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　　近一個月，棉花期貨和現(xiàn)貨價格持續(xù)大幅上漲，其中棉花期貨累計上漲幅度達到了13%，現(xiàn)貨上漲幅度更是達到了15%以上；如果從最低點算起，期貨和現(xiàn)貨反彈幅度已經(jīng)分類累計達到30%和20%，這引起市場廣泛關(guān)注。而在這之前，由于經(jīng)濟危機沖擊，紡織出口和紡織企業(yè)均陷入困境，這直接導致棉花消費急劇萎縮，棉價也大幅暴跌，跌幅超過38%。

　　外部環(huán)境改善消費回暖

　　全球經(jīng)濟經(jīng)歷了恐慌性的暴跌之后，整個金融市場心理趨于理性，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞不一，但已有好轉(zhuǎn)信號。美聯(lián)儲購買美國財政部發(fā)行的“國債”計劃增強了市場對美元長期貶值的預(yù)期，另外，之前各國政府大規(guī)模救市資金也引起市場流動性泛濫的擔憂，眾多國際投機資金回流商品市場以規(guī)避通脹風險，從而推動商品價格階段性大幅反彈。

　　從CFTC數(shù)據(jù)看，ICE期棉投機資金大幅減持空頭部位，而指數(shù)基金則在增持多單。

　　另外，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，其中銀行新增信貸規(guī)模猛增，出口下降有所好轉(zhuǎn)。中國3月份出口同比下降25.1%，而紡織服裝出口還增長了9.9%，成為中國出口商品中的亮點，說明紡織消費有所回暖。

　　結(jié)構(gòu)性市場供給緊張

　　為了穩(wěn)定市場價格、保護棉農(nóng)利益，國家進行了規(guī)?？涨笆諆?，三次累計收儲量超過了272萬噸。而且所交儲的棉花均為高等級優(yōu)質(zhì)棉花，這為市場結(jié)構(gòu)性供給緊張埋下伏筆。春節(jié)后，紡織企業(yè)陸續(xù)復工，盡管下游消費勉強，但是突然發(fā)現(xiàn)棉花采購十分困難，為此不斷提高報價。這是因為眾多棉花中間商忙于交儲而無暇顧及棉花銷售，況且交售利潤遠大于銷售利潤。

　　現(xiàn)貨價格大幅上漲之后，僅有的棉花庫存也面臨惜售。很多棉花貿(mào)易商囤棉惜售，期待市場更好價格。加之，除了關(guān)稅內(nèi)89.4萬噸棉花配額，國家沒有發(fā)放滑準稅下的進口配額。所以紡織廠不僅國內(nèi)棉花難以采購，進口棉花也無法進口。這促使棉花市場有效供給更為緊張。

　　期貨倉單壓力較小

　　由于國家收儲導致棉花期貨倉單注冊量為歷年最低。截止到2009年4月10日，鄭棉期貨倉單僅為1326張，比之前倉單最低年份2005年同期還少1000張。往年的實盤壓力問題并未再現(xiàn)，加之棉花采購困難，期現(xiàn)基差較小，很多紡織企業(yè)和貿(mào)易商大量買入套保，從推高棉花期貨價格。

　　另外，4、5月份全球進入棉花播種期，為了能夠避免棉花種植面積大幅下滑，政府樂見全球棉花價格繼續(xù)保持反彈態(tài)勢。 金石期貨 董淑志

　　市場觀察

　　國內(nèi)棉價反彈將到位中期回調(diào)壓力需警惕

　　棉花期價處在快速上升通道，預(yù)計4月中下旬之前將繼續(xù)強勢反彈，但是后續(xù)反彈阻力也將越來越大。“五一”節(jié)后，隨著棉花播種基本結(jié)束、期現(xiàn)價差日益擴大、棉價高企、供給緊張加劇，國家調(diào)控意愿也將加強，鄭棉期價將面臨巨大的技術(shù)性回調(diào)壓力。鄭棉期貨主力合約CF907短期反彈目標和重要阻力為13500元/噸附近，現(xiàn)貨價格上漲目標位為13000元/噸左右。

　　終端消費疲弱抑制漲幅

　　春節(jié)至今，棉花現(xiàn)貨價格已經(jīng)上漲了20%，而棉紗價格卻保持穩(wěn)定，這導致了紡織企業(yè)經(jīng)營成本大幅上升，而利潤被嚴重擠壓，面臨大面積虧損。盡管如此棉花市供應(yīng)十分緊張，原棉采購十分困難，同時，紡織下游市場并沒有全面恢復，消費預(yù)期依然低迷。紡織企業(yè)經(jīng)營壓力十分巨大，有極大可能呼吁國家給予政策支持，這些扶持政策主要包括增發(fā)棉花進口配額、加快新疆棉入關(guān)、拋售陳棉等，以增加市場供給，打壓棉價，降低經(jīng)營成本，維持紡織企業(yè)正常經(jīng)營，提高市場競爭力。

　　后期供應(yīng)增加形成利空

　　國家收儲272萬噸，加上之前已有庫存，筆者推算國家棉花儲備總量達到400萬噸以上，這導致國家?guī)烊輭毫艽?。而最近現(xiàn)貨價格也大幅攀升，部分地區(qū)棉花銷售價格已經(jīng)達到了12600元/噸。為了能夠緩解棉花供應(yīng)壓力，穩(wěn)定棉花價格，國家有輪儲舊棉的內(nèi)在需求。所以筆者預(yù)計5、6、7月份國家有可能進行陳棉拋售，緩解庫容壓力。另外，新疆棉共交儲棉花152.5萬噸，按照300萬噸產(chǎn)量計算，自用紡棉60萬噸，還有90萬噸棉花有待銷售。

　　期現(xiàn)基差有所擴大，新疆棉注冊期貨倉單有利可圖。截至到2009年4月13日，新疆棉在內(nèi)地銷售價格為12700元/噸，鄭棉主力合約CF907價格為13200元/噸，每噸有500元/噸的價差，同時加上400元/噸的移庫補貼，共計900元/噸的利潤。而且據(jù)7月交割還有近3個月時間，足以組織貨源進行期貨倉單注冊。