2月份貿易順差大幅降低，主要是受對歐出口放緩拖累。 人民幣升值主要對一般貿易影響較大，對加工貿易影響不明顯。對待人民幣升值問題，央行仍將遵循“漸進、可控”的原則。央行制定貨幣政策必需著眼全局，在對經濟全局作了充分觀察和考量后，再作出抉擇。 2月份貿易順差24.5億美元，為2004年8月以來最低，主要是因為該月出口增速的下降，但考慮到1月出口增速較大，2月份的回落可能是由于1月份出口較多造成。 對歐出口拖低順差　　 海關總署公布了貿易的細項數(shù)據(jù)。由于出口數(shù)據(jù)在單月間波動較大，為了消除此影響，我們對移動平均處理后的出口數(shù)據(jù)作季節(jié)調整發(fā)現(xiàn)，中國最大的貿易伙伴中美國、亞洲的月環(huán)比增速從2005年以來一直穩(wěn)定在1%-3%之間，而對歐盟出口的增速在四季度出現(xiàn)明顯下滑趨勢。因此，總出口增速受到對歐盟出口的一定拖累。 對歐盟出口增速放緩是由于歐盟區(qū)2005年四季度經濟增長放緩以及歐盟對中國產品出口限制日益加重所導致。整個歐盟區(qū)GDP四季度僅增長0.3%，為三季度一半。德國、法國和意大利四季度GDP環(huán)比增長分別為0%、0.4%和0%，均比三季度下降。 此外，去年7到9月間發(fā)生了中國紡織品滯港事件，從四季度起紡織品出口量驟降，影響出口量大約為每月4-5億美元。盡管大多數(shù)經濟學家預測2006年會有所回升，但隨著近期以來歐盟對中國其他產品如農產品、化纖、家用電器等產品輸歐限制的加大，預計今年對歐盟的出口增速會相應繼續(xù)放緩。盡管某些企業(yè)可以采取在第三國生產的方法來繞過出口限制，但這受到其在第三國是否擁有工廠的制約。 升值僅影響一般貿易　　 從貿易方式看，盡管人民幣升值確實對一般貿易造成了影響，但其影響也沒有單月環(huán)比數(shù)據(jù)顯示的那樣嚴重。一般貿易只是延續(xù)了從2004年初以來的增速放緩態(tài)勢，預計增速會繼續(xù)保持在1%附近，進料加工出口會穩(wěn)定在2%附近。 央行近期對于人民幣貿易平衡和匯率問題的表述也支持了上述判斷，即人民幣升值確實對出口有一定影響，但只是對一般貿易出口有一些影響，而對加工貿易的影響不大。因此從目前來看，人民幣3%幅度的升值還不足以對實體經濟造成不利影響，對待人民幣升值問題，央行仍將遵循“漸進、可控”的原則。 央行須綜合權衡利弊　　 上周央行繼續(xù)了前一周的凈投放操作（凈投放貨幣160億元），受此影響，市場間的緊張情緒有所緩解，國債交易行情有所回升，回購利率有所回落。本周則凈回籠了800億元貨幣。在吳曉靈關于“回收多余流動性”的講話過去兩周后，央行仍然沒有采取實質性動作。 從歷史經驗看，央行在2003年9月21日和2004年4月25日曾兩次上調存款準備金率，均提前1個月宣布。在宣布上調消息或執(zhí)行上調的兩周期間，央行也曾中斷貨幣回籠而實施投放的操作。但就此來猜測央行將要實施上調準備金率，理由仍顯單薄。 從目前金融體系的流動性和存貸情況看，由于過多流動性通常隱含著更大的放貸沖動，為了防止投資反彈，央行確實有回收流動性的必要。但關鍵在于，央行在目前的多重壓力下，將如何使用各種政策手段來平衡各種壓力，達到貨幣政策的最終目標。上調法定存款準備金，可以一次性鎖定較多未來的流動性，但對經濟的沖擊，特別是對商業(yè)銀行的利益以及投資需求的影響，則難以把握和控制。 因此，我們預計，央行必需在對經濟全局作了充分觀察和考量以后，才會使用這個手段。如果使用公開市場業(yè)務操作回收流動性，雖存在發(fā)行成本的問題，但靈活性較好，可以根據(jù)實際情況把握回收力度。