今年６月１日，業(yè)界期盼已久的棉花期貨上市了。但上市后的表現(xiàn)不盡人意。主力合約ＣＦ４１１開盤１６０００元／噸，最低價為１２５１０　元／噸，最大跌幅為２８％，６月２５日收盤價為１３１６５元／噸，跌幅為２１。５％，單日最大成交量為９１７２手，單日最大持倉量為４７９２手。 　　歸納起來，棉花期貨近期行情具有如下走勢特征：１、持續(xù)陰跌。棉花期貨自上市以來，幾乎一直處于下跌狀態(tài)之中，主力合約ＣＦ４１１至今最大跌幅高達３４９０元／噸左右。對現(xiàn)貨貼水的比率也出現(xiàn)了大幅攀升。２、成交清淡。棉花期貨上市至今，成交量無法有效放大，日均成交量僅為４５７３手，成交十分清淡，投資者普遍持觀望態(tài)度，幾乎看不到涉棉企業(yè)和大機構(gòu)的蹤影，說實話，在這種成交量情況下，大機構(gòu)資金也無法進出。３、持倉難以有效放大。由于缺少對新品種的了解和把握，棉花期貨持倉量一直難以有效放大，單日最高持倉量為８７５８手，最小持倉量為３４２２手，在缺乏了解和經(jīng)驗的情況下，投資者不敢輕舉妄動，以免遭受巨大損失。 　　一、棉花期貨行情不活躍的成因分析 　　受國家宏觀調(diào)控影響，棉花產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)也出現(xiàn)了資金緊張的狀況，棉花進口增加，紡織品出口減緩等眾多因素使棉花現(xiàn)貨貿(mào)易不活躍，流通速度放緩，價格持續(xù)下跌?，F(xiàn)貨市場的低迷氣氛給投資者帶來了心理上的影響。另外由于棉花期貨從批準到上市的時間較短，棉紡織企業(yè)對期貨市場認識不夠充分，準備不足。加上近期農(nóng)發(fā)行出臺的涉棉企業(yè)禁止參與棉花期貨的政策都對棉花期貨的行情清淡造成影響。 　?。薄⒚藁ü┣箨P系的影響 　　自掛牌以來，鄭棉期價持續(xù)下跌，導致投資者參與興趣不濃。造成棉價陰跌的原因主要有：國內(nèi)棉花供應預計大幅增加，棉紡企業(yè)消費下降。由于去年棉花的嚴重減產(chǎn)造成棉花價格的高漲，今年廣大棉農(nóng)的種棉積極性大大提高，全國棉花播種總面積將達到８５６４萬畝，較去年擴大８４４萬畝，增幅達到１０．９％。預計總產(chǎn)６１０萬噸，增幅為２５％左右。而需求量為７９０萬噸，供需缺口由２５０萬噸減少至１９０萬噸左右。進口配額方面，由于去年棉花價格暴漲，我國已經(jīng)提前發(fā)放了２００４年棉花配額８９．４萬噸，今年３月份又追加２００４年棉花配額１００萬噸，隨著３月份追加的１００萬噸進口棉花陸續(xù)到貨，足以滿足國內(nèi)新棉上市之前的需求，進口棉大量到港，積壓嚴重。由于去年世界棉花價格大幅上漲，導致２００４年以來全球棉花種植量大幅增加。據(jù)國際棉花咨詢委員會ＩＣＡＣ近日發(fā)布６月份全球棉花供需月報預測，２００４年下半年全球棉花產(chǎn)量將首次達到２２００萬噸，增幅達８％。而棉花消費量為２１３０萬噸，增長僅１％。２００４／２００５年度全球棉花期末庫存將為８６０萬噸，上升３０％。國際棉花期貨也處于下跌趨勢當中。目前，商品基金仍然繼續(xù)持有凈空單，市場人士對期棉后市仍不樂觀。 　　通常情況下，期貨市場的投機資金是傾向于做多的，而現(xiàn)貨套保企業(yè)是天然做空者，商品期貨價格也是在這雙方的搏弈中形成的。一般來講，當相關商品價格猛烈上揚時能夠有效的帶動市場人氣，進而促進品種的活躍。而從當前國際市場的情況來看，棉價顯然不具備這個條件，棉價前景的黯淡也抑制了資金入市的熱情。 　　作為世界棉花的第一生產(chǎn)大國，中國棉花產(chǎn)量的大量增加對遠期合約構(gòu)成了長期的壓力。目前產(chǎn)棉區(qū)氣候比較適宜棉花的生長，國產(chǎn)棉今年增收的可能性相當大，這使得市場對未來棉價的走勢均顯得較為悲觀。 　?。?