美國展開加息周期，將對(duì)亞洲以至全球帶來什么影響？全球包括亞洲的利率會(huì)否被迫跟隨美國上升？在２００２年展開的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)否因而提早結(jié)束、或受到阻礙？美國加息，又會(huì)否威脅到亞洲股市在今年下半年的表現(xiàn)？ 　　怡富資產(chǎn)管理 　　首先，由于聯(lián)儲(chǔ)局早已開宗明義，表明對(duì)加息的立場(chǎng)，并已小心翼翼地安撫金融市場(chǎng)。因此，下半年的溫和加息，應(yīng)不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)重蹈１９９４年的覆轍?；叵氘?dāng)年，聯(lián)儲(chǔ)局在１２個(gè)月內(nèi)大幅加息３厘，令市場(chǎng)措手不及，因而對(duì)美國債市造成很大傷害。今次的情況顯然已有所不同，債券的短期表現(xiàn)甚至有可能改善。在未來數(shù)周，可望出現(xiàn)一些利好債市的消息，包括：一、一切有關(guān)息口的合理憂慮已獲消化有余；二、事實(shí)證明商品價(jià)格上漲屬短期急升多于持續(xù)上揚(yáng)；三、美國今年第一季本地生產(chǎn)總值年增率既由４．４％下調(diào)至３．９％，加上房屋范疇見頂，下半年增長預(yù)期已略見調(diào)低。 　　鑒于債券價(jià)格的走勢(shì)已回復(fù)短期利好的技術(shù)形態(tài)，加上美國大部分定息基金經(jīng)理持有的短年期債券比重已達(dá)到歷來最高水平（可視為相反指標(biāo)），債券市場(chǎng)在過去兩星期表現(xiàn)靠穩(wěn)，完全不足為奇。 　　通脹受控加息漸進(jìn) 　　我們?nèi)匀幌嘈?，?lián)儲(chǔ)局主席格林斯潘將會(huì)恪守他的聲明，即只要通脹繼續(xù)受控，聯(lián)儲(chǔ)局將會(huì)按“循序漸進(jìn)”的步伐加息。市場(chǎng)對(duì)加息的步伐或許太過悲觀，儲(chǔ)局今年或許只會(huì)加息四分三厘，不過，假若真的如此，則２００５年將有較大的加息幅度，因?yàn)椤爸行浴崩仕綉?yīng)為４厘至４．５厘，亦即聯(lián)儲(chǔ)局的終極利率目標(biāo)。 　　我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)的周期性回升，應(yīng)有足夠動(dòng)力延續(xù)至２００５至０６年，因此，美國下半年的加息，只是將貨幣政策“正常化”而并非“收緊”的過程。換句話說，美國利率上升，是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)表現(xiàn)十分理想，而非因?yàn)橥浢吧乃俣缺阮A(yù)期快。 　　貨幣正常化非收緊 　　認(rèn)為利率溫和上升將有損美國經(jīng)濟(jì)增長的看法，明顯是錯(cuò)誤的。相反，只是由于美國經(jīng)濟(jì)增長實(shí)在強(qiáng)勁，故有需要調(diào)整目前過于寬松的貨幣政策。事實(shí)上，由于長期利率對(duì)美國經(jīng)濟(jì)總體需求的影響力遠(yuǎn)比短期利率為高，故此美國經(jīng)濟(jì)在過去１８?jìng)€(gè)月其實(shí)已靜悄悄地因應(yīng)利率上升而作出調(diào)整。至于美國加息行動(dòng)對(duì)其他地區(qū)的影響，我們深信，亞洲目前毋需與美國同步加息。相比過往的加息周期（尤其是１９９４年展開的加息周期），亞洲目前的低通脹環(huán)境及經(jīng)常賬盈余，將有助區(qū)內(nèi)延遲加息。 　　重要的是，除了中國、馬來西亞及香港，亞洲貨幣與美元的聯(lián)系已比１９９０年代初為低，所以區(qū)內(nèi)的貨幣政策有很大空間可以獨(dú)立于聯(lián)儲(chǔ)局的行動(dòng)。即使是馬來西亞及香港，短期內(nèi)亦有不跟隨美國加息的余地。 　　長期基本因素?zé)o損 　　我們建議環(huán)球投資者不要受到一季的股市逆境而偏離自己原來對(duì)亞洲的長線看法，我們認(rèn)為，亞洲的長期基本因素仍然原好無損。我們目前較為審慎的投資態(tài)度只屬短暫性質(zhì)，并不代表長期策略有任何改變。 　　雖然亞洲股市在第二季掉頭回落，但當(dāng)投資者消化有關(guān)中國及美國加息的消息，亞洲股市可望恢復(fù)好表現(xiàn)。屆時(shí)，投資者會(huì)再次將焦點(diǎn)放在環(huán)球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，以及亞洲企業(yè)的穩(wěn)健長遠(yuǎn)盈利前景。據(jù)摩根大通證券的同事指出，亞洲股份的現(xiàn)價(jià)只是未來盈利的１１．６倍，而以多個(gè)股值標(biāo)準(zhǔn)衡量，亦低于歷來平均約１個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。 　　我們的環(huán)球經(jīng)濟(jì)評(píng)估認(rèn)為，美國的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)料不會(huì)在今年下半年大跌，而中國經(jīng)濟(jì)亦不會(huì)出現(xiàn)硬著陸。中美經(jīng)濟(jì)可能在下半年略為放緩，但問題只在于放緩的程度。我們預(yù)測(cè)，美國的增長可在“過往平均水平之上”，下半年為３．５％至４％，２００５年則為４％。中國經(jīng)濟(jì)亦只會(huì)軟著陸，加上預(yù)計(jì)外圍環(huán)境向好，應(yīng)足以支持亞洲（日本除外）出口在明年繼續(xù)有合理的快速增長。 　　亞股一年內(nèi)有驚喜 　　雖然亞洲股市在第二季經(jīng)歷的調(diào)整，令投資者并不好受，而短期前景亦仍未明朗，但在未來１２個(gè)月，亞洲股市確有大好機(jī)會(huì)再次為投資者帶來驚喜。目前拖累亞洲股市的因素，即美國利率、油價(jià)、中國等因素，可大致視為屬于短暫性質(zhì)。我們認(rèn)為，環(huán)顧各投資地區(qū)，亞洲仍然具備最佳的中、長期增長前景。