關(guān)注中小板高速成長公司 根據(jù)中國紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)中心的數(shù)據(jù)，2005年1-9月紡織全行業(yè)收入和利潤同比分別增長了26.90%和32.34%，行業(yè)平均利潤率為3.18%，高于上年同期的3.05%。我們認(rèn)為，行業(yè)利潤率的小幅回升主要得益于紡織企業(yè)對期間費(fèi)用（特別是管理費(fèi)用）較強(qiáng)的控制能力，因?yàn)閿?shù)據(jù)顯示2005年前9月全行業(yè)三費(fèi)比率為6.74%，低于去年同期的7.05%。 另據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的資料顯示，2005年前九個(gè)月紡織行業(yè)內(nèi)主要產(chǎn)品產(chǎn)量仍保持了較快的增長勢頭，其中紗、布和服裝的產(chǎn)量分別為988.22萬噸、264.90億米和103.05億件，分別同比增長了23.52%、18.32%和17.92%。我們預(yù)計(jì)，從2006年開始，隨著貿(mào)易摩擦影響的逐步顯現(xiàn)以及行業(yè)的逐步轉(zhuǎn)型升級，未來紡織主要產(chǎn)品產(chǎn)量增幅將出現(xiàn)一定的回落態(tài)勢。 “以質(zhì)取勝”將是大勢所趨 2005年1-9月我國紡織品和服裝出口總額為868.08億美元，同比增長22.77%。其中9月份當(dāng)月出口119.83億美元，略低于8月份的水平，同比的增幅也大大低于8月的水平。從歷史數(shù)據(jù)看，9月份一般是一年中出口創(chuàng)匯最多的月份，今年9月出口放緩的主要原因在于歐美設(shè)限大背景下前期搶關(guān)出口造成的。與前8月相比，9月份對非設(shè)限地區(qū)的出口增速明顯提高。 從出口單價(jià)看，以服裝為例，整體仍保持穩(wěn)步上升的趨勢，2005年前9月我國服裝出口平均價(jià)格為2.68美元/件，同比增長了14.53%，這在一定程度上反映了行業(yè)在提高產(chǎn)品附加值方面取得的進(jìn)步。我們認(rèn)為，隨著未來行業(yè)出口形勢的日益嚴(yán)峻，企業(yè)“以質(zhì)取勝”將是大勢所趨，紡織行業(yè)出口單價(jià)也將獲得進(jìn)一步提升。 中美紡織品協(xié)議的簽署消除了中短期我國紡織品對美出口的不確定性，也解決了協(xié)議簽署前部分產(chǎn)品的卡關(guān)問題，有利于后配額時(shí)期行業(yè)出口的平穩(wěn)過渡。預(yù)計(jì)2005年全年出口增幅在20%左右，2006年起行業(yè)出口增幅將回落至10%左右。 真正隱患在于人民幣可能持續(xù)升值 未來對于行業(yè)發(fā)展而言，真正的隱患在于人民幣可能持續(xù)升值帶來的沖擊。2005年1-9月紡織行業(yè)平均毛利率為10%，平均利潤率為3.18%?？紤]到議價(jià)能力和原料成本中可貿(mào)易品的抵消因素，行業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)基本在人民幣升值10%左右。 另外一個(gè)值得關(guān)注的問題是行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題。從近幾個(gè)月的情況看，紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了一定的反彈跡象，目前近40%的增幅明顯高于全社會固定資產(chǎn)投資的增長速度，也高于出口和內(nèi)銷的增長速度，未來紡織行業(yè)產(chǎn)能過剩的格局依然存在。在出口減速的情況下，內(nèi)需能否在未來出口減速的情況下充分地拉動行業(yè)的需求，值得關(guān)注。 我們對行業(yè)維持“中性”評級，建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的中小板上市公司，比如七匹狼（002029）、偉星股份（002003）、美欣達(dá)（002034）等公司，隨著前期募集資金項(xiàng)目的逐漸達(dá)產(chǎn)，未來幾年盈利將保持持續(xù)的高增長。