、上市時機欠佳 　　棉花上市之際，正值國家開始實行緊縮銀根的宏觀調(diào)控政策之時，政府為抑制大宗原材料價格的上漲采取了偏緊的貨幣政策，受此影響，期貨市場入市資金減少，持倉下降，期市各個品種在４、５月份都出現(xiàn)了暴跌行情。在國內(nèi)期貨市場總體處于向下調(diào)整，資金偏緊的時候，棉花期貨的上市可謂“生不逢時”，作為重要的大宗農(nóng)產(chǎn)品，其價格也難免受到?jīng)_擊。 　　近期銀行緊縮信貸，加大銀行資金回籠力度，致使一些在高價位大量囤積棉花現(xiàn)貨的棉商被迫調(diào)低銷售價格，進行銷售兌現(xiàn)，但銷售情況并不樂觀。紡織業(yè)貸款困難，使國內(nèi)紡織企業(yè)面臨資金不足窘境，造成部分紡織企業(yè)棉花庫存壓縮至生產(chǎn)需要的底限，對棉花的購買大多持觀望態(tài)度。隨著銀行加大催收貸款，一部分棉花經(jīng)營公司壓低棉價拋售余棉，加大國內(nèi)市場棉花的供給。此外，今年全國電力緊張，電價上漲，致使紡織企業(yè)開工率不足，從而減緩了紡紗產(chǎn)量有效增長，對棉花的需求也逐步回落。在資金面偏緊而棉價趨弱的背景下，鄭棉難以激發(fā)資金的追捧興趣，其疲軟的表現(xiàn)也就不足為奇了。 　?。?、農(nóng)發(fā)行禁止相關涉棉企業(yè)參與棉花期貨 　　棉花期貨于６月１日剛剛在鄭州商品交易所掛牌上市，一大批潛在的市場參與者就被禁令所限。６月８日中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)出《關于在中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行貸款的棉花企業(yè)不得進入期貨市場的緊急通知》，要求“在農(nóng)發(fā)行貸款的棉花企業(yè)目前一律不得進入期貨市場進行交易”?！稗r(nóng)發(fā)行要求各有關行按照上述規(guī)定盡快了解轄內(nèi)是否有開戶棉花企業(yè)已進入期貨交易市場的情況，若有開戶棉花企業(yè)已進入期貨交易市場，要立即采取有效措施幫助這些企業(yè)盡快退出棉花期貨市場”。農(nóng)發(fā)行這一措施讓期市各方有些措手不及。這給本想通過期貨市場進行套期保值的生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商及加工企業(yè)戴上緊箍，給剛上市的棉花期貨無疑是一記重拳。對信貸資金采取審慎監(jiān)管的原則無疑是正確的，但上述規(guī)定并不表示棉花企業(yè)利用自有資金也不能進行期貨交易，更不表示涉棉企業(yè)利用自有資金連套期保值業(yè)務也不能開展。從長遠來看，涉棉企業(yè)參與套期保值業(yè)務是必然趨勢。 　　一位華爾街的投資經(jīng)理人認為，相關行業(yè)的企業(yè)不能進入期貨市場，期貨市場發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風險的作用將受到很大的限制，并將造成價格的非市場化。 　　筆者以為，正因為信貸資金、財政資金要規(guī)避風險，所以更需要套期保值。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行為了回避貸款收不回來的風險，在條件成熟時，可以借鑒美國的做法規(guī)定：除了其它條件必須滿足之外，棉花生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)要想取得收購資金貸款，還必須到期貨市場上賣出相同數(shù)量、適當價格的棉花期貨，對收購的棉花作套期保值，鎖定未來的銷售價格，憑期貨交易所的期貨成交單據(jù)和有關套期保值證明辦理貸款。 　　二、搞活棉花期貨行情的對策探討 　?。薄⒃鰪娡平榱Χ?，培養(yǎng)涉棉企業(yè) 　?。