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        內(nèi)容綜述：

　　2009年，金融危機(jī)的影響并沒有隨時(shí)間的流逝而消逝，悲觀氣氛再次籠罩資本市場，投資者對經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮有增無減；

　　2009年第一季度，棉花市場自身基本面消息匱乏，市場被動(dòng)跟隨周邊市場走勢，市場在等待美國農(nóng)業(yè)部將于3月31日公布的棉花種植面積意向報(bào)告為棉花市場提供的指引，基金持倉紛紛退出市場觀望，市場參與程度逐漸降低；

　　國內(nèi)方面，受收儲(chǔ)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策利好刺激，國內(nèi)鄭棉走勢比美棉強(qiáng)勢，但收儲(chǔ)即將完成，市場對于國家在收儲(chǔ)完成后出臺(tái)新的政策的預(yù)期較為強(qiáng)烈；

　　操作建議：總的來說，在國家收儲(chǔ)支撐下，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，對期價(jià)構(gòu)成一定支撐，期價(jià)有望繼續(xù)維持上行走勢，但因市場參與度不高，上行空間受到壓制，期棉主要跟隨周邊環(huán)境，在資金關(guān)注度不夠，量能得不到配合的情況下，期價(jià)上行存在著一定的壓力，也有再次下探12000下方的可能，密切關(guān)注美棉提供的指引和資金關(guān)注度的變化，繼續(xù)維持震蕩思維。

　　第一部分、行情回顧

　　自1季度以來，鄭棉維持在區(qū)間11500-12500區(qū)間整理，缺乏明確的方向指引，成交略顯清淡。1月份第一周延續(xù)了08年的反彈行情，而國內(nèi)第三批棉花收儲(chǔ)支撐了國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格走高，現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺支撐鄭棉期價(jià)最高觸及12000關(guān)口，但是棉價(jià)的上漲并沒有得到現(xiàn)貨需求的有效配合，需求低迷成了壓制棉價(jià)上漲的頑疾，而且隨著棉花期價(jià)的上漲，投資者對后市缺乏信心，多頭獲利了結(jié)明顯，而期價(jià)的上漲也吸引了現(xiàn)貨商較強(qiáng)的套保興趣，從而打壓期價(jià)，期價(jià)最終未能站穩(wěn)在12000點(diǎn)之上，接下來的兩周，隨著春節(jié)的臨近，節(jié)日行情特點(diǎn)顯現(xiàn)，投資者觀望情緒更為濃厚，盤中交投非常清淡，鄭棉維持在11600－12000區(qū)間弱勢震蕩。

　　2月份，鄭棉先揚(yáng)后抑，沖高回落，春節(jié)過后，部分紡織企業(yè)重新開工，企業(yè)面臨補(bǔ)庫需求，同時(shí)，節(jié)日期間暫停的收儲(chǔ)再次恢復(fù)，均助推國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)攀升，節(jié)后第一周，鄭棉突破前期整理區(qū)間而大幅上漲，并于第二周上沖至12230的高位，隨后在獲利盤和美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告利空打壓下重回12000之下，在2月19日，受國家停止收儲(chǔ)傳言打壓，棉價(jià)一度直線下挫至全月最低點(diǎn)11530，但在傳言被澄清后，期價(jià)再回11800-12000整理區(qū)間。

　　自3月以來，期價(jià)開始了減倉緩慢上行的過程，并于3月底觸及前期高位12429后回落。
 

        現(xiàn)貨市場上，自去年9月以來，隨著美國金融市場危機(jī)的爆發(fā)，在國際棉價(jià)跌速加快的情況下，國內(nèi)棉價(jià)也在消費(fèi)萎縮和新棉上市的雙重壓力下破位下跌。但現(xiàn)貨價(jià)格在11月中旬觸底后反彈，主要受國家收儲(chǔ)政策影響，今年以來，期價(jià)更是站穩(wěn)在11000上方，呈穩(wěn)步上揚(yáng)之勢，隨著收儲(chǔ)接近尾聲，現(xiàn)貨市場上貨源緊張，而下游方面，隨著夏季旺季的到來，紡織工廠訂單有所恢復(fù)，也在一定程度上提振了現(xiàn)貨價(jià)格。
 

