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　　我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)狀可概況為三點(diǎn)：1、內(nèi)外需求恢復(fù)尚需時(shí)日；2、企業(yè)經(jīng)營繼續(xù)謹(jǐn)慎；3、較去年年底，行業(yè)有好轉(zhuǎn)跡象。
　　近日主要原材料棉花和化纖產(chǎn)品價(jià)格略有回升，但較08年中期水平仍居歷史低位。紗線、坯布等主要紡織品價(jià)格與08年年底基本持平。需求未回暖是導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格疲軟的主要原因。不過為了迎接二季度即將到來的生產(chǎn)旺季，各類紡織品銷量有明顯回升，紡織企業(yè)的開工率也開始恢復(fù)到去年同期水平。這是我們認(rèn)為行業(yè)有好轉(zhuǎn)跡象的理由之一。
　　品牌服裝類上市公司春節(jié)期間平均銷售額增速在25%左右，而1月份銷售額甚至錄得40%左右增長。這與企業(yè)打折促銷力度加大、政府發(fā)放購物消費(fèi)券等因素有關(guān)，也證明了在行業(yè)狀況不佳的背景下，企業(yè)的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)的更為突出?？傮w來說1季度服裝銷售較去年有望獲得2位數(shù)增長，但接下來服裝企業(yè)消化庫存的力度會(huì)持續(xù)加大，打折促銷等手段會(huì)被充分運(yùn)用。
　　當(dāng)前行業(yè)正面臨“好轉(zhuǎn)”，主要表現(xiàn)為：1、企業(yè)降庫存化已有成效，供求失衡局面有所緩解；2、隨著產(chǎn)品價(jià)格和燃料動(dòng)力價(jià)格增速的回落，生產(chǎn)成本壓力得到明顯緩解；3、人民幣升值速度明顯放緩；4、政策面異常寬松。在此背景下，對(duì)于有議價(jià)能力和穩(wěn)定客戶資源的企業(yè)來說，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（凈值，檔案，基金吧）將體現(xiàn)的更為突出，而穩(wěn)步提升毛利率和市場(chǎng)份額的可能性更大。..在構(gòu)建投資組合上，我們基于兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行：關(guān)注企業(yè)的穩(wěn)健成長性和估值安全邊際。重點(diǎn)關(guān)注兩類企業(yè)：1、具備產(chǎn)品定價(jià)權(quán)或者議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)企業(yè)；2、客戶資源豐富、具備品牌和渠道優(yōu)勢(shì)企業(yè)。重點(diǎn)推薦公司有：穩(wěn)健經(jīng)營型：報(bào)喜鳥、美邦服飾、瑞貝卡、偉星股份；題材推動(dòng)型：金飛達(dá)；估值安全型：雅戈?duì)?、魯泰A。
　　報(bào)喜鳥：公司在09年奉行謹(jǐn)慎經(jīng)營的原則，除了繼續(xù)推廣其“S.ANGELO”時(shí)尚系列外，將主要以消化庫存、加強(qiáng)現(xiàn)有品牌的內(nèi)生性增長為主。良好的品牌知名度和美譽(yù)度是其繼續(xù)保持較高毛利率、盡快消耗庫存和提升市場(chǎng)份額的保證。預(yù)計(jì)2008年-2010年公司每股凈利為0.66元、0.70元和0.92元，分別對(duì)應(yīng)PE水平為21、20和15倍。
　　美邦服飾：居民節(jié)制消費(fèi)的市場(chǎng)環(huán)境為物美價(jià)廉的休閑服市場(chǎng)提供了良好發(fā)展機(jī)遇。公司在休閑服領(lǐng)域的18-25歲細(xì)分市場(chǎng)占有重要地位，加上產(chǎn)品價(jià)格具有比較優(yōu)勢(shì)，可比店面銷售額在09年仍然有望獲得25%左右增長。09年公司逆勢(shì)而為，增加商業(yè)地產(chǎn)的購買增加了資本支出和財(cái)務(wù)費(fèi)用，將對(duì)利潤增長造成一定拖累。但綜合而言，公司具有較高市場(chǎng)地位和談判能力，屬于產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃支持對(duì)象；其供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)日益成熟，對(duì)提升管理和經(jīng)營效率也有重要作用。預(yù)計(jì)2008年-2010年公司每股凈利為0.90元、1.13元和1.38元，分別對(duì)應(yīng)PE水平為33、26和21倍。
　

　瑞貝卡：前日，大股東通過大宗交易減持公司股票引起股價(jià)的劇烈波動(dòng)。不過我們綜合考量了大股東減持的意圖和公司經(jīng)營情況的最新進(jìn)展，認(rèn)為公司仍具投資價(jià)值。首先大股東出售上市公司股權(quán)是基于發(fā)展集團(tuán)其他產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略考慮，并非因?yàn)榘l(fā)制品主業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難；其次公司擬發(fā)行公司債，主要原因在于今年要加大生產(chǎn)方面的投入和償還銀行貸款。
