從全球經(jīng)濟失衡看區(qū)域間金融結(jié)構(gòu)扭曲 記者:中國外匯儲備躍居世界第一，加之人民幣對美元升勢逼至8.01，再次引發(fā)全球?qū)θ嗣駧抛呦虻年P(guān)注?，F(xiàn)在說法很多。你能否跳出金融的圈子，從全球經(jīng)濟的角度分析一下?記得去年，美國著名經(jīng)濟學家麥金農(nóng)曾在本報發(fā)表文章稱，美國的貿(mào)易逆差和包括中國在內(nèi)的亞洲國家的貿(mào)易順差，反映了全球金融體系中存在著嚴重失衡現(xiàn)象，這在很大程度上對人民幣匯率構(gòu)成了巨大的壓力。您對此有何見解? 劉煜輝:的確如此。當今世界經(jīng)濟最為顯著的特征莫過于:美國經(jīng)常項目逆差不斷積累和中國等東亞國家經(jīng)常項目順差迅猛攀升，兩國(地區(qū))呈現(xiàn)出截然不同的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，即美國的高消費、低儲蓄與中國的高儲蓄、低消費，從而使得全球經(jīng)濟陷入了越來越失衡的格局。2005年，美國對外債務(wù)總額超過2.5萬億美元，經(jīng)常賬戶赤字高達8000億美元，占到美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的6.5%，美國的儲蓄率降低到0.3%以下；而與此形成鮮明對比的是，亞洲國家外匯儲備超過2萬億美元，儲蓄率居高不下。2005年，中國居民儲蓄存款超過1.7萬億美元，國民儲蓄率高達46%。美國雖然儲蓄率幾乎為零，但依靠著世界經(jīng)濟增長引擎和國際資本"避風港"的地位，吸引了源源不斷的海外資本，從而維持了經(jīng)濟體系的順利運行。2005年，在中國河北香河召開的G20的央行行長會議中的公報非常明確地說:"全球經(jīng)濟正處在失衡狀態(tài)之中"。 在此失衡格局下，當今美國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟的增長很大程度上有賴于一種"雙循環(huán)"機制:美國經(jīng)濟增長的主要動力來源于私人和政府的消費需求。在2000年之前，支撐美國消費需求增長的主要動力是證券市場的"正財富效應(yīng)"。新經(jīng)濟的泡沫破碎后，房地產(chǎn)成為支撐消費需求增長的主要來源。而房地產(chǎn)市場繁榮主要得益于低水平的長期利率。即便是從2004年6月開始，經(jīng)過15輪加息，美國短期利率(聯(lián)儲基金利率)已經(jīng)從1%提高到4.75%，但是同期美國的長期利率卻幾乎沒有變化，一直維持在歷史低水平。得以維持的一個重要原因是外國資本，尤其是亞洲國家的資本不斷流入美國，這些資本又來自于它們對美國的貿(mào)易順差。摩根士丹利經(jīng)濟學家史蒂?羅奇分析，如果不是因為這些流入的外資，美國的長期利率將比目前高出1至1.5個百分點。以這種"雙循環(huán)"為基礎(chǔ)，美國經(jīng)濟與亞洲經(jīng)濟成為共同推動全球經(jīng)濟發(fā)展的"雙引擎"。 事實上，美國人已經(jīng)成了全球的終極消費者，美國的消費能力遠遠超出美國的生產(chǎn)能力，兩者間的缺口就要由那些生產(chǎn)能力遠遠超過國內(nèi)需求的國家來補足。美國從那些花錢節(jié)儉的國家購買產(chǎn)品，而這些主要分布在亞洲的國家則每天借給美國18億美元。 這對美國人來說一直是筆好買賣，美國人因此得以寅吃卯糧。過去幾十年，美國從生產(chǎn)型社會快速向消費社會的轉(zhuǎn)型，負債經(jīng)營日益成為一種普遍的現(xiàn)象。政府增發(fā)國庫券，公司增發(fā) 股票債券，居民以分期付款的方式購買住房，學生借款上大學。整個國家將負債經(jīng)營視為當然，法律上也行得通?？梢哉f，美國經(jīng)濟的"精要"既不在于資本主義的意識形態(tài)，也不在于馬克斯?韋伯的新教倫理，而在于它能夠利用世界的剩余資金，能夠無限期、無約束地負債運轉(zhuǎn)。 當然，失衡態(tài)勢之所以能綿延至今，單向的獲益機制是不可能持續(xù)的。出乎很多經(jīng)濟學家意料，在嚴重失衡的態(tài)勢下，世界經(jīng)濟卻連續(xù)數(shù)年保持強勁增長。應(yīng)該看到，美國以外的世界另一邊的人們也能夠從中受益。雖然歐洲大陸的消費者花錢總是縮手縮腳，歐洲央行對通脹過分謹慎，但受出口的推動，歐洲經(jīng)濟依然能夠?qū)崿F(xiàn)增長。對美出口也使得日本經(jīng)濟免于進一步惡化。