        第二部分、影響因素分析

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)方面

　　全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來，世界各國的政策制定者紛紛采取措施，2009年第一季度的數(shù)據(jù)有好有壞，但總的來說，歐美消費(fèi)者信心指數(shù)持穩(wěn)與失業(yè)加劇并存，而且在各國積極采取刺激政策提振本國經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，貿(mào)易主義有抬頭跡象，因此歐美失業(yè)率的高企導(dǎo)致進(jìn)口需求低迷，直接惡化了我國的出口環(huán)境。據(jù)世界貿(mào)易組織3月23日公布其創(chuàng)立62年以來最為悲觀的預(yù)測––2009年全球貿(mào)易將下滑9%甚至更多，金融市場進(jìn)一步惡化可能會(huì)延續(xù)當(dāng)前危機(jī)的持續(xù)時(shí)間，而貿(mào)易保護(hù)主義的激增導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境進(jìn)一步惡化，據(jù)3月11日公布的最新進(jìn)出口數(shù)據(jù)，今年前2個(gè)月，我國服裝及衣著附件累計(jì)出口146.2億美元，下降11%，1月份服裝出口小幅增長的“一枝獨(dú)秀”表象破滅，出口退稅率提高難擋歐美市場衰退的沖擊。雖然國家頻頻出臺(tái)政策，但是都只是盡最大可能減緩紡織服裝出口“硬著陸”的速度，但中國紡織出口最大的不確定性仍然在于外部環(huán)境，進(jìn)出口要反轉(zhuǎn)，前提是要經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，盡管歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不斷不斷有減稅和其他經(jīng)濟(jì)措施出臺(tái)，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，現(xiàn)在看來還遙不可及，而且現(xiàn)在貿(mào)易保護(hù)主義愈演愈烈，新一輪貿(mào)易保護(hù)主義正從發(fā)達(dá)國家延伸至發(fā)展中國家。因此在全球消費(fèi)啟動(dòng)之前，我國紡織出口恢復(fù)增長遙遙無期。

　　二、棉花供求狀況

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部3月11日發(fā)布的最新一期全球棉花供需預(yù)測月報(bào)，調(diào)減了全球產(chǎn)量、消費(fèi)量和貿(mào)易量，其中，產(chǎn)量輕微下調(diào)，主

要是中國大陸和巴基斯坦產(chǎn)量的下降；消費(fèi)量削減1.4%，中國大陸、印度、美國、孟加拉、巴西等國家均有所下調(diào)；全球貿(mào)易量稍稍下調(diào)，中國大陸進(jìn)口的增加被其他國家的下降所抵消，主要是印度和烏茲別克斯坦出口減少，但美國卻上升。全球期末庫存輕微上升至1361.9萬噸，與期初水平相當(dāng)。

　　同時(shí)該報(bào)告還再次下調(diào)了美國2008/09年度國內(nèi)用棉量，但調(diào)高了出口量，產(chǎn)量未變。美國國內(nèi)用棉因企業(yè)活動(dòng)和零售需求繼續(xù)趨弱而下調(diào)了3.3萬噸，至81.6萬噸，相反，出口卻上調(diào)了10.9萬噸，至261.33萬噸，因?yàn)榻诤灱s和裝運(yùn)情況顯示美國出口份額較前期預(yù)計(jì)更為強(qiáng)勁，美國期末庫存下調(diào)5%至158.9萬噸，預(yù)計(jì)年度平均價(jià)格在46-52美分/磅之間，上下限較上期各下調(diào)了1和2美分/磅，因?yàn)樽罱粋€(gè)月市場價(jià)格下降較多。

　　市場對于后市需求仍不看好，全球消費(fèi)量被大幅下調(diào)，而產(chǎn)量也因播種面積下調(diào)預(yù)估而被稍稍下調(diào)，因此期末庫存輕微上升。

圖為全球棉花消費(fèi)及期末庫存走勢圖
 

        國內(nèi)方面，美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告下調(diào)了中國的產(chǎn)量至779.5萬噸，下調(diào)中國消費(fèi)量至1012.4萬噸，上調(diào)進(jìn)口量至152.4萬噸，上調(diào)期末庫存至407.2萬噸?？傮w看來，受國際貿(mào)易環(huán)境惡化影響，出口主導(dǎo)型的中國紡織業(yè)受重創(chuàng)，導(dǎo)致中國棉花消費(fèi)量被大幅度下調(diào)，而因棉花價(jià)格大幅下降甚至低于植棉成本，棉農(nóng)植棉積極性受打壓，導(dǎo)致棉花播種面積大幅下降，中國棉花產(chǎn)量也被下調(diào)。在進(jìn)口棉花成本較低和需求不足雙重打壓下，國內(nèi)棉花受壓制較大。

