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　　在經(jīng)歷了2008年的大跌勢之后，2008年11月中旬鄭棉自10375元（主力CF907合約）上方展開反彈，2009年第一季度期價在12000元上下300點的區(qū)間內振蕩，4月初行情快速反彈，成交持倉放量，期價連續(xù)突破阻力區(qū)間12300元、國家收儲價格12600元，并在4月中下旬構筑13000-13100的盤整區(qū)間，目前陷入整理中，多空分歧加大。而ICE期棉自3月中旬以來高歌猛進，在5月第一個交易日突破今年1月份阻力區(qū)間，創(chuàng)下去年10月中旬以來6個多月的新高。整體來看，外棉表現(xiàn)要強于國內棉，對于短期以及未來長期的行情走向，筆者試作如下分析：
　　一、內外棉基本面差異明顯，“外強內穩(wěn)”有望延續(xù)
　　就國內棉花現(xiàn)貨市場而言，購銷雙方互不相讓，交投陷入尷尬。由于本年度國儲收購272萬噸棉花資源（占當年產量的36％，史無前例），導致現(xiàn)貨市場自3月份以來呈現(xiàn)緊缺局面，棉價大幅走高，而紡織企業(yè)也出于補庫等原因，棉價接受程度從每噸11500元附近漲至13000元左右。
　　但現(xiàn)實的狀況是，紡織企業(yè)下游出口銷售并未有根本好轉，統(tǒng)計顯示，在不足兩個月的時間內，棉價上漲了1500元左右（漲幅13％），棉紗價格漲幅為500元左右（漲幅僅3％），加上紡織服裝出口退稅率增加的1-2個百分點，下游消費企業(yè)轉嫁成本的能力遠遠低于棉價上漲帶來的壓力。對于囤棉企業(yè)而言，實際流通的資源的確有限，持棉待漲心態(tài)強烈，但鑒于大量儲備棉遲早會投放市場，購銷雙方相互對峙。
　　而外棉目前可謂是輕裝前進，數(shù)據(jù)顯示，3月中旬以來，鄭棉累計漲幅僅10％，而ICE期棉主力7月合約漲幅達到了33％！最新一期USDA出口周報顯示，截至4月23日，本年度過去的38周里，美棉出口量已累計達到191.67萬噸，按照年度平均周裝運量5萬噸計算，本年度完成USDA預計的270萬噸的目標將不成問題，且后期不排除中國發(fā)放滑準稅配額后加速進口的可能，果真如此則超額完成的可能性將更大。從供需平衡的角度來看，下年度美棉期初庫存將較本年度降低33％，產量預期也將下降10％，難怪美棉前景一片光明。
　　二、各方對政策寄予厚望，政策調控難度有所加大
　　目前國內棉市之所以出現(xiàn)了橫盤整理的格局，正是由于多空雙方均對國家政策出現(xiàn)了相對一致的預期，令價格漲至一定程度后出現(xiàn)停滯局面。但就目前可調控的政策來看，由于環(huán)境發(fā)生了很大變化，國家調控難度也在加大：
　　就市場寄希望的短期內可能下發(fā)滑準稅配額問題，政策上也是矛盾重重。的確，就價差角度而言，下發(fā)滑準稅配額可以緩解目前的現(xiàn)貨緊缺局面，也可以讓紡企的采購成本下降500-700元/噸。但弊端也十分明顯：一方面可能由此進一步拉動外棉大幅走強，間接提高國內棉價，使政策效果打折扣；另一方面，市場各方普遍認為今年之所以供需緊張，更多是由于國家大量收儲造成的，應該發(fā)放儲備棉來緩解市場供需緊張，而不能大量發(fā)放配額，從而令市場的年度供需平衡打破，所以這也是發(fā)放滑準稅的阻力所在。