ǎ保┟藁ㄆ谪浀恼嬲钴S還需要涉棉企業(yè)、機構(gòu)投資者和個人投資者的積極參與，必須加大棉花推介力度，讓投資者和涉棉企業(yè)熟悉期貨交易的制度、特點和機制，使他們可以盡快利用這個工具，真正參與到這個市場，讓棉花期貨完全發(fā)揮作用。這樣才能從根本上促進棉花期貨的活躍，增加市場的流動性和市場容量。 　　鄭商所和期貨公司應該加大對涉棉企業(yè)的宣傳和培訓，增加涉棉企業(yè)對期貨市場的認識。要改變涉棉企業(yè)長期以來生產(chǎn)銷售依計劃，偏離市場變化的局面，促進涉棉企業(yè)與國際市場的接軌。要為涉棉企業(yè)培養(yǎng)具有期貨知識的交易人員和管理人員。 　?。ǎ玻┥掀谒痛笊趟钴S鋁、豆粕品種的經(jīng)驗值得借鑒。上期所為了培育套期保值者，聯(lián)合部分期貨經(jīng)紀公司，幾乎走遍了國內(nèi)主要的大型鋁生產(chǎn)、加工企業(yè)。從２００２年１１月至２００３年１１月一年間，該所為鋁生產(chǎn)、加工企業(yè)免費舉辦了６期＂期貨投資培訓班＂，２００３年１１月初，上期所舉辦了為期３個月的期鋁模擬交易大賽，使更多的投資者熟悉這一潛力品種。使一批企業(yè)領導和業(yè)務人員樹立了運用期貨進行風險管理的理念，同時為企業(yè)培養(yǎng)了一批期貨專業(yè)人才，并加強了對相關企業(yè)的引導和培訓工作，吸引了在海外上市的中鋁集團等一批國內(nèi)鋁行業(yè)龍頭企業(yè)進入期鋁市場。 　?。玻埃埃衬晗掳肽暌詠?，國際、國內(nèi)鋁價大幅波動，有了一定期貨知識的鋁行業(yè)企業(yè)在逐步參與期市套期保值中嘗到了甜頭，特別是一些大型鋁生產(chǎn)企業(yè)面對國內(nèi)鋁產(chǎn)量大幅增長，原材料－－氧化鋁大幅漲價的不利情況，果斷通過上海期鋁市場套保運作，減少了價格波動對生產(chǎn)經(jīng)營活動的影響。一些企業(yè)還在不斷積累經(jīng)驗的基礎上，利用期市進行資本、資產(chǎn)運作，提升了企業(yè)的市場競爭力。在嘗到期貨市場甜頭的同時，也增強了鋁相關企業(yè)參與期貨市場的積極性，擴大了鋁的交易量和持倉量，活躍了期鋁市場。 　　大商所為了推動大豆、豆粕市場的活躍，至今已舉辦了數(shù)百場推介活動，成為中國期市有史以來規(guī)模最大的市場推介活動。在全國各地，幾乎每天都有大商所支持舉辦的期貨培訓、推介或沙龍活動。從目前已進行的推介活動看，平均每次活動的參與者在２００人以上，而參與者多數(shù)是證券市場的投資者、糧油現(xiàn)貨商。他們普遍認為，此舉使他們有了了解期貨市場的新機會，增加了他們對期貨市場的認識。大商所除了選派本所員工，還特聘農(nóng)業(yè)部、國家糧油信息中心的專家、學者參與授課，以達到良好的宣傳效果。這些舉措，大大推動了市場各方參與期貨交易的積極性，進一步推動了期貨市場的活躍。 　?。ǎ常└髌谪浗?jīng)紀公司還應該加大對市場原有投資者的培訓。原有投資者對期貨市場交易規(guī)則和操作方式已經(jīng)比較熟悉，相關的培訓主要應集中在對棉花品種特性和對棉花期貨的宣傳上。這種培訓時間短，見效快，能在較短時間內(nèi)將其他市場的參與者轉(zhuǎn)移到棉花市場上來，增加棉花期貨的交易量和活躍度。 　　鄭商所有關負責人說：我們現(xiàn)在重點是做好培訓工作，培訓的對象包括涉棉企業(yè)、期貨經(jīng)紀公司以及一般投資者。目前鄭商所棉花期貨培訓計劃已經(jīng)安排到７月５日，在同一時間段最多安排了四場培訓。他認為，隨著時間的推移，各地了解這一新品種的需求應該會進一步增加。 　　經(jīng)過未來幾個月的積極推廣與培育，應該會有一些有實力的機構(gòu)投資者逐步進入到這個市場中來。 　?。?、實行做市商制度 　　做市商制度（Ｍａｒｋｅｔ－ｍａｋｅｒ－ｒｕｌｅ），又稱報價驅(qū)動交易機制（Ｑｕｏｔｅ－ｄｒｉｖｅｎ－ｓｙｓｔｅｍ），是國際成熟市場中較為流行和普遍認同的一種市場交易制度。