　　進(jìn)口方面，受全球金融危機(jī)持續(xù)、各國經(jīng)濟(jì)衰退影響，2月國際棉花市場價(jià)格大幅下跌，我國進(jìn)口數(shù)量環(huán)比雖有所增加，但同比仍大幅下降。 據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2009年2月，我國進(jìn)口棉花9.3萬噸，環(huán)比增長19.4%，同比下降41.2%；價(jià)值1.2億美元，環(huán)比增長11.1%，同比下降51.9%。2月我國進(jìn)口棉花單價(jià)連續(xù)第四個(gè)月下降，但跌幅較1月減緩，平均進(jìn)口價(jià)格1292美元/噸，環(huán)比下降6.9%，同比下降18.2%。

        三、種植面積方面
　　對于新年度棉花的種植面積，就目前的總體形勢來看，不管是美國還是中國，植棉面積減少已經(jīng)成為了必然。

　　3月23日，國家統(tǒng)計(jì)局山西調(diào)查總隊(duì)公布對29個(gè)調(diào)查縣1000戶農(nóng)戶農(nóng)作物種植意向調(diào)查結(jié)果表明：調(diào)查戶今年計(jì)劃種植棉花面積比上年下降26.27%。據(jù)此推算，2009年山西棉花種植面積將減至98.5萬畝；另據(jù)仙桃市棉花協(xié)會(huì)調(diào)查，全市植棉面積比上年預(yù)計(jì)減少11萬多畝，減幅達(dá)28%。

　　而美棉方面，美國全國棉花委員會(huì)種植意向調(diào)查的結(jié)果，預(yù)測了在美國的種植面積較普遍的預(yù)期有較大的下降(從2008/09的950萬英畝下降至2009/10的810萬英畝，減少14.4%)。2月中旬以來，包括美棉、CBOT大豆、玉米、小麥均經(jīng)歷了回落行情，跌幅均超過10%，但美棉跌幅領(lǐng)先于其它品種，這勢必加大美棉在作物競爭中的劣勢。

　　四、外盤美棉走勢情況

圖為美棉指數(shù)走勢圖

　　1月份，在外圍市場高漲和基金積極介入的情況下，美棉維持在46-53美分高位震蕩，期價(jià)在投資者信心不足，多頭獲利了結(jié)打壓下，一度沖高回落，但1月市場氣氛高漲，沖高回落后，在基金買盤刺激下，期價(jià)再次上沖，上漲至12周高點(diǎn)，但隨后在利空的需求背景下，股市的疲軟和美元走強(qiáng)推動(dòng)美棉在持續(xù)的修正中連續(xù)四個(gè)交易日下跌。
　　2月份，初期，期價(jià)繼續(xù)維持1月以來的漲勢，但2月10日在美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告利空的打壓下，美棉結(jié)束了12月初以來形成的反彈行情，中國需求因素提振了金屬市場，但未能提振美棉出口市場，2月10日美國農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告導(dǎo)致美棉破位下行，而且隨著美棉的走低，觀望的投機(jī)基金陸續(xù)賣空，投機(jī)基金由凈多轉(zhuǎn)為凈空，而且凈空頭寸不斷增加。

　　3月份，處于超賣狀態(tài)的美棉技術(shù)上有反彈需求，在月初震蕩筑底后，期棉震蕩上行，外圍市場主導(dǎo)美棉走勢，美棉自身基本面因素退居其次，在美股觸底反彈和原油筑底上行的影響下，美棉反彈，交投重心逐漸上移，但整體依然維持在區(qū)間內(nèi)震蕩，超賣現(xiàn)象在本月有所修正，市場在等待3月31日美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告提供指引，交投略顯清淡，雖然3月美棉出口在沉寂了5個(gè)月之后又迎來了出口高峰，但利好的數(shù)據(jù)都不足以提振美棉，美棉似乎習(xí)慣了被動(dòng)跟隨原油走勢。

