2004年的日歷翻到了金秋9月，這個時節(jié)是決定全國范圍內新棉產質量的關鍵期，素有氣象經(jīng)濟之稱的新棉價格如何定位？2003棉花年度雖然即將過去，但是特殊原因造成的存量陳棉的影響力遠未結束，新陳如何交替？宏觀調控仍在發(fā)揮深層次的影響力，經(jīng)濟政策作用于棉花這個品種會發(fā)揮什么效應？也就是怎樣看待當前的棉花形勢，這是業(yè)界和棉花期貨同行所關注的焦點。 一、關于陳棉的價格走向 1、2003棉花年度的回顧 2003年棉花年度由于天氣低溫多雨，雖然種植面積比2002年增長了17%，但由于受災面積較大，產量只有487萬噸。棉花資源的缺口促使了棉價的上漲，今年3月份，棉價最高達到18700元。為了平抑棉價，國家在原有進口棉配額的基礎上又增加了100萬噸，這既改變了原有的供求格局，也影響了供求心理，于是棉價下行，后宏觀調控，信貸緊縮，通貨缺口產生，下游承接更加乏力，棉花企業(yè)競相降價拋售，下跌加劇,最低達到12740附近。買漲不買落的心理造成了棉紡企業(yè)前期購進的棉花成本過高，后期資金匱乏，不敢也無力大量形成工業(yè)庫存。許多棉花企業(yè)經(jīng)營年度虧損形成，甚至持續(xù)經(jīng)營能力危機。7月12日經(jīng)國務院批準，發(fā)改委出臺了防止棉價進一步下跌的六條措施，促使棉價有了逐步的企穩(wěn)。 2、當前陳棉狀況分析 目前陳棉庫存存在如下幾個特點：一是往年的8、9月份，商業(yè)庫存已經(jīng)完成了向工業(yè)庫存的轉化，但是今年的情況卻相反，工業(yè)庫存見底，商業(yè)庫存同比居高，主要原因是下游紡織企業(yè)行業(yè)調整，資金緊張，無力承接，而采取隨用隨買的短線思路，并且需要一定的時間和攤薄策略來消化年初形成的高成本紡紗庫存。二是部分商業(yè)庫存轉為銀行庫存也是一個特點，造成這種情況的原因主要是，還貸壓力逼迫流通企業(yè)不得不低價拋售，越低越賣、越賣越低，越賣越賣不動，商業(yè)庫存風險逐步向銀行風險轉化。三是商業(yè)庫存隨著輪儲政策的貫徹，正在有條不紊的向國家?guī)齑孓D化，這會減少即期供應量。四是傳統(tǒng)供求缺口依然存在，資金缺口和現(xiàn)貨缺口仍在博弈中，價格機制會自發(fā)的去尋求動態(tài)平衡點，隨著價格的下跌，新陳交替時期，現(xiàn)貨缺口的上升引力回逐漸浮出水面，原因是初秋蒞臨，服裝生產旺季將至，下游產能將提速，再加上煤電油運瓶頸制約逐步緩解、紡紗成本下降等，有利于開工率的恢復。 3、收儲政策的影響分析 影響陳棉價格走勢的關鍵因素是政策，因為促使棉價回落的主導因素就是政策，宏觀調控政策，進出口政策，金融貨幣政策等，會通過引發(fā)總供給和總需求的演變而決定價格定位，對于今年棉價來說尤其如此，所以解鈴還須系鈴人。8月18日中儲棉受國家有關部門委托發(fā)布的《競價采購的方式輪入部分儲備棉的公告》，就是一項非常重要的政策，其本身就帶有明顯的政策信號。公告了競價采購方式，和起競價13100，明確了起始收儲時間而未明確結束日期，從操作至今的速度來看，平均每天4000-5000噸，而且成交價也基本上就是一個價，近期成交存在惜售性縮量跡象，按照這個進程，和流行版本預計的收儲量35萬噸左右推算，收儲延續(xù)的時間將是比較長的，幾乎貫穿了整個交替期，而政策出臺之日正是即將交替之時，所以對新、陳棉花價格都有指導意義，對陳棉的影響分為四個階段：輪儲政策公布前的吹風是利多，因為它直接制約賣方的下打空間。