　　我們判斷，09年公司產(chǎn)品對(duì)北美出口壓力仍然較大，預(yù)計(jì)全年對(duì)北美出口額下滑10%左右；但對(duì)非洲市場(chǎng)較為樂觀。訂單情況看，1月份訂單量較去年同比要差，但1、2月份的情況較去年10月份相比又有所好轉(zhuǎn)，所以我們認(rèn)為好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)還是有的。
　　原料替代方面，此前一直在做的許昌總部3000噸化纖發(fā)絲生產(chǎn)線和撫順晴氯綸改造5000噸化纖發(fā)絲生產(chǎn)線建設(shè)正穩(wěn)步進(jìn)行，其中許昌總部已有1000噸正式投產(chǎn)。此外公司還計(jì)劃在許昌總部建設(shè)4條1000噸化纖發(fā)絲PVC生產(chǎn)線，采用發(fā)債形式籌資，預(yù)計(jì)年底建成。如果上述項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)，將形成許昌總部7000噸、撫順5000噸化纖發(fā)絲生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)化纖原料的完全替代，前者主要供應(yīng)化纖發(fā)條和女裝假發(fā)的生產(chǎn)，后者主要供應(yīng)非洲地區(qū)大辮產(chǎn)品生產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司選擇在經(jīng)濟(jì)低谷進(jìn)行生產(chǎn)建設(shè)的決定是具有前瞻性的。待行業(yè)回暖時(shí)，公司將在原料成本控制上更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（凈值，檔案，基金吧），同時(shí)也將進(jìn)一步降低對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的依賴。預(yù)計(jì)2008年-2010年公司每股凈利為0.51元、0.61元和0.76元，分別對(duì)應(yīng)PE水平為20、16和13倍偉星股份：受內(nèi)外需疲弱的影響，輔料行業(yè)在09年全面面臨訂單量增速放緩、產(chǎn)品價(jià)格下降的局面，公司也不例外。但公司的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)更為突出，加上管理層的穩(wěn)健經(jīng)營，預(yù)計(jì)其凈利潤仍然可以在09年獲得兩位數(shù)增長。預(yù)計(jì)2008年-2010年公司每股凈利為0.79元、0.92元和1.18元，分別對(duì)應(yīng)PE水平為17、14和11倍。
　　金飛達(dá)：公司去年以自有資金收購虹波風(fēng)電28%的股權(quán)，該公司是為全球市場(chǎng)提供高品質(zhì)風(fēng)電塔架設(shè)備及相關(guān)配套產(chǎn)品的高科技企業(yè)。據(jù)公司規(guī)劃，整體項(xiàng)目于2007年6月進(jìn)入基建階段，分期進(jìn)行、分期交付運(yùn)營，至2009年全面完成項(xiàng)目建設(shè)并實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)營。目前第一期風(fēng)電塔架項(xiàng)目投資總額約1.2億元，已于08年2月完工并試生產(chǎn)，整體項(xiàng)目滿負(fù)荷生產(chǎn)后產(chǎn)能可達(dá)到400套/年。預(yù)計(jì)2008-2010年對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)為11萬元、336萬元和840萬元，利潤貢獻(xiàn)程度逐年提升。
　　服裝主業(yè)部分因受到美國經(jīng)濟(jì)疲弱的拖累，訂單不可避免受到影響。但政府近期不斷出臺(tái)了多項(xiàng)扶持政策，如出口增速保8、上調(diào)出口退稅率至15%、優(yōu)化、簡化出口手續(xù)等，對(duì)公司來說都是有利的舉措。加上匯率穩(wěn)定，經(jīng)營外部環(huán)境較08年有明顯改善。公司作為在女裝出口市場(chǎng)有較高地位的企業(yè)，將受益更多。預(yù)計(jì)公司2008-2010年EPS（攤薄后）分別為0.41元、0.61元和0.74元，分別對(duì)應(yīng)PE水平為23、16和13倍。
　　雅戈?duì)枺何覀儾捎肗AV估值法判斷公司的合理價(jià)值區(qū)間在8.79元-9.7元之間。近期持續(xù)減持中信證券和海通證券的舉措有助于公司釋放投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前股價(jià)具備一定安全邊際。
　　魯泰A：市場(chǎng)一致預(yù)期下2008-2010年EPS分別為0.58元、0.64元和0.72元，分別對(duì)應(yīng)PE水平為14、13和11倍，股價(jià)具備安全邊際。