在新加坡上市的航空燃料供應(yīng)商中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中航油）因石油衍生品交易出現(xiàn)巨額虧損，１１月３０日向新加坡高等法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。這一事件引起海內(nèi)外投資者對(duì)于場(chǎng)外衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)的討論。 　?。ㄐ?biāo)題）場(chǎng)外衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)極大監(jiān)管很難 　　據(jù)了解，中航油新加坡公司所從事的并非如外界所傳的“石油期貨交易”，而是“場(chǎng)外石油衍生品交易（ＯＴＣ）”，風(fēng)險(xiǎn)極大。 　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際工商學(xué)院教授朱國(guó)華介紹說，“從事這種風(fēng)險(xiǎn)極大的交易，以中航油的實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，對(duì)手又是高盛等老牌高手，‘翻船’是難免的！”。 　　據(jù)了解，根據(jù)《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后批準(zhǔn)了中石化、中石油、中化集團(tuán)以及中國(guó)航空油料集團(tuán)公司等７家石油進(jìn)口量較大的公司，可在境外期貨市場(chǎng)從事套期保值業(yè)務(wù)，并規(guī)定其期貨持倉量不得超出企業(yè)正常的交收能力，不得超過進(jìn)出口配額、許可證規(guī)定的數(shù)量，期貨持倉時(shí)間應(yīng)與現(xiàn)貨保值所需的計(jì)價(jià)期相匹配等。 　　中國(guó)航空油料集團(tuán)公司境外期貨套期保值業(yè)務(wù)的具體操作，主要由注冊(cè)在新加坡的中航油新加坡公司負(fù)責(zé)實(shí)施?！暗?，從目前情況來看，中航油的操作明顯違背了管理辦法?！痹谏虾Ｆ谪浗灰姿鶑氖虏┦亢笱芯康氖徒?jīng)濟(jì)學(xué)專家張宏民說。 　　綜合兩位石油期貨專家的介紹，中航油此次所從事的主要是場(chǎng)外石油衍生品交易，并不是交易所內(nèi)的石油期貨交易。場(chǎng)外衍生品交易與交易所內(nèi)的石油期貨交易相比，是一對(duì)一的私下交易，交易的過程密不透風(fēng)，風(fēng)險(xiǎn)要比交易所場(chǎng)內(nèi)交易大得多?！皣?guó)際上場(chǎng)外衍生品交易，幾乎是不受政府監(jiān)管的?！遍L(zhǎng)期從事國(guó)際期貨研究的朱國(guó)華教授說。據(jù)他分析，作為一家注冊(cè)在境外的中資企業(yè)，此次中航油在國(guó)外從事境外衍生品交易，相關(guān)主管部門監(jiān)管的難度很大。 　　“除了受合同法的制約，這種一對(duì)一的私下交易，幾乎不受交易所成套規(guī)則體系的約束，并且存在很大的道德風(fēng)險(xiǎn)?！敝靽?guó)華教授說。 　?。ㄐ?biāo)題）巨虧事件凸顯中航油內(nèi)控機(jī)制漏洞 　　據(jù)了解，中航油之“虧”主要虧在賣出了大量看漲期權(quán)?？礉q期權(quán)賦予期權(quán)合約的買方，以約定的價(jià)格在規(guī)定的時(shí)間里買入合約中標(biāo)明的資產(chǎn)，比如石油；當(dāng)買方要求執(zhí)行這一權(quán)利時(shí)，期權(quán)的賣方有義務(wù)以約定的價(jià)格賣出合約中標(biāo)明的資產(chǎn)。 　　“簡(jiǎn)單地說，如中航油通過一對(duì)一的方式，向Ａ公司以１美元的價(jià)格出售１０００個(gè)石油看漲期權(quán)，這樣就可以獲得１０００美元的現(xiàn)金；假設(shè)期權(quán)行使價(jià)格是４０美元，期權(quán)買方的Ａ公司就可以在期權(quán)到期，即以每桶４０美元的價(jià)格購買石油，但如果當(dāng)時(shí)市場(chǎng)油價(jià)是５０美元，中航油就得蒙受１萬美元的損失即每桶１０美元油價(jià)的損失?！睆埡昝裾f。 　　對(duì)中航油在市場(chǎng)上賣出大量看漲期權(quán)，專家提出兩點(diǎn)質(zhì)疑：第一，中航油為什么要賣出石油看漲期權(quán)？“理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是無限的，一般作為期權(quán)賣方需要很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與相當(dāng)強(qiáng)大的資金實(shí)力，或者手中正好具有充足的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)可以履約。顯然，中航油都不具備這些條件，為何還在一個(gè)月內(nèi)以每桶４５美元一路往上賣空到５５美元呢？”張宏民說。而且，以中航油所承擔(dān)的職責(zé)，它也不應(yīng)該賣空。 　　