公布后的磨和期是利空，因為沒有價格下跌輪儲將無意義。執(zhí)行前期比較平和，因為與多數(shù)中小貿易商無關。執(zhí)行后期利多的力量會逐漸顯示出來，會推動棉價上漲，因為13100既成事實的成為一個底部，下行空間封殺，出路是唯一的，同時也應該看到，蠶食漸進式的收儲辦法是個雙刃劍，它會減輕即期拋壓，同時也預先防范了可能由矯枉過正而引發(fā)的供不應求。所以一定幅度的反攻行情是看得到的。 4、陳棉的走勢、幅度、結構以及啟動點選擇 目前，中棉報價系統(tǒng)顯示328現(xiàn)貨噸報價12740元，229噸報價13750元，527噸報價11437，筆者認為這個位置是重要的歷史成交密集區(qū)，下探到這個位置，就是底部區(qū)域，只有上升空間，強勁的反攻行情呼之欲出。反攻次序，先頭主力低等級棉，后中等級，高等級棉幅度最大，后來居上。變點時間窗口，9月初。但總的來說反攻幅度不可過于樂觀。原因一是，重創(chuàng)中的棉花流通企業(yè)既盼陳棉反彈，又怕新棉沖高，資金實力被嚴重削弱后，還貸壓力尚存，既待高而沽又恐高畏高的心態(tài)會對棉價上升構成阻力。二是部分特殊棉花庫存即期拋壓轉化為預期拋壓，低位拋壓轉化為中位拋壓。 二、影響新棉走勢的因素分析 1、棉花生產與氣候影響分析 對產量增加的比例與實際產量進行分析的統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明，雖然不能否任播種面積增加是產量增加的因素之一，但很難得出播種面積增加，就與產量正相關的結論。氣候的影響力毫無疑問的要超過播種面積影響力，這就是稱棉價為“氣象經(jīng)濟”的緣由。當前新疆棉生長情況，南疆減產，北疆增產，新疆總體基本持平；內地總體光照不足，陰雨天氣不利棉花的后期生長，比預計減產已成定局。天氣影響尚未定位，應當指出的是影響新棉定價的關鍵因素是產質量，決定產質量的關鍵是天氣。 2、棉花供求以及進出口分析 我國紡織紗綻總數(shù)已經(jīng)達到7500萬錠，年紡紗用棉和社會其它用棉合計已達到年消耗800萬噸以上，而棉花生產能力600萬噸已經(jīng)是個豐收數(shù)量，今年棉花生產尚未定型，種植面積有了較大幅度的提高，雖然關于統(tǒng)計數(shù)據(jù)的版本有所不同但增種是肯定的，在天氣這個決定因素仍然存在變數(shù)的前提下，只能仍按按平穩(wěn)天氣預計，那就可以按照600萬噸來統(tǒng)算，也就是仍有200萬噸的缺口，所以產量并不是決定供求關系關鍵因素，豐收不等于價跌，增產就等于價格下跌這個等式是不成立的，因為還有一個調節(jié)閥那就是政策，進出口政策，金融貨幣政策會起到強大作用，同時應該看到800萬噸的用棉合計也是個變數(shù)，行業(yè)調整力也在發(fā)揮作用，會沖減彈性部分的需求拉動力，即使再加上殘存的、正在消化中的陳棉庫存，2004年棉花年度總體上缺口仍然存在，在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，缺口部分會有進出口調節(jié)閥來控制。而去年的進口量相對偏大，造成了棉價暴跌，因此今年宏觀部門決策會更加科學、謹慎。筆者認為，2004年度至少上半年進出口因素反而是一個利好因素。 3、2004年紡織行業(yè)經(jīng)濟形勢的展望 正面影響因素，首先，內需方面，下半年農民家庭人均收入比去年增加303元。以農村人均衣著消費額占純收入的4.25％測算，2004年僅農民衣著消費就增加148.57億元。