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　　　9月以前舊棉花不被收儲(chǔ)保護(hù)，9月新棉花上市較少，交割也以舊棉花為主，國內(nèi)棉價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。同時(shí)，因政策對(duì)內(nèi)外棉流通的干預(yù)，棉市內(nèi)外大價(jià)差仍將存在很長一段時(shí)間。

　　5月10日，USDA對(duì)2012/2013年度全球棉花供需形勢(shì)做出了首份預(yù)測。報(bào)告顯示，新年度全球供應(yīng)依然過剩，期末庫存同比上升10%。報(bào)告一出，ICE棉花期貨價(jià)格隨即下跌，隔天鄭棉也深幅低開一路下挫，主力9月合約跌破20000元/噸的關(guān)口，并封于4%跌停板，棉價(jià)指數(shù)的年度新低乍現(xiàn)。

　　滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額令棉市雪上加霜

　　如果說USDA報(bào)告是此次棉價(jià)暴跌的導(dǎo)火線，那么此前避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致全球股市和大宗商品整體下跌以及中國發(fā)放棉花進(jìn)口配額則是棉價(jià)弱勢(shì)的前奏曲。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇降低了QE3推出的可能，加之歐債問題重新升溫，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，連續(xù)8天，美元指數(shù)上漲1.0%，CRB指數(shù)下跌9.5%。國內(nèi)部分企業(yè)反映，已陸續(xù)接到滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額的通知，這對(duì)缺乏價(jià)格優(yōu)勢(shì)且需求疲弱的國內(nèi)棉市無疑是雪上加霜。中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月份棉紡織企業(yè)用進(jìn)口棉比重持續(xù)第8個(gè)月保持在50%以上，去年9月份僅為26.95%。

　　供需結(jié)構(gòu)是決定價(jià)格的核心因素

　　新舊年度，棉花市場供過于求是不爭的事實(shí)。因產(chǎn)量劇增、消費(fèi)萎縮，本年度庫存消費(fèi)比大幅上升，而巨量的期初庫存也使得新年度庫存消費(fèi)比繼續(xù)上升至歷史極值。USDA預(yù)測本年度庫存消費(fèi)比上升18.8個(gè)百分比，到62.8%，而新年度達(dá)67.1%。ICAC則預(yù)測本年度上升18.9個(gè)百分比，到56.4%，來年達(dá)59.4%。從庫存周期看，當(dāng)前仍處在緩慢去庫存周期中，生產(chǎn)消費(fèi)能力不足。中國棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月份商業(yè)庫存總量為242萬噸(包括外棉和進(jìn)入流通環(huán)節(jié)的棉花，不包括國儲(chǔ)棉)，較3月份減少45萬噸，企業(yè)庫存皮棉出貨緩慢，利潤偏低，中小庫存占市場主體。消費(fèi)方面，5月初剛結(jié)束的11屆廣交會(huì)成交360.3億美元，比上屆下降4.8%。由此來看，棉價(jià)也將較長時(shí)間內(nèi)處在壓制下。

　　值得關(guān)注的是，5月3日山東魏橋大幅上調(diào)棉紗價(jià)格，受此影響，各紡織企業(yè)陸續(xù)抬高報(bào)價(jià)300–500元/噸不等。截至目前，江浙粵閩等地區(qū)的紡織品報(bào)價(jià)依然堅(jiān)挺。成本高企而產(chǎn)品低價(jià)導(dǎo)致紡織廠利潤偏低，這也是紡織廠開工率不高的一個(gè)原因。抬價(jià)對(duì)生產(chǎn)的刺激開始啟動(dòng)，去庫存化的速度或?qū)⒓涌?。從企業(yè)調(diào)查情況來看，紡企尋求低成本，印巴等低價(jià)棉紗進(jìn)口增量，且以低支紗居多，國內(nèi)低品質(zhì)紗銷路不暢，高品質(zhì)紗尚可，可以預(yù)見，紡織格局或?qū)⒅鸩阶呦蚱焚|(zhì)化生產(chǎn)，這也與中國紡織工業(yè)聯(lián)合會(huì)8日通過《建設(shè)紡織強(qiáng)國綱要(2011-2020年)》不謀而合。

　　政策影響價(jià)格預(yù)期

　　收儲(chǔ)政策無疑是新舊年度棉價(jià)的最強(qiáng)支撐，貨幣政策的調(diào)整導(dǎo)向也對(duì)市場信心形成一定程度利好。發(fā)改委制定2012/2013年度棉花的無限量收儲(chǔ)預(yù)案，從2012年9月起，棉花收儲(chǔ)價(jià)20400元/噸起效，政策托市的導(dǎo)向不變。當(dāng)前鄭棉正處在政策性底部，新年度合約價(jià)格在20400元/噸附近必然會(huì)有所反復(fù)。5月12日晚，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，是自去年11月打開存款準(zhǔn)備金率下行通道后連續(xù)第三次下調(diào)，主要目的在于緩解銀行體系的流動(dòng)性壓力，避免信貸收縮影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)企業(yè)和個(gè)人信貸自然是好消息，也會(huì)對(duì)市場預(yù)期，尤其是股市形成利好推動(dòng)。

　　在收儲(chǔ)價(jià)以上的區(qū)域進(jìn)行波段性逢高做空仍然是本年度棉花市場主要的投資思路，但宏觀和行業(yè)內(nèi)的政策轉(zhuǎn)變是需要避開的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。20400元/噸是棉價(jià)的重要支撐位，而9月以前舊棉花不被收儲(chǔ)保護(hù)，棉價(jià)無底，9月新棉花上市較少，交割也以舊棉花為主。這樣的邏輯下，國內(nèi)棉價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)勢(shì)態(tài)不變，可進(jìn)行遠(yuǎn)多近空的投資。而美棉由于本年度出口增加，市場流通量緊縮，加之全球范圍的需求萎縮，遠(yuǎn)期棉價(jià)不被市場看好，市場呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。同時(shí)，內(nèi)外棉價(jià)差維持高位。5月11日中國棉花網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)三級(jí)棉B指數(shù)為19382元/噸，進(jìn)口棉M指數(shù)為92.93美分/磅，折合成人民幣為15119元/噸，內(nèi)外價(jià)差高達(dá)4263元/噸，較上月同期約增1000元/噸，二者價(jià)差刷新了歷史紀(jì)錄。因政策對(duì)內(nèi)外棉流通的干預(yù)，內(nèi)外大價(jià)差將存在很長一段時(shí)間，因此不建議做內(nèi)外套利。