今年1-9月，新增的1113億美元的國家外匯儲備中，近一半是等待人民幣升值的國際套利資金，即熱錢。它們的到來，不僅導(dǎo)致中國外匯儲備“虛胖”，增加了中國國際收支的不穩(wěn)定性，更可能延緩中國外匯體制改革的進程。 　　近日，央行行長周小川自美國參加七國集團同行對話回國后，對人民幣匯率形成機制再次表明官方態(tài)度：中國將考慮諸多因素、多方面采取措施，穩(wěn)步推進這項改革，以形成更加適應(yīng)市場供求變化、更為靈活的人民幣匯率形成機制。 　　目前是人民幣匯率機制改革的時機嗎？換句話說，具備什么樣的條件后，人民幣匯率才能改變釘住美元、實現(xiàn)“浮動起來”的目標？這是完善人民幣匯率形成機制的核心所在，因為時機不成熟或延誤時機都是要付出沉重代價的。 　　人民幣匯率制度更具靈活性的時機，包括廣義時機和狹義時機。廣義時機指的是包括宏觀經(jīng)濟的形勢、金融體系的穩(wěn)健性、與資本賬戶開放協(xié)調(diào)等條件是否具備；狹義時機是指，匯率調(diào)整要盡量選擇外匯市場較為平靜的時期，即沒有明顯升值壓力尤其是貶值壓力的時候，且匯率接近長期均衡值。 　　就目前而言，狹義時機似乎更為敏感和關(guān)注。而人民幣的升值或貶值壓力，直接取決于中國的國際收支和外匯狀況。 　　近兩年的國際收支和外匯儲備情況是：2002年，中國國際收支總額9639億美元，按現(xiàn)行匯率折算，相當于統(tǒng)計局公布的GDP的77.9%，規(guī)模較20年前增加了16.8倍；多項涉外經(jīng)濟指標名列世界前茅，如實際利用直接投資額排名世界第一，外匯儲備規(guī)模排名世界第二，貨物貿(mào)易總額排名第六，服務(wù)貿(mào)易總額排名第十一；2003年，中國國際收支超過1萬億美元，其中貨物貿(mào)易超過8000億美元。 　　更重要的是，中國在發(fā)展開放型經(jīng)濟過程中，沒有發(fā)生國際上屢屢出現(xiàn)的金融危機，即貨幣或債務(wù)危機。上世紀80年代，中國經(jīng)常項目時有逆差，但由于利用外資外債，資本項目凈流入，國際收支基本平衡略有結(jié)余。到上世紀90年代，外商直接投資增勢迅猛，加之宏觀環(huán)境變化，因此除個別年份外，經(jīng)常項目和資本項目均為順差。最近幾年更是如此。到2003年末，外匯儲備達到4039億美元，較上年末增長了41%。 　　正是由于近年來中國國際收支順差的持續(xù)擴大，外界對人民幣升值預(yù)期不斷增大，短期投機資本受利益驅(qū)動也蠢蠢欲動。如2004年1-9月，中國的貿(mào)易順差只有39.3億美元，外商直接投資只有487億美元，國家外匯儲備卻增加了1113億美元。除去貿(mào)易順差和外商直接投資轉(zhuǎn)換成的外匯儲備以及外匯儲備的投資收益因素外，多余的586億美元外匯儲備就是等待人民幣升值的套利資金，即熱錢。 　　短期投機資本的大量流入，將給中國經(jīng)濟帶來諸多不確定性： 　　首先是對國際收支造成沖擊。因為它們的存在，既是由于升值預(yù)期所至，同時又通過“雙順差”的持續(xù)擴大而不斷強化升值預(yù)期。倘若“雙順差”中間包含的熱錢不斷增加，那么中國國際收支順差格局也將面臨越來越大的不穩(wěn)定性，并且最終可能面臨因短期投機資本逆轉(zhuǎn)而產(chǎn)生的國際收支動蕩。 　　其次，加大了中央政府操控貨幣政策的難度，直接導(dǎo)致了中國基礎(chǔ)貨幣投放量的增長。 　　另外，短期投機資本的流入還存在潛在的泡沫經(jīng)濟隱患。如果短期投機資本不能按預(yù)期從匯率變化中獲利，而短期內(nèi)又無法退出，這部分資金就有可能進入股市、債市以及房地產(chǎn)業(yè)，從而造成局部的、某些行業(yè)的經(jīng)濟泡沫。 　　因此，目前人民幣匯率形成機制的改革，一方面需密切關(guān)注國際收支狀況的發(fā)展態(tài)勢，同時還要通過采取加強資本流入管理、有選擇放開資本流出等政策調(diào)控。最終，隨著國際收支的平衡和人民幣升值預(yù)期的降低，方可考慮選擇人民幣匯率釘住一籃子貨幣。