　　那么，市場只要發(fā)放大量的儲備棉，是否就可以解決一切問題呢？簡單地理解，似乎這是最直接也是可能最有效的手段，且不大可能引發(fā)國際棉市大的動作，畢竟從目前的現(xiàn)貨價格來看，儲備棉也順利實現(xiàn)了順價銷售。但問題是，國家為何遲遲不推出這項政策？筆者認為原因有兩方面：一是目前棉花播種仍未完全結束，國儲不拋售主要出于穩(wěn)定今年棉花生產的目的；另一方面，筆者認為國家在考慮下年度的總體平衡問題，中美植棉面積今年大幅減少，且?guī)齑婢罅肯模绻幸欢ǖ膬涿拊趪沂种?，更有利于后市的調控。
　　三、產量VS價格歷史對比，下年度國際棉價值得期待
　　本年度市場對于美棉種植面積的預測不斷發(fā)生變化，從最初的下降20％左右，到今年3月31日USDA發(fā)布的意向面積縮減7％，盡管下降幅度有所提高，但依然創(chuàng)下1983年以來的低位。按照近兩年來美棉單產水平測算，產量下降大約8％。
　　從美棉產量和歷史走勢對比來看，每一波行情的大幅走高并創(chuàng)出周期性的年度高位，均與前后年度的產量下降有密切關系，比較典型的是1983年度、1995年度、2002年度，均造成了期棉價格在當年度前后創(chuàng)出高位。而2009/2010年度面臨的一個疊加問題是，中國企業(yè)的工業(yè)庫存棉花預計將大幅下降。
　　從基金持倉角度來看，自去年7月份以來，ICE基金投機持倉處于連續(xù)的凈空頭狀態(tài)，后期一旦基本面配合，將很容易吸引資金向棉花市場轉移，也是美棉潛在的支撐因素。

　　四、新舊年度間鄭棉存在炒高題材，倉單生成偏少
　　本年度由于國家收儲，故倉單的生成量較往年明顯減少，占鄭棉單邊持倉的比例最高也僅在21％，和往年的60％、甚至100％相比大幅下降。截至4月24日，倉單占鄭棉單邊持倉比僅在16.39％，而2008、2007、2006年同期分別達到了64.40％、69.83％、70.85％，即便剛上市的第一個年度同期也占到25.03％，具體如下圖。
　　另外，鄭棉倉單今年基本是地產棉生成，由于新疆棉大部分交儲，從價格角度考慮也很少有去注冊新疆棉的。那么后期是否可以有大量倉單生成呢？從現(xiàn)實的狀況來看，目前新疆棉在現(xiàn)貨市場銷售順暢，且價格基本在每噸13000元之上，與期貨市場價差不大，因此后期倉單壓力不大。這是不同于往年的地方，也正因此，新舊年度間的期棉9月合約后期料被多頭資金重點關注。
　　五、宏觀經(jīng)濟一旦轉好，鄭棉有望在農產品中率先反彈
　　在農產品領域，棉花市場對進口依賴度較高，而國際棉價的反彈必然會直接影響到中國國內市場。另外，中國在本年度棉花進口量創(chuàng)出6個年度以來的新低，料歷史上積累的大量工業(yè)庫存被消耗，下年度市場所炒作的資源偏緊預計會切實體現(xiàn)出來，這應引起我們的密切關注。
　　有了上述兩個關注點，市場還不能過分樂觀，因為中國棉花主要消費領域即紡織服裝行業(yè)的結構調整還沒有完全轉型，依賴出口的局面也沒有徹底扭轉，這樣，我們還必須關注全球經(jīng)濟形勢是否扭轉這個宏觀大前提。如果歐美經(jīng)濟持續(xù)陷入衰退，期棉將更多處于一種底部運行；但反過來，一旦全球經(jīng)濟走好，期棉有望率先展開反彈。
　　綜上分析，短期內伴隨種植面積的明朗及資金的淡出，鄭棉行情存在回調整理的可能。但長期來看，尤其是對于下年度行情而言，只要全球經(jīng)濟好轉，鄭棉有望成為農產品中的“明星”品種。