美國的市場和具有強大競爭力的高科技產(chǎn)業(yè)給外國公司和投資者提供了較其本國市場更能獲利的投資選擇，特別是在上世紀九十年代經(jīng)濟繁榮的年代。中國和東亞經(jīng)濟體從某種程度上正在復(fù)制日本和韓國以往的成功經(jīng)驗，希望憑藉強大的出口來使本國人民脫離貧困，并使本國經(jīng)濟從上世紀九十年代末遭受的打擊中恢復(fù)過來。 為了保持自身出口產(chǎn)品對美國消費者的吸引力，亞洲各經(jīng)濟體或?qū)⑵浔緡泿艃睹涝? 匯率固定在某一具體水平(中國大陸、中國香港和馬來西亞)，或通過出售本國貨幣購進美元的方式抑制本幣上揚(日本、韓國)。如果這些亞洲經(jīng)濟體放棄這一做法，其貨幣兌美元的匯率可能會上揚。其結(jié)果是:亞洲各央行手中積累了大量美元，總額已經(jīng)超過2萬億美元，多數(shù)都是以美國國債的形式存在，中國8000多億外匯儲備中，其中4700億美元是美國政府債券。這實際上是將美國購買商品的美元又借給了美國。當然，這也成了中國和日本不希望看到美國經(jīng)濟或美元遭受重創(chuàng)的一個重要理由。 所以，美國人能在很少存錢的情況下購買并享用大量進口商品，而那些多儲蓄、多出口的國家則能增加其出口部門的就業(yè)崗位。美國人借錢，其他國家放貸。一段時間以來，幾乎所有的人都對此感到滿意，當然，那些在美國失去競爭力的產(chǎn)業(yè)，比如 紡織品行業(yè)、汽車行業(yè)，以及一些鼓吹"中國威脅論"的所謂戰(zhàn)略政治家除外。 美國主導(dǎo)的全球產(chǎn)業(yè)格局變動誘發(fā)全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整 記者:那么，是什么因素導(dǎo)致了全球經(jīng)濟的失衡?在全球經(jīng)濟失衡中，人們更多的是觀察到了全球金融體系的嚴重失衡，卻很少關(guān)注到在金融失衡現(xiàn)象背后的美國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深刻影響。您對此怎么看? 劉煜輝:正如歷史的演進的規(guī)律------偶然之中滲透著必然，回顧上世紀八十年代以來的美國經(jīng)濟，非常有趣，當下這種全球失衡態(tài)勢似乎是在美國人的不經(jīng)意的一系列經(jīng)濟政策的調(diào)整中而形成。 驅(qū)動美國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的動因來自其經(jīng)濟體內(nèi)部，從上世紀八十年代開始，其傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)國際競爭力顯著下降，原因主要是兩條:一是凱恩斯政策采取大政府和高福利，使得美國經(jīng)濟增長的社會成本極其高昂；其二是過度個人主義，過度金融創(chuàng)新所刺激的過度消費加上過度法制，迫使企業(yè)出走。 上世紀八十年代里根搞星球大戰(zhàn)，一邊搞軍備競賽，一邊搞減稅，減稅的目的當然是保護企業(yè)家利益，削弱大政府，削減福利。但是這觸動了美國的既得利益階層，而且美國已經(jīng)進入老齡化，所以減稅的結(jié)果是財政收入大幅減少，出現(xiàn)了非常巨額的赤字。 在巨額赤字的背景下，必須要保持低通貨膨脹。因為美國從上世紀八十年代開始儲蓄率就已經(jīng)非常低了，所以美國不能像凱恩斯時代那樣把自己當成一個封閉的經(jīng)濟體。美國的國債和投資都要靠外國資本來維持，如果通貨膨脹率高的話，資本就要外逃。美國從上世紀五十年代到上世紀六十年代，一直是以持續(xù)高通脹來解決就業(yè)問題；到八十、九十年代，尤其是九十年代美國通脹反而非常低，主流經(jīng)濟學家一直盛贊里根、克林頓時代經(jīng)濟政策如何如何成功，事實上很多政策也是困頓之形勢所使然，如果通脹高，大量資金就會外逃，美國經(jīng)濟就會崩潰。 維持低通脹的主要手段就是高利率和強勢美元政策，來吸引國外資本流入以支撐龐大的投資規(guī)模和政府開支。而高利率和強勢美元必然導(dǎo)致美國資金和勞工成本不斷攀升，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)國際競爭力的不斷下降，產(chǎn)業(yè)不斷外移就成為必然。從上世紀八十年代開始，制造業(yè)開始外移，包括紡織業(yè)、鋼鐵業(yè)、汽車業(yè)，現(xiàn)在只有幾個實體產(chǎn)業(yè)留在美國國內(nèi)，一個是好萊塢的高附加值傳媒娛樂產(chǎn)品、一個是軍火、一個是飛機，再一個是IT，IT在上世紀九十年代過度投資，雖然這個產(chǎn)業(yè)的制造業(yè)部分也大規(guī)模地外移，但軟件核心還在。 