由一名或多名做市商負責提供買賣雙邊報價，投資者的買賣指令會傳送至做市商處并與之交易，做市商有責任維持價格穩(wěn)定性和市場流動性。做市商制度是市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，它可以充當風險緩沖器的角色，增加市場對個人投資者、機構(gòu)投資者和套保企業(yè)的吸引力。 　　國際上一些成熟市場，均采用了做市商制度來促進市場的流動性和穩(wěn)定性。（１）坐市。當期市出現(xiàn)過度投機時，做市商通過在市場上與其他投資者相反方向的操作，努力維持期價的穩(wěn)定，降低市場的泡沫成份。（２）造市。當期市過于沉寂時，做市商通過在市場上人為地買進賣出期棉合約，以活躍市場帶動人氣，使期價回歸其投資價值。（３）監(jiān)市。在做市商行使其權(quán)利，履行其義務的同時，通過對做市商的業(yè)務活動監(jiān)控市場的變化，以便及時發(fā)現(xiàn)異常及時糾正。在新興的期貨市場，這是保持政府與市場的合理距離，抵消政府行為對期市影響慣性的有益嘗試。 　　做市商制度有以下幾個特點：（１）提高市場的流動性及即時性；由于做市商必須維持他做市證券的雙向交易，所以投資者不用擔心沒有交易對手，投資者隨時都可以按照做市商的報價買入、賣出證券，不會因為買賣雙方不均衡（如只有買方或賣方）而無法交易，因而保持了市場的流動性。（２）活躍市場。當市場人氣相對冷淡，做市商往往會在買賣雙方交易指令中間起調(diào)節(jié)作用，他們或是通過不斷更新自己的報價引導買賣雙方交易指令縮小差距趨于一致，或是直接以買賣雙方交易指令作為自己的交易對象進行買進或賣出。（３）保持價格的連續(xù)性，對市場穩(wěn)定性也起一定作用。做市商往往起到緩沖器的作用，當價格上漲過快時，他們拋出，當價格下跌過快時，他們買入，對于抑制市場的暴漲暴跌有一定的積極意義。（４）培養(yǎng)機構(gòu)投資者；（５）發(fā)現(xiàn)價格；（６）提高期貨市場的影響力； 　　有效的交易市場需要做市商和經(jīng)紀商互相滲透、互相補充。設計市場的最主要目的就是為投資者提供流動性。而影響價格形成的交易機制是市場設計的核心部分。在目前投資者結(jié)構(gòu)狀態(tài)下，通過對機構(gòu)投資者的有效培育，可以適當嘗試指令驅(qū)動系統(tǒng)與報價驅(qū)動系統(tǒng)不同程度的混合模式，以提高交易效率。 　　另外，可以進一步完善一系列的交易規(guī)則，比如最小報價單位、最小交易單位，漲跌幅度限制等。對于不同的價格等級，應規(guī)定不同的最小報價差。最小交易單位也很重要，太大會阻止一些小的投資者進入市場，從而使交易者數(shù)目減少，降低流動性。漲跌幅度限制是為了防止價格暴漲暴跌，其合理設計也很重要。 　?。?、降低交易手續(xù)費和風險金等措施刺激交易量 　　作為一個新生的期貨品種，除了加大宣傳和推介力度以增加投資者對棉花的了解和認識，要使現(xiàn)有的投資者轉(zhuǎn)向投資該品種和吸引新的投資者進入市場選擇棉花期貨，鄭商所還應制定一些“促銷”措施和便利方案，以吸引資金對棉花的關注。 　　他山之石可以攻玉，以期鋁為例，為了增加鋁品種的交易量和持倉量，吸引資金參與，上期所使出了渾身解數(shù)：（１）．降低交易手續(xù)費。２００３年９月至２００４年６月期間，上期所全面降低鋁期貨交易手續(xù)費。期鋁交易手續(xù)費僅相當于調(diào)整之前的６％，降幅達到８０％，大大降低了投資者的交易成本。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，２００３年的最后三個月里，上海期鋁各合約成交１８８．０９萬手，占全年成交量的４３．６３％，僅１０月份一個月就成交８０．０４萬手，占１至１０月累計成交量的２４．