其次是2004年國際經(jīng)濟繼續(xù)走強。據(jù)國際貨幣基金組織預測，2004年世界經(jīng)濟將增長4.6％，比2003年提高0.7個百分點。其中：發(fā)達國家增長3.5％，發(fā)展中國家增長6％。美國、歐盟特別是日本經(jīng)濟恢復強勁。第三是前期國內棉價的回落，對下半年紡織經(jīng)濟的良性運行和效益水平的提高將產生積極的影響，年初形成的高庫存成本如果全面攤薄成本會減短消化期。 從不確定或不利因素看，一是金融面仍不寬松將會對下半年企業(yè)的生產經(jīng)營帶來不利影響，宏觀調控重災區(qū)的9大行業(yè)里，紡織行業(yè)位列其中，多年來紡織行業(yè)在國家政策保護下（尤其原先的紡織品出口退稅）獲得超常規(guī)發(fā)展，新形勢下面臨全行業(yè)調整。二是我國紡織企業(yè)將面對更多國家的非關稅壁壘措施，紡織品配額取消對我國紡織行業(yè)是一個中長期利好，但短期反而不利因素大于有利因素。 綜合各種因素預測，下半年紡織經(jīng)濟的基本面環(huán)比趨好，經(jīng)濟運行仍將保持良好的增長態(tài)勢。數(shù)學模型對2004年全年紡織主要經(jīng)濟指標預測結果如下：紗產量1024萬噸，同比增長10.2％；布產量392億米，同比增長11.2％；化纖產量1476萬噸，同比增長25.84％；服裝398億件，同比增長9.64％；紡織品服裝出口982億美元，同比增長22.07％。 4、宏觀經(jīng)濟政策影響分析。 宏觀調控的重點是糾正了經(jīng)濟增長中的不健康因素，并且已經(jīng)取得階段性成果，宏觀調控已經(jīng)由全面調控轉向重點調控，工作突出有保有壓，五保五壓，五保中的兩保分別是“保住糧食種植面積”，“保住百姓收入”。“三農”問題是重中之重，國家不會不保護農民利益，農民利益受損則會造成國內諸多消費市場疲軟，嚴厲的滯脹通縮將向諸多行業(yè)傳導，這絕對不是政府愿意看到的，農民的利益不是保護不保護的問題，而是如何保護好的問題，是保護力度如何掌握的問題，也就是說即使棉花生長關鍵期天氣情況良好，豐收產生，收購價也不會過低，因為農民增產，更要增收。 關于最令市場擔憂的收購資金問題，其實算不得一個問題，經(jīng)濟政策是根據(jù)經(jīng)濟情況的變化而制定的，經(jīng)濟政策會因地制宜、因時制宜，因勢制宜。最近人民銀行行長和農發(fā)行負責人先后強調，要保證農產品收購資金的及時發(fā)放。另外新一輪經(jīng)濟增長的戰(zhàn)略影響力將使棉價歷史底部抬高。所以不可過于看空已經(jīng)處于近年相對低位的棉價。 5、糧棉比價分析 新疆棉區(qū)、黃淮流域棉區(qū)和長江流域棉區(qū)是我國三大產棉區(qū)域，新疆棉區(qū)的特點是優(yōu)質穩(wěn)產。黃河流域、長江流域麥棉以一年兩熟制為主。假如棉價過低，農民寧愿選擇不種棉花，因此棉麥之間客觀上存在一種比價關系，這種比價關系將決定兩者的生產面積。畝凈收益指標是影響農民生產決策的主導因素，因為農村的稀缺資源是土地，而勞動力相對較為富余。對于這些地區(qū)的農民來說，糧棉互為機會成本。 在計劃經(jīng)濟時代糧棉比價由國家計劃指導。糧價為基礎，棉花計劃價自然就可形成，歷史數(shù)據(jù)顯示8:1是較低軸線，絕大多數(shù)年份大于這個比值，原因是人民群眾消費層次的提升，提高了大眾衣著占總工資水平的比重，這個結構變化趨勢，也使棉花生產成了農民勞動致富的好項目。