　　基金持倉方面

　　基金持倉自2月中旬由凈多格局轉(zhuǎn)為凈空格局后，隨著期價(jià)的持續(xù)低迷，投機(jī)凈空頭寸持續(xù)增加，據(jù)最新美國CFTC持倉報(bào)告，截止至3月17日當(dāng)周，基金多頭持倉為26358手，空頭持倉為37658手，凈空頭持倉為11300手。

圖為基金持倉走勢圖

　　 五、政策措施方面

　　繼國家三次收儲(chǔ)之后，棉花現(xiàn)貨價(jià)

格得到穩(wěn)定，春節(jié)后國家的強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)政策也在一定程度上提振了棉價(jià)，而紡織業(yè)振興規(guī)劃的出臺(tái)和紡織業(yè)出口退稅率的進(jìn)一步上調(diào)更凸顯了國家對棉花這一戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資的重視，同時(shí)，隨著內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差的擴(kuò)大，國家減少和減緩了棉花進(jìn)口配額的發(fā)放，導(dǎo)致低價(jià)外棉無法大量進(jìn)入中國市場，這也在一定程度上支撐了國內(nèi)棉花價(jià)格。 隨著收儲(chǔ)接近尾聲，現(xiàn)貨市場供應(yīng)趨緊，對現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)成一定支撐，但是收儲(chǔ)僅能改變階段性的供求關(guān)系，在下游需求尚未充分改善的情況下，收儲(chǔ)結(jié)束后的拋儲(chǔ)和外棉配額政策將影響未來棉花市場行情。市場對于收儲(chǔ)后國家頒布新的政策支持棉價(jià)的預(yù)期非常強(qiáng)烈，但這種可能性似乎不大，因此，我們需要密切關(guān)注收儲(chǔ)結(jié)束后棉花現(xiàn)貨價(jià)格的變化和國家新政策的變化。

       第三部分 后市展望

　　綜上所述，金融風(fēng)暴余波未了，全球經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的憂慮還在持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)扔沒有回暖的跡象，一直依靠國內(nèi)收儲(chǔ)政策支撐的國內(nèi)棉價(jià)，在收儲(chǔ)結(jié)束、利好政策消化后，將重新回歸供需基本面，由市場決定其走勢，所以，最終決定棉價(jià)的還是下游紡織業(yè)需求狀況和棉花供給狀況，當(dāng)然，在棉花播種季節(jié)，棉花播種面積和植棉地的天氣因素都將成為炒作熱點(diǎn)。

　　由于2月份，我國紡織品服裝出口仍呈下跌 ，雖然國務(wù)院會(huì)議決定自4月1日起將出口退稅率提高到17%，但這也無法從根本上解決問題。對于后期國家能不能出臺(tái)進(jìn)一步的措施，我們也必須認(rèn)識到，措施提振只是短暫的，一旦價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，并超過紡織企業(yè)的承受能力，國家必然會(huì)采取拋售儲(chǔ)備棉等政策來穩(wěn)定棉價(jià)。

　　技術(shù)上看，2009年1、2月份，鄭棉維持在前期區(qū)間11600－12000內(nèi)震蕩，3月3日在期價(jià)觸及60日均線后反彈并震蕩走高，最終突破前期整理區(qū)間，但是期價(jià)的上行伴隨著持倉的持續(xù)減少，市場對后市看法存在分歧，紛紛離場觀望，但隨著期價(jià)的回調(diào)，持倉有所增加，而且均線系統(tǒng)仍呈多頭排列，短期看，市場可能在國內(nèi)現(xiàn)貨的強(qiáng)勢支撐下蹣跚前行。而且，在第二季度，植棉面積和植棉地天氣又將成為重要的炒作熱點(diǎn)。盤面看，目前鄭棉907處于上升通道中，通道的下軌支撐著價(jià)格震蕩上行，但前期高點(diǎn)12350一線的壓力明顯。目前期價(jià)處于前期交易密集區(qū)，在資金關(guān)注度不夠，量能得不到配合的情況下，期價(jià)上行存在著一定的壓力。后市關(guān)注資金格局的變化及12350一線的突破情況。

　　在第二季度，我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注一下幾個(gè)因素：

　　1、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化及市場供需格局的演變；

　　2、后期的政策導(dǎo)向，如國儲(chǔ)是否增加棉花收購；

　　3、大量的國儲(chǔ)棉后期如何消化；

　　4、原油價(jià)格走勢和美元指數(shù)的變化，這影響著大宗商品的整體走勢。