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　　●如果沒有政府干預(yù)，企業(yè)部門將呈U型恢復(fù)，但政府刺激政策很可能呈“倒V”的效果，兩者疊加，可能呈“二次見底”或W型復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　●明年上半年會(huì)出現(xiàn)第二次反彈，真實(shí)、持續(xù)的反彈就開始發(fā)生了。

　　●貸款作為政策工具去做第二波刺激的可能性非常小，財(cái)政政策還有一點(diǎn)空間。

　　豬流感的爆發(fā)會(huì)否延緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐？國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回暖跡象是反彈還是反轉(zhuǎn)？昨日，做客復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院的德意志銀行董事總經(jīng)理兼大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿接受了記者的專訪。

　　判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：

　　明年上半年出現(xiàn)真正反彈

　　記者：您曾在年初做出中國(guó)經(jīng)濟(jì)W型反轉(zhuǎn)的預(yù)測(cè)，現(xiàn)在的判斷如何？

　　馬駿：在經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)的情況下，觀測(cè)環(huán)比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)一般要比同比數(shù)據(jù)提前兩至三個(gè)季度看到經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，如果只看同比數(shù)據(jù)，就會(huì)被誤導(dǎo)成V型反彈。

　　我們測(cè)算，去年四季度GDP年化(季節(jié)調(diào)整后的)環(huán)比增速是1.5%，今年一季度年化環(huán)比增速已經(jīng)達(dá)到7%，這是一個(gè)非常強(qiáng)勁的反彈，二季度年化環(huán)比增速預(yù)計(jì)達(dá)11.7%，所以我說中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底了。

　　如果沒有政府干預(yù)，企業(yè)部門將呈U型恢復(fù)，但政府刺激政策很可能呈“倒V”的效果，兩者疊加，對(duì)目前季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)可能呈“二次見底”或W型復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　我們預(yù)測(cè)，從第三季度開始，環(huán)比增速開始下降，這個(gè)趨勢(shì)是可以肯定的，但這個(gè)下降過程會(huì)持續(xù)3個(gè)季度還是4個(gè)季度，現(xiàn)在還不能有正確的判斷。不過，明年上半年會(huì)出現(xiàn)第二次反彈，與第一次反彈由政策拉動(dòng)不同的是，第二次反彈為企業(yè)投資拉動(dòng)，真實(shí)、持續(xù)的反彈就開始發(fā)生了。

　　記者：導(dǎo)致二次見底的原因是什么？

　　馬駿：有兩個(gè)，一是如果政策短期刺激力度太大，中期內(nèi)不能持續(xù)，比如政策拉動(dòng)的信貸增長(zhǎng)，今年一季度跟去年四季度相比漲了300%，預(yù)計(jì)今年二季度跟一季度相比可能是下降80%，而貸款增速對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響通常有一個(gè)季度的時(shí)滯，可能給下半年經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。

　　二是企業(yè)投資增速放緩可能在下半年更加明顯。歷史上每次在經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期，固定資產(chǎn)投資增速均降至單位數(shù)，否則不足以消化過剩產(chǎn)能。中國(guó)的大部分投資都在大型重工業(yè)企業(yè)，到下半年，很多企業(yè)已經(jīng)完成了原有的項(xiàng)目建設(shè)，而新開的項(xiàng)目可能會(huì)砍掉。這兩個(gè)因素加在一起，可能造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年第二次下行。

　　第二輪經(jīng)濟(jì)刺激：

　　信貸刺激空間已經(jīng)很小

　　記者：一季度信貸投放達(dá)4.59萬億元，中小企業(yè)仍未解渴，如何看這種現(xiàn)象？

　　馬駿：現(xiàn)在確實(shí)面臨經(jīng)濟(jì)“兩張皮”的問題，政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目和民間的投資不是說沒有相關(guān)性，但相關(guān)性較弱。比如政府投資的項(xiàng)目對(duì)水泥、部分鋼鐵、電力和煤炭行業(yè)有拉動(dòng)作用，但還有很多制造企業(yè)受益并不大，這些企業(yè)的基本面回升和政府的刺激沒有太大相關(guān)性，而和全球經(jīng)濟(jì)的變暖有關(guān)系。這樣的風(fēng)險(xiǎn)在于，如果政府刺激的投資不能持續(xù)，私營(yíng)部門的投資不但短期內(nèi)無法上來，說不定還會(huì)因?yàn)闀r(shí)滯而往下。我覺得在低谷當(dāng)中，政府刺激經(jīng)濟(jì)的資源應(yīng)該有比較均勻的配置，不要把兩年的政策資源在三、五個(gè)月內(nèi)用光。

　　記者：如果有第二輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，您對(duì)政策資源的配置有何建議？

　　馬駿：從貨幣政策來講，貸款作為一個(gè)政策工具去做第二波的刺激的可能性非常小，因?yàn)樵诮衲暌患径鹊男刨J同比增長(zhǎng)了300%后，留下來的空間已經(jīng)很小了。財(cái)政政策還是有一點(diǎn)空間的，明年還可能增加一些財(cái)政赤字占GDP的比重，在這個(gè)有限的空間內(nèi)，可以有一個(gè)比較適合維持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期、持續(xù)增長(zhǎng)的政策組合，更關(guān)注社保、教育、衛(wèi)生、農(nóng)業(yè)和科技等領(lǐng)域。