第二，在業(yè)界，看漲期權(quán)的賣方幾乎都要另外做一筆反向交易，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。中航油為什么沒有做反向?qū)_？ 　　“這一嚴(yán)重事件，暴露出中航油乃至中航油集團(tuán)在內(nèi)控機(jī)制上存在嚴(yán)重缺陷?！敝靽?guó)華教授說。 　　根據(jù)中航油內(nèi)部規(guī)定，損失２０萬美元以上的交易，都要提交給公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)評(píng)估；而累計(jì)損失超過３５萬美元的交易，必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；而任何將導(dǎo)致５０萬美元以上損失的交易，將自動(dòng)平倉?！耙裕保拔唤灰讍T來算，損失的最大上限也只是５００萬美元。再說，中航油內(nèi)部有一個(gè)由專職風(fēng)險(xiǎn)管理主任等人員組成的風(fēng)險(xiǎn)控制隊(duì)伍，他們應(yīng)該懂得游戲的底限在哪里。”朱國(guó)華分析說。很明顯，當(dāng)中航油在市場(chǎng)上“流血”不止時(shí)，公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完全沒有啟動(dòng)。 　　此外，時(shí)間如此之長(zhǎng)，而中航油集團(tuán)公司卻似乎沒有人過問此事?！皬哪硞€(gè)角度看，這也許同陳久霖既是集團(tuán)公司副總經(jīng)理，又是中航油總裁的雙重身份有關(guān)?！毙录悠乱晃回?cái)經(jīng)分析人士指出。 　?。ㄐ?biāo)題）境外交易風(fēng)險(xiǎn)難以掌控，應(yīng)發(fā)展國(guó)內(nèi)石油期貨市場(chǎng) 　　專家認(rèn)為，中航油巨虧事件充分表明，我國(guó)企業(yè)從事境外衍生品交易，特別是境外的場(chǎng)外衍生品交易，與在國(guó)內(nèi)由政府監(jiān)管部門嚴(yán)格監(jiān)管的期貨市場(chǎng)里進(jìn)行避險(xiǎn)交易相比，不僅風(fēng)險(xiǎn)大，且風(fēng)險(xiǎn)程度難以掌控。 　　張宏民說：“首先，市場(chǎng)規(guī)則的制定權(quán)和解釋權(quán)都不掌握在我國(guó)政府手中。再說，我國(guó)企業(yè)在國(guó)外市場(chǎng)從事衍生品交易，對(duì)手在暗處，我們?cè)诿魈?，企業(yè)的交易成本、資金承受能力等商業(yè)機(jī)密都暴露在國(guó)外投資者眼里，這在客觀上也使得中國(guó)公司在與國(guó)外投資者的博弈中處于不利地位，很容易被外國(guó)炒家盯住，成為他們的盤中美餐?！? 　　中航油此次事件中有兩點(diǎn)值得關(guān)注：第一，中航油此次賣出看漲期權(quán)的對(duì)手是高盛、巴克萊、三井住友、標(biāo)準(zhǔn)銀行等一些長(zhǎng)期浸淫于衍生品市場(chǎng)的老牌金融機(jī)構(gòu)?！岸覐挠蛢r(jià)后期沒有理由的狂漲，及行權(quán)后油價(jià)迅速下走等情況分析，不能不讓人懷疑這里有很大可能存在國(guó)外金融炒家聯(lián)手對(duì)付中航油的‘逼倉’行為?！敝靽?guó)華教授說。 　　第二，中航油參與此次交易、掌握交易核心機(jī)密的交易員，均是外籍人，來自澳大利亞、日本、韓國(guó)等國(guó)?！跋襁@種核心機(jī)密被外籍人士掌握和運(yùn)作，即使在美國(guó)這樣的國(guó)家也是很少出現(xiàn)的。在美國(guó)的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機(jī)密的關(guān)鍵位置交易員，一般都是美國(guó)人。”張宏民介紹。 　　自去年以來，國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)，給我國(guó)相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，客觀上使這些企業(yè)產(chǎn)生了通過衍生品交易來規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。專家建議，從培養(yǎng)中國(guó)期貨人才、掌握期貨市場(chǎng)交易規(guī)則制定權(quán)的角度，我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展本國(guó)的石油期貨市場(chǎng)，一方面既為國(guó)內(nèi)企業(yè)提早培育一批能參與國(guó)際期貨市場(chǎng)交易的核心人才，另一方面也為國(guó)內(nèi)相關(guān)石油企業(yè)提供一個(gè)在我國(guó)法律嚴(yán)格監(jiān)管之下的避險(xiǎn)工具。 　　“把衍生品交易的規(guī)則制定權(quán)掌握在自己手里，讓國(guó)內(nèi)外的交易商，按照我們制定的規(guī)則來參與游戲，從而發(fā)展既符合我國(guó)國(guó)情，又跟國(guó)際接軌的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)工具，這比什么都重要?！敝靽?guó)華教授說。