近一年多來(lái)，人民幣面臨著前所未有的升值壓力，雖然升值的呼聲漸小，但升值壓力依然存在，對(duì)人民幣的討論仍然熱烈。本文即試圖通過(guò)分析匯率制度評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及匯率制度選擇理論，從而對(duì)人民幣的匯率制度選擇提出自己的建議。 匯率制度選擇見(jiàn)仁見(jiàn)智 ２０世紀(jì)６０年代末以后，國(guó)際貨幣危機(jī)爆發(fā)得越來(lái)越頻繁，發(fā)生的范圍也在不斷擴(kuò)大。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始建議實(shí)行更有彈性的匯率制度。支持浮動(dòng)匯率制度的觀點(diǎn)主要有以下３條原因： １．貨幣政策自主性。如果各國(guó)中央銀行不再為固定匯率而被迫干預(yù)貨幣市場(chǎng)，各國(guó)政府就能夠運(yùn)用貨幣政策來(lái)達(dá)到國(guó)家內(nèi)部和外部的平衡，并且各國(guó)不再會(huì)因?yàn)楸緡?guó)外部的因素導(dǎo)致本國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮。 ２．對(duì)稱性。在浮動(dòng)匯率制下，布雷頓森林體系所固有的不對(duì)稱性消失了，美國(guó)不再能夠獨(dú)自決定世界貨幣狀況。同時(shí)，美國(guó)也有與其他國(guó)家一樣的機(jī)會(huì)來(lái)影響本國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率。 ３．匯率的自動(dòng)穩(wěn)定器功能。在世界總需求不斷變化的情況下，即使沒(méi)有一個(gè)有效的貨幣政策，由市場(chǎng)決定的匯率的迅速調(diào)整也能幫助各個(gè)國(guó)家保持內(nèi)部和外部的平衡。 然而，許多發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家都采用固定匯率制，它們認(rèn)為浮動(dòng)匯率制的缺陷有： １．紀(jì)律性。各國(guó)中央銀行從固定匯率的責(zé)任中解脫出來(lái)后可能會(huì)開(kāi)始實(shí)施通貨膨脹的政策。 ２．導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩。 ３．不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資。 ４．互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策。 ５．更大自主權(quán)的錯(cuò)覺(jué)。浮動(dòng)匯率制將增加經(jīng)濟(jì)中的不確定性，而沒(méi)有真正給予宏觀經(jīng)濟(jì)政策更大的自由。 事實(shí)上，固定匯率安排或浮動(dòng)匯率安排，或者介于二者之間的匯率安排，都各有利弊。不能簡(jiǎn)單地說(shuō)哪種匯率制度更好?？偟膩?lái)說(shuō)，一種好的匯率制度應(yīng)該能夠使一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，這里主要指產(chǎn)出和價(jià)格的穩(wěn)定。如果要對(duì)現(xiàn)行的匯率制度進(jìn)行改變，那么這種改變應(yīng)能改善一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。 人民幣匯率制度的歷史選擇 從１９４９年１月１８日人民幣匯率產(chǎn)生開(kāi)始，人民