７８％；日均交易量從１０月份前的１．３萬手增加到４．５萬手，期鋁交易的活躍程度明顯增強；持倉量從日均５萬手增長到１１萬手，市場吸引的資金量有了實質(zhì)性提高。（２）．　調(diào)整期鋁合約交割方式。上海期貨交易所根據(jù)期鋁品種的發(fā)展需要，取消了期鋁交割限制，增加了期鋁合約的流通性，為套期保值者參與鋁期貨交易提供了方便。２００２年６月，上期所在交割方面作了大膽探索和改革，設置了異地交割庫，實施上海、廣東同時交割，由賣方選擇交割地的辦法，并及時啟動相配套的倉單串換市場，在網(wǎng)頁上建立倉單在線欄目，提高了倉單串換和交易的成功率，有效解決了企業(yè)、貿(mào)易商在鋁交割中對交割地的選擇要求。２００３年，當江蘇無錫成為國內(nèi)新的鋁集散和消費熱點后，上期所又審時度勢，新增了無錫交割倉庫，為吸引更多江蘇及周邊地區(qū)鋁消費者參與期鋁市場創(chuàng)造了條件。６月１０日□該交易所對鋁的交割規(guī)則作出了重大的修改：由以廣東為交割基準地、在上海交割需要提前配對改為由賣出方選擇在上?；驈V東進行交割。新規(guī)則符合國際慣例，市場反響熱烈。在推出鋁新交割規(guī)則的６月１０日，參與鋁期貨交易的經(jīng)紀公司數(shù)為４２家□總持倉量為４３７９０手；到１０月２１日□參與鋁期貨交易的經(jīng)紀公司數(shù)增加到９５家□持倉量為７６５００手□顯示了市場對這次規(guī)則修改的認可。今年１－１０月份鋁共成交３８５．９萬手□同比增長９７．５％；成交金額達２５９９．２億元□同比增長９０．２％；持倉量亦創(chuàng)下歷史新高。 　　這些舉措從很大程度上刺激了投資者參與期貨交易的積極性，增強了鋁期貨合約的流動性。鄭商所在這些方面也可多多考慮。 　　三、結(jié)尾 　　在國內(nèi)投資者習慣做多的情況下，新品種的上市活躍必須要有一段多頭行情配合，才能吸引到投機資金的入場。有關分析顯示，隨著棉花價格進一步回落，棉花下游企業(yè)棉紡織、棉制品及服裝行業(yè)下半年有望因原材料成本不斷降低而出現(xiàn)行業(yè)利潤的回升，預計年內(nèi)行業(yè)總體利潤增長幅度將在２０％左右。此外，２００５年起我國紡織品出口配額限制將全部取消，未來國內(nèi)紡織業(yè)出口將會大幅增長，因此從中長期趨勢看，出口需求的增加將促使棉花價格在結(jié)束調(diào)整之后重新回暖。期貨市場作為對未來價格的預期市場，相信鄭州期棉在經(jīng)過充分調(diào)整之后，未來有望重拾升勢，市場參與者也會逐步增多。我們相信，隨著投資者對棉花期貨的了解程度加深，鄭州棉花期價尋找到平衡點之后，在一定基本面的配合下，棉花期貨的交易會活躍起來，棉花期貨的投資魅力也將會很快顯現(xiàn)。一方面，雖然涉棉企業(yè)參與棉花期貨交易的準備工作早已陸續(xù)展開，參與棉花期貨知識培訓的熱情也相當高，但多數(shù)棉花公司因迫于還貸壓力以及對期貨市場認識還不深，近期參與棉花期貨交易的意愿不大，預計在新棉上市后資金壓力減小的情況下，參與棉花期貨交易的積極性將大幅提高。另一方面，隨著棉花期貨成交持倉擴大，投資者對棉花品種認識的加深，整體入市參與意愿也將不斷加大。 　　作為全球交易較為活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨，棉花具有許多的天然優(yōu)勢，即使在國內(nèi)市場，這種優(yōu)勢也是相當明顯的。國內(nèi)棉花的收購價格、銷售價格主要由市場形成，其商品化程度較高，現(xiàn)貨流通較為順暢，比較適宜作為期貨品種。棉花產(chǎn)量受天氣狀況影響非常大，導致棉價的波動相當劇烈，這為資金的炒做提供了空間。隨著投資者對棉花品性的不斷熟悉，國內(nèi)棉花期貨的前景依然是光明的，假以時日，期棉必然會逐步活躍起來，成為中國乃至世界棉花價格的定價標。