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　　原油預期走弱，PX擠利潤過程未結束　　

　　受原油見頂回落以及PX擠利潤拖累，PTA(5040,-86.00,-1.68%)期貨價格自5月7日以來大幅下挫，20日更是以跌停板報收，較前高5634元/噸大跌600元/噸。4月以來的漲幅已跌去過半，短期PTA期貨有超跌反彈可能，但中期底部難探明。

　　供應寬松，原油價格有望繼續(xù)下跌

　　受美國原油產(chǎn)量見頂預期及也門動亂提振，國際原油市場在4月大漲20%。截至5月15日，美國原油產(chǎn)量為926萬桶/日，較3月高點下滑16萬桶/日。美國原油產(chǎn)量確實有見頂跡象，但最新一周美國石油鉆井平臺僅減少1座，至659座。石油鉆井平臺減少幅度正連續(xù)縮窄，顯示隨著原油價格的緩慢攀升，石油生產(chǎn)商繼續(xù)關閉石油鉆井的動力減弱。

　　另外，OPEC內部的原油產(chǎn)量創(chuàng)出近兩年的新高。其中，OPEC最大產(chǎn)油國沙特，4月原油產(chǎn)量為1009.5萬桶/日，創(chuàng)出近30年來的新高。伊拉克和利比亞原油產(chǎn)量也處于增加趨勢中。美國主導下的伊朗核制裁取消在即，伊朗的原油產(chǎn)量也將增加。此種背景下，OPEC內部成員國的原油市場份額爭奪戰(zhàn)打響，后期原油市場供應充足，價格將繼續(xù)下跌。

　　檢修裝置陸續(xù)重啟，PX擠利潤過程持續(xù)

　　前期PTA期貨價格連續(xù)大漲1000元/噸的過程中，騰龍芳烴裝置爆炸以及其他PX工廠檢修帶來的成本端推動功不可沒。不過，前期檢修的裝置將陸續(xù)重啟，再加上中金石化新建的160萬噸PX裝置計劃投產(chǎn)，PX高利潤難以維系。截至5月22日，PX價格較前高下跌67美元/噸，至935美元/噸，PX生產(chǎn)利潤也被擠壓55美元/噸，至60美元/噸。從后期供需來看，PX當前盈利水平仍有擠壓空間。

　　PTA工廠維持低負荷，供需保持緊平衡

　　當前，PTA工廠開工率在68%，下游聚酯行業(yè)開工率在84%，PTA與聚酯的開工率屬于高剪刀差，PTA處于消耗庫存狀態(tài)。從這個層面看，這波PTA價格大幅下挫的主要邏輯不是供需面出了問題，而是成本端的下跌。

　　從后期供需來看，為了爭奪市場份額，逸盛、恒力以及珠海BP等國內主要的PTA工廠將保持高開工率狀態(tài)，翔鷺石化的440萬噸PTA裝置受上游騰龍芳烴爆炸影響短期不能開啟，但后期一旦重啟，將是PTA供應市場的“黑天鵝”事件，PTA供應端依然充足。

　　從聚酯生產(chǎn)利潤以及庫存水平看，聚酯三年來最高的開工負荷尚可維持。不過，近期江浙織機開工率下滑兩個百分點，6月終端聚酯需求有走弱預期。

　　筆者認為，短期內PTA期貨價格下跌600元/噸，來到5000元/噸的整數(shù)關口，后期其有超跌反彈可能，且不排除聚酯下游淡季來臨前的最后一波補庫存操作帶動原料PTA價格反彈時間延長的可能。不過，從PX-聚酯供需來看，PX裝置檢修重啟導致供應增加，終端聚酯需求將轉淡，PX的生產(chǎn)利潤在淡季來臨時仍有擠壓空間。因此中期來看，原油走弱預期以及PX擠利潤過程尚未結束，PTA仍有下跌空間?！?br />