化纖業(yè)4月跟蹤報告：需求旺季不旺 關注化纖庫存變化
來源：中信證券國際 2013/4/18 9:30:48 編輯：Qsj 紡織內需疲弱，出口數(shù)據(jù)呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。內需方面，2013年1～2月中國紡織服裝國內零售額同比僅增9.4%，為十年最低值。出口方面，2013年1-3月中國紡織品服裝累計出口578.86億美元，同比增長15.76%，增速較1-2月份的31.87%大幅回落，但仍然反映出出口呈現(xiàn)復蘇的態(tài)勢。產業(yè)鏈庫存方面，內需疲弱導致國內零售終端庫存消化不暢；紡織企業(yè)目前產成品(布)庫存水平高位，而其原料(棉、化纖)庫存很低。
2013年3月化纖價格多數(shù)下跌，二季度走勢具有不確定性，需觀察終端需求以及產業(yè)鏈去庫存情況。3月旺季不旺，下游節(jié)后開工情況低于預期，導致主要化纖產品庫存積壓，價格下跌，尤以滌綸為甚，長絲、短纖分別下跌6.7%、11.6%。4月以來，化纖庫存壓力有所減輕，尤其滌綸庫存大幅下降，價格出現(xiàn)反彈。但下游紡織企業(yè)產品庫存有所積壓。只有終端需求有效啟動，帶動紡織企業(yè)產成品庫存向下游轉移，化纖企業(yè)的庫存才能夠進一步去化，進而帶動化纖價格走出谷底。
一季度盈利情況，滌綸、PTA環(huán)比下行；其余品種多數(shù)環(huán)比好轉。聚酯產業(yè)鏈一季度盈利表現(xiàn)較差，尤以PTA為甚。一季度PTA與原料價差均值不到600元/噸，行業(yè)內成本控制最好的企業(yè)在該價差低于700元/噸時即已陷入虧損。錦綸、氨綸、粘膠短纖一季度價差情況環(huán)比基本持平或小幅好轉。己內酰胺與純苯價差一季度大幅好轉，這主要得益于前期一直保持強勢的純苯價格近期跌幅較大。
中長期而言，供給和需求仍然是行業(yè)盈利趨勢的決定性因素。2013年，預期氨綸供需格局正式扭轉，過剩產能將開始消化，開工率和盈利水平將出現(xiàn)環(huán)比提升態(tài)勢。滌綸、錦綸、粘膠短纖2013年產能增速預計仍將大于需求增速，但滌綸、錦綸將有望受益原料大幅擴產帶來的產業(yè)鏈利潤轉移。PTA、己內酰胺將是2013年供給壓力和盈利壓力較大的品種。PX新產能受到環(huán)保及輿論限制，料將維持其在聚酯產業(yè)鏈上盈利最好品種的地位。煤制乙二醇在聚酯領域的應用推進速度，將是影響滌綸盈利恢復程度的不確定因素。
風險因素：棉價大幅下跌的風險；國內終端需求持續(xù)萎靡的風險。
行業(yè)投資策略。由于化纖行業(yè)整體供大于求的局面短期仍難扭轉，維持行業(yè)“中性”評級。分產品來看，我們認為2013年，僅氨綸將現(xiàn)供需改善；滌綸、錦綸、粘膠新增產能仍將大于需求增長，但滌綸、錦綸將能受益原料擴能。
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