日前鄭州商品交易所修改 棉花期貨合約，幅度之大比較罕見。結(jié)合2002年大連豆粕修改合約后價格走勢，可以預(yù)計(jì)，鄭棉吸收的資金將大幅度增加，價格也有望走出上漲步伐。 　　2006年5月31日鄭商所公布了《關(guān)于修改棉花期貨合約、部分細(xì)則及管理辦法》的通知，此次規(guī)則的修改涉及“合約的設(shè)置：由現(xiàn)行12個合約減少到6個；保證金及漲跌停板幅度的限制：保證金降為5%，漲跌停板幅度降低為3%；及新的標(biāo)準(zhǔn)倉單管理辦法?！笨梢钥闯?，此次規(guī)則的變動之大，是近幾年比較罕見的，可以與之類比的，只有2002年大連豆粕合約規(guī)則的全面調(diào)整，而豆粕期貨正是在那次全面調(diào)整之后才逐步活躍。 　　國內(nèi)期貨品種發(fā)展的歷程顯示：“一個期貨品種要想發(fā)展壯大，必須借助一定的市場契機(jī)”。比如，國內(nèi)豆粕期貨的成長壯大就是交易所把握住了一個很好的市場契機(jī)，即在2002年豆粕從底部開始啟動之前，對交易規(guī)則作了更加符合市場需要的修改，有效吸引了外部資金的介入，并借助2003年豆類大牛市，一舉成為最受矚目的品種。筆者認(rèn)為，此次棉花合約規(guī)則修改的時機(jī)也非常理想，很有可能選到了國際棉價探明長期底部的“節(jié)骨眼兒上”。 　　紐約棉花“V形反轉(zhuǎn)” 　　過去兩周，紐約美國棉花期價大幅上漲，美棉綜合指數(shù)從5月22日的低點(diǎn)50.56美分飆升至目前的55.30美分，成功收復(fù)了春節(jié)之后本輪下跌幅度的三分之二。其重要意義何在？眾所周知，期貨價格之所以有“預(yù)期”性，是因?yàn)橛袆萘?qiáng)大的投機(jī)力量存在，在成熟的國際期貨市場上，這些投機(jī)力量的主體是在金融市場上跨行業(yè)運(yùn)作的金融資本：即各類大型基金。這些資金的決策者具有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，其行為具有“超前性”，敢為人之不敢為，經(jīng)常成為市場的先知先覺者。在重要的歷史性頂部和底部區(qū)域，這些投機(jī)資本總是以超人膽量，大幅推高或打壓價格，在基本面尚未出現(xiàn)明顯變化之前，就將價格改變的面目全非。這一階段的行情變化給投資者尤其是“現(xiàn)貨商”的感覺是，“不可思議、無法理解”，作出這樣手筆的人不是天才，就是瘋子。由于基本面沒有改觀，因此，在拉升之后價格再度陷入長期的震蕩和回落，但無論怎樣，價格無法再創(chuàng)新低，經(jīng)過充分整理消化之后，價格開始步入真正的主升浪行情，或主跌浪行情，只有這時基本面的變化才逐步呈現(xiàn)在人們面前。1999年9月紐約黃金期貨價格“不可思議”的短期單邊暴漲，以及2005年2－3月CBOT小麥的暴漲，均是明顯的例子。 　　國際棉市需求趕超供給 　　商品價格的牛熊循環(huán)根本上取決于基本面的供求關(guān)系，而后者的重點(diǎn)是未來供求關(guān)系的變化趨勢，而非目前現(xiàn)存的供求關(guān)系狀態(tài)。國際投資大師羅杰斯是依據(jù)基本面進(jìn)行投資決策的典型代表，其超前的投資眼光關(guān)鍵在于他能夠把握供求關(guān)系未來長遠(yuǎn)的變化趨勢，雖然商品期貨的基本面因素紛繁蕪雜，但最根本的一條是商品的供求關(guān)系不論是處于“供給趕超需求”時期，還是處于“需求趕超供給”時期，如果是前者，價格必然走入“熊市”；而如果是后者，價格必然走入“牛市”。目前可以看到，全球棉花資源非常充裕，美國、印度等棉花出口國爭相低價搶占市場份額，國內(nèi)現(xiàn)貨市場也非常沉悶，但卻是處于需求趕超供給的時期，近幾年世界棉花產(chǎn)量較高，庫存處于高位，給價格造成很大壓制，但消費(fèi)剛性增長，且今年消費(fèi)的增長速度仍高于產(chǎn)量增長速度，國際棉花咨詢委員會上周四的最新報告顯示，06/07年度世界棉花需求量增加3%，將達(dá)到紀(jì)錄高點(diǎn)2570萬噸，產(chǎn)量預(yù)計(jì)持穩(wěn)于2500萬噸，需求增長再次超過產(chǎn)量增長，月度報告顯示世界棉花庫存預(yù)期亦將下滑。因此美棉4月份的低點(diǎn)成為一個長期底部的可能性非常大。 　　國內(nèi)棉價漲幅嚴(yán)重滯后 　　首先，雖然國際棉花期貨交易活躍，價格持續(xù)走高，但國內(nèi)價格卻沉悶異常，尤其是鄭棉期貨價格在整個5月份滯漲滯跌，波幅極小。在美棉發(fā)出見底信號時，鄭棉絲毫不見動作，究其根源，有兩個主要原因，一是國內(nèi)外現(xiàn)貨價差處于較高水平。從國內(nèi)外現(xiàn)貨價格對比圖可看到，內(nèi)外價差還在1800元左右，處于相對高位；而從歷史上看，國內(nèi)棉價的啟動，通常在內(nèi)外價差縮小之后，國內(nèi)相對高啟的現(xiàn)貨比價使國內(nèi)棉價的啟動受阻，因此目前仍需等待兩者價差的縮小。 　　其次，鄭棉期貨價格的投機(jī)力量嚴(yán)重不足?？梢杂贸謧}量與交易所倉單的比值“投機(jī)率”來衡量投機(jī)力量的強(qiáng)弱，從投機(jī)率與期貨價格的變化來看，投機(jī)率上升價格上漲，投機(jī)率下降價格下跌，目前國內(nèi)市場投機(jī)率一直處于低位。如前所述，投機(jī)力量是期貨市場“價格發(fā)現(xiàn)功能”得以實(shí)現(xiàn)的前提，而國內(nèi)期貨市場投機(jī)力量的缺乏使期貨價格被動跟隨現(xiàn)貨價波動，失去了“預(yù)期”作用。期貨市場的總持倉規(guī)模超過現(xiàn)貨規(guī)模時，期貨價格才會具有金融屬性，而金融屬性越強(qiáng)其“價格發(fā)現(xiàn)”的功能發(fā)揮越充分。 　　綜上所述，鄭州棉花期貨合約規(guī)則的修改，對提高鄭棉市場的投機(jī)率有明顯的促進(jìn)作用，而規(guī)則修改的時機(jī)又正好選在了外盤見底之際。如果交易所后續(xù)宣傳和推介方法得當(dāng)，極有可能成為鄭棉期貨發(fā)展壯大的一個契機(jī)。