yè)內(nèi)人士對記者說：“其實(shí)企業(yè)以發(fā)行債券去償還銀行貸款的情況并不是不存在，但要提前如實(shí)披露，否則就是惡意欺騙投資者�！�

　　在債券二級市場中，自山東海龍9月被聯(lián)合資信調(diào)降兩級后，“11海龍CP01”短期融資券已經(jīng)有三個月沒有任何成交量了。

　　南方基金(微博)一位債券投資經(jīng)理告訴本報，像海龍發(fā)行的這種低評級短期融資券，公募基金一般不敢涉及，“估計(jì)買方是恒豐銀行的關(guān)系戶，現(xiàn)在根本沒有人會去接盤，砸在手里了。”

　　山東海龍證券法規(guī)部一位人士在接受本報電話采訪時表示：“反正現(xiàn)在沒有債權(quán)人來問我們怎么兌付，也還沒有人來追究過，我們一切聽政府的�！�

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)