近期棉市可謂利好頻頻，但橫盤整理兩個(gè)多月的國內(nèi)棉價(jià)仍無動(dòng)于衷?？梢姡绊懨迌r(jià)上揚(yáng)的潛在力量仍十分強(qiáng)大，其中人民幣升值壓力即是棉價(jià)上行之路的一個(gè)潛在”絆腳石”。 目前進(jìn)口棉配額基準(zhǔn)價(jià)基本確定，明年紡織品出口關(guān)稅取消，發(fā)達(dá)國家的棉花出口補(bǔ)貼也將終結(jié)。但事實(shí)證明，幾次利好消息的傳出，除期貨價(jià)格短線有所配合外，現(xiàn)貨市場并未什么大的行情。CF604在過去一周一直保持在15100－15350元/噸附近窄幅震蕩。皮棉僅保持溫和回暖格局，328級棉維持在14170元/噸左右價(jià)位。 宣布明年起取消紡織品出口關(guān)稅后，多數(shù)外貿(mào)企業(yè)反映，這將減輕幾十萬元到幾百萬元的稅收負(fù)擔(dān)，不過只能緩解人民幣一年升值3％的成本壓力，利好實(shí)質(zhì)效益有限。也就是說只要有人民幣升值壓力存在，鄭棉期價(jià)就難以大踏步向上挺進(jìn)。 過去一段時(shí)間來，人民幣升值壓力常拖棉花期貨價(jià)格“后腿”。2006年上半年人民幣升值的預(yù)期將會大大加強(qiáng)，鄭棉期價(jià)在此預(yù)期影響下很難大幅上揚(yáng)。主要依據(jù)在于:美聯(lián)儲加息步伐已接近終止，人民幣升值將隨著美聯(lián)儲停止加息再次成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。 自2004年6月以來，美聯(lián)儲13次加息。最近一次是12月13日加息25個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致基金利率達(dá)4.25％，為2001年三月以來的最高點(diǎn)。連續(xù)的利率上調(diào)有可能導(dǎo)致美國長期利率與短期利率出現(xiàn)倒掛，增強(qiáng)投資者對美國經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期。后期看，繼續(xù)加息的空間將很有限，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為長期利率與短期利率間息差的減小預(yù)示著經(jīng)濟(jì)將走弱。自1960年以來美國5年期國債收益率(短期利率)和10年期國債收益率(長期利率)之間出現(xiàn)利差倒掛現(xiàn)象時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)大都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)走弱現(xiàn)象，例如在60年代中期，5年期國債收益率和10年期國債收益率之間的利差達(dá)到0.3的低點(diǎn)，那時(shí)的GDP也從10％降到了2％。當(dāng)前，美國長短期利率利差再次縮小，也增強(qiáng)了投資者對美國經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期。目前美國10年期國債收益率(長期利率)達(dá)到4.5％，處于較低水平。相比之下，2年期國債收益率(短期利率)卻隨著美聯(lián)儲基金利率的上調(diào)而一路走高，由2004年6月的2.7％漲至2005年11月的4.4％。兩者之間的息差僅為0.1個(gè)百分點(diǎn)，而歷史平均水平為0.75個(gè)百分點(diǎn)。 如果美聯(lián)儲繼續(xù)上調(diào)基金利率，那么短期利率會繼續(xù)上揚(yáng)，而長期利率的確很難上行。因?yàn)槊缆?lián)儲短期基金利率與短期國債收益率趨同性極強(qiáng)，而長期利率則不然，每當(dāng)10年期國債收益率接近5％時(shí)，投資者就紛紛入場購買。需求增加便推高債券價(jià)格，降低收益率。也就是說美聯(lián)儲基金利率的上調(diào)會使長期利率與短期利率間息差繼續(xù)減小，經(jīng)濟(jì)也很有可能而因此走弱，美聯(lián)儲很可能為了避免這樣的風(fēng)險(xiǎn)而在明年3月或5月的美聯(lián)儲會議上做出停止加息的決定。 此外，盡管美國通貨膨脹率在過去一年里上升到了4.7％，為1991年以來的最高水平。但自2004年6月以來，美聯(lián)儲連續(xù)加息對通貨膨脹的抑制作用正在顯現(xiàn)。美國通貨膨脹率在10月降至4.35，較9月減少了35個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲12月13日再加息25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲基金利率上調(diào)對打壓通貨膨脹具有6至9個(gè)月的滯后性，此次加息降低了投資者對未來通貨膨脹的預(yù)期。美聯(lián)儲很可能在2006年1月或3月再上調(diào)25個(gè)百分點(diǎn)基金利率，達(dá)到4.5％后停止2004年6月以來的加息周期。 總之，為了避免經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)，在通貨膨脹可控情況下，美聯(lián)儲很可能在明年3月或5月停止加息。中美貨幣利差將縮小，這意味著人民幣升值壓力又將加大。鄭州棉花期貨在此預(yù)期下很可能受到干擾，人民幣升值的隱患可能會是2006年上半年棉價(jià)上行之路一個(gè)潛在“絆腳石”。