市場經(jīng)濟時代，棉花的價格彈性遠大于小麥，所以棉麥比價基本由棉花價格所決定，但是基本比例始終是存在的，因為農業(yè)種植結構對國民經(jīng)濟有直接影響而且關乎經(jīng)濟安全。分析機智是靈活的，當然比價也是動態(tài)的。 6、化纖、棉紗近期現(xiàn)貨情況分析 八月中下旬，在國內現(xiàn)貨棉價平均每天跌50元/噸的情況下，化纖原料（除粘膠纖維外）均在其原料推漲以及滌綸長絲需求的支撐和拉動之下，反復大幅上攻。其中滌綸短纖連續(xù)周漲幅均在200-300元/噸以上，與續(xù)跌的國內棉價形成明顯反差，但滌短纖與其上游原料價格漲速看，仍低于其上游價格漲幅。至8月19日止，滌綸短纖國內主流成交價平均上升到了11500元/噸上方，棉花與滌短價差已進一步縮小甚至接近持平。棉滌比是紡織企業(yè)成本決策的考量指標之一。據(jù)了解，目前已有部分紡織企業(yè)將其緊張的流動資金轉向采購棉花，這也是近期低等級棉交易活躍，成交放量的主要原因。 7、美棉期貨走勢前瞻分析 ７月１６日，在紐約期貨交易所舉行的第五屆棉花圓桌會的專家一致認為，棉花長勢良好將繼續(xù)對價格上漲形成壓力，不確定因素也會繼續(xù)增加。專家說，７月中旬，美國東南地區(qū)棉花生長情況為歷史最好，當?shù)刈衙蕻a量預計達８７萬噸，美國其它各地的棉花長勢也十分令人滿意。在談到棉花價格時，專家們一致認為，美國和全球其他地區(qū)棉花長勢良好將繼續(xù)對棉花價格上漲形成壓力，且不確定因素也會繼續(xù)增加。全球棉花如果仍保持現(xiàn)有長勢，今年的棉花價格將不樂觀。如果美國棉花產量達到４１４萬噸，其他地區(qū)產量超過消費量１３０萬噸，那么１２月合約就會跌到３６美分／磅。 ３５美分／磅將為底線，但產量如果出現(xiàn)問題，價格就會漲到６５美分／磅以上。 美棉期貨自8月12日42美分見底起漲后，已連續(xù)拉升至50美分以上，這不是一個簡單的反彈動作，我們認為這是新一輪主升浪的起點，行情會有反復，但是，新的棉花年度，2003年11月形成的82美分高點有望被挑戰(zhàn)或刷新。影響價格機制運行的因素是多方面的，競價的落點是各種影響力綜合發(fā)揮作用的結果，一切因素都會迅速轉化為買賣行為，這就是所謂市場的力量。目前美棉中期震蕩向上已經(jīng)成為一個趨勢。 8、時間窗口分析 9月份，以執(zhí)政能力建設為中心議題的16屆4中全會即將召開，9月份影響新棉產質量的關鍵因素將定位，9月份陳棉問題即將解決，9月份氣溫降低，煤電油運瓶頸制約因素可望緩解，9月份紡織生產即將提速，9月份前期宏觀調控的效果將進一步顯現(xiàn)......9月份是一個重要的時間拐點，政策拐點，行情拐點。我們認為這個拐點反映在棉花行情上是向上的。 三、新棉收購預計以及中長期走勢展望 筆者認為，13000附近應為全年價格中樞的偏下位，新棉的收獲期會延后，整個收購期會延長。棉花期貨開出后，全年棉價震蕩幅度不是加大，而是大大小于去年，震蕩幅度4000點左右已經(jīng)是樂觀估計了，16000上方會受到金融面的壓制，為風險區(qū)域。棉花現(xiàn)貨交易的經(jīng)營風險，不是夸大了，而是縮小了，但同時利潤幅度將被稀釋，操作不當同樣會反復虧損。一句話棉價趨穩(wěn)，棉花行情的主戰(zhàn)場和贏利空間，理論上應該在于交易主體充分到位的虛擬棉花市場。 近期棉花期價會在棉農惜售牽引力，陳棉缺口吸引力，現(xiàn)貨價格支撐力，政策調控烘托力，以及增量資金推動力的輪番影響、交互作用下，步入價值回歸之路。