能維持低通脹的另一個原因就是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。光有產(chǎn)業(yè)外移，沒有產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，就會產(chǎn)業(yè)空心化。上世紀八十年代末開始，美國教育科研機構(gòu)、企業(yè)和政府一起努力，巨額投資催生了新技術(shù)革命和以IT業(yè)為代表的新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的崛起。新的經(jīng)濟形態(tài)和新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不僅使美國在上世紀九十年代經(jīng)歷了二戰(zhàn)以來最長的一次經(jīng)濟增長，而且其整體經(jīng)濟體抗沖擊能力和化解危機的能力明顯增強。從亞洲金融危機到"9?11"事件再到伊拉克戰(zhàn)爭等等，基本上沒給美國帶來什么影響。盡管國際原油等能源品價格不斷攀升，但整個九十年代美國都維持著非常低的通脹率，正如格林斯潘所說"今天美國經(jīng)濟的發(fā)展，已經(jīng)不存在成本推動型通貨膨脹，原材料的上漲完全可以由企業(yè)自身來消化"。美國商務(wù)部長伊文思也說過"通貨膨脹看來仍基本處于控制之中。幸運的是，我們的經(jīng)濟不再像二三十年前那樣偏向能源密集型，現(xiàn)在較過去更為高效"。成本推動型的通貨膨脹在美國或許真的不存在了，美國的產(chǎn)業(yè)都是居于世界尖端的高科技產(chǎn)業(yè)，軍工、軟件、傳媒、數(shù)控機床、飛機，大部分是擁有高額壟斷價格的超利潤率產(chǎn)品，屬于高附加值含量的產(chǎn)品。全球能源、原材料價格的上漲，不過是收縮了部分利潤空間，基本上可以在企業(yè)內(nèi)部得以消化。從某種程度上來說，當下的美國經(jīng)濟可能比想象的要健康得多。 越是產(chǎn)業(yè)外移，越是需要能保護既得利益的霸權(quán)地位。美國的霸權(quán)早已不僅僅是通過在生產(chǎn)領(lǐng)域(技術(shù)優(yōu)勢)，也不僅僅是通過在流通領(lǐng)域的優(yōu)勢(國際貿(mào)易)，而更主要依靠著在金融領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，特別是美元的特殊地位，從世界經(jīng)濟中牟取剩余，維持其高水平的消費。 在當今貨幣競爭的格局，截至2005年底，美元在國際結(jié)算中的比重為65%，在各國官方儲備中的比例則高達75%，是當之無愧的霸主貨幣。歐元、日元和英鎊等貨幣地位雖然重要，但遠遠遜于美元。而日本以外的東亞國家貨幣在國際貨幣體系中的影響相當有限，只能屬于普通貨幣。貨幣地位的不對稱決定了國際經(jīng)濟體系中的利益分配不對稱。麥金農(nóng)將這種國際金融秩序概括為"美元本位"，并據(jù)此認為，布雷頓森林體系在當今世界特別是在東亞地區(qū)事實上依然在延續(xù)。 東亞國家將出口所得的貨幣收入(主要是美元)，通過中央銀行公開市場購買等形式轉(zhuǎn)化為外匯儲備。鑒于美元的重要地位，相當部分外匯儲備以回報率較低的美國政府債券的形式持有。美國將海外資金的一部分用來從事利潤率較高的研究和開發(fā)以及銷售和服務(wù)(即"微笑曲線"的兩端)，提升本土產(chǎn)業(yè)的競爭實力，另外一部分則以回報率要求比較高的投資資本的形式又返回到東亞國家。 可以這樣說，美國憑藉著里根、克林頓時代的"深謀遠慮"，成功實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，引導(dǎo)并構(gòu)建了當今世界的產(chǎn)業(yè)格局。現(xiàn)在的美國人在獲取高端產(chǎn)業(yè)的高額壟斷利潤的同時，卻享受著由東亞供給的、最便宜、實惠的衣食住行，盡管外在的表象是巨額的貿(mào)易逆差。美國和東亞國家之間這種獨特的循環(huán)鏈，使得亞洲不僅是美國人最大的生產(chǎn)基地，還是美國人事實上的銀行。美國的研發(fā)費用和海外投資中的相當部分都來自于東亞的貢獻。 作者：中國社會科學院金融所中國經(jīng)濟評價中心主任、研究員、博士。近年來在國家一級學術(shù)刊物上發(fā)表論文十多篇，在國內(nèi)外高級別學術(shù)會議上報告論文多篇。主持并參與了《中國地區(qū)金融生態(tài)評價》等多項國家大型重點研究課題。