行業(yè)分析陸豐 　　2004年1-9月，化纖行業(yè)上市公司總體保持了增長勢頭，18家上市公司主營業(yè)務收入合計同比增長32%（收入74%來源于聚酯行業(yè)），凈利潤合計同比增長16%（凈利潤73%來源于聚酯行業(yè)），毛利率平均水平比上年同期下降了3個百分點。 　　從環(huán)比的角度看，三季度主營業(yè)務收入合計較二季度增長7%，其中收入環(huán)比增幅最大的是聚酯行業(yè)（16%），增幅為負的是粘膠行業(yè)（-16%）；三季度凈利潤合計較二季度下降24%，其凈利潤環(huán)比增幅最大的是聚酯行業(yè)（19%），增幅為負的仍然是粘膠行業(yè)（-73%）。此外，化纖上市公司上半年平均毛利率為15.9%，前三季度平均毛利率為14.6%，顯示三季度全行業(yè)毛利率水平出現(xiàn)下滑。統(tǒng)計顯示，下降幅度最大的是粘膠業(yè)，其次為氨綸和聚酯業(yè)，錦綸行業(yè)毛利率水平反而有所上升。 　　粘膠業(yè)：受到雙重擠壓 　　2003年我國粘膠長絲生產(chǎn)能力同比增長27%，由此出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩導致2004年長絲價格下滑，而由于長絲原料———棉漿粕的價格相對堅挺，以及能源（電煤）和運輸價格的上揚，導致長絲企業(yè)成本上升，因此長絲比重較大的公司如丹東化纖、九江化纖、保定天鵝、湖北金環(huán)、南京化纖等三季度環(huán)比下降最為明顯。 　　粘膠短纖是紡紗過程中棉花的重要替代品，其價格與棉價波動具有強相關性。短纖合理的價格應比國內(nèi)棉價低300-800元/噸，但目前棉價與短纖價格出現(xiàn)倒掛。盡管目前粘膠短纖的價格仍較堅挺，但由于國內(nèi)棉價下跌趨勢明顯，對短纖價格形成了壓力。另一方面，2002年以來多數(shù)企業(yè)加快了短纖產(chǎn)能擴張速度，大部分項目都在今年下半年至明年投產(chǎn)，預計明年我國短纖產(chǎn)能將增長20%以上，很可能造成行業(yè)產(chǎn)能過剩。 　　聚酯業(yè)：油價上升增大成本 　　1996年—2003年，我國滌綸長絲和短纖產(chǎn)量年復合增長率分別為25%和21%，聚酯切片產(chǎn)量年復合增長率23%，而作為原料的PTA和EG產(chǎn)量年復合增長率分別為19%和8%，遠落后于下游增速，這導致了PTA和EG的進口依存度上升。這種原料發(fā)展滯后于聚合，聚合又滯后于抽絲，而抽絲又不能滿足紡織工業(yè)需要的情況，造成了國內(nèi)聚酯業(yè)上下游產(chǎn)能不配套。我國聚酯原料供貨和價格時常受到國際市場行情的波動和沖擊，很大程度上增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。 　　2004年9月底國際市場原油價格上漲至49.51美元/桶，與上年同期相比上升了74%。受此影響，主要聚酯原料及產(chǎn)品的價格均出現(xiàn)了較大幅度的上漲。但越往下游，價格傳導機制就越趨薄弱，其中PTA價格上升45%，EG價格上升69%，而滌綸短纖價格僅上升22%。以目前PTA8700元/噸和EG11400元/噸的價格估算，滌綸纖維已臨近虧損邊緣，而棉花價格的下跌也制約滌綸短纖價格的上揚。我們認為，如果原油價格長期維持在40美元/桶的高位，聚酯行業(yè)將承受相當大的成本壓力。 　　聚酯行業(yè)實現(xiàn)環(huán)比增長的公司主要有3家，分別為儀征化纖、春暉股份和華西村。從公布的第三季季報可看出，聚酯上游產(chǎn)品對高油價的承受能力和盈利能力明顯強于下游產(chǎn)品，如儀征化纖的環(huán)比增長主要源于PTA產(chǎn)品的盈利能力；春暉股份20%的收入來自錦綸產(chǎn)品，而華西村凈利潤環(huán)比增長主要來自于期間費用的節(jié)約。如剔除上述3家公司，則聚酯上市公司三季度收入環(huán)比增長6%，凈利潤環(huán)比下降14%。 　　錦綸行業(yè)是唯一亮點 　　近年來國內(nèi)錦綸長絲的產(chǎn)量及表觀消費量都呈持續(xù)增長態(tài)勢，但同時臺灣向祖國大陸大量銷售錦綸長絲，導致國內(nèi)錦綸產(chǎn)業(yè)市場占有率下降，產(chǎn)品價格長期萎靡不振，企業(yè)開工率僅維持在70%-80%。2003年9月，國內(nèi)14家錦綸生產(chǎn)企業(yè)正式向商務部提出反傾銷調(diào)查申請。同時，主要原料進口己內(nèi)酰胺也被終裁征收反傾銷稅，加之下游紡織服裝需求上升，這些因素共同作用推動錦綸絲產(chǎn)量增加，產(chǎn)品價格、行業(yè)效益均從谷底回升。8月27日商務部終裁對臺灣12家錦綸絲企業(yè)征收不同程度的反傾銷稅，刺激錦綸絲價格進一步上揚，目前錦綸絲價格漲幅已超過原料的漲幅。 　　目前上市公司中以錦綸為主導產(chǎn)品的企業(yè)是美達股份。前三季度該公司主營業(yè)務收入和凈利潤分別同比增長46%和64%，環(huán)比基本保持平穩(wěn)。美達股份是國內(nèi)錦綸行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有切片產(chǎn)能7.6萬噸，長絲產(chǎn)能3萬噸。預計新的2.5萬噸錦綸纖維項目和年產(chǎn)8萬噸的切片項目，將逐步于今年第四季度和明年投產(chǎn)，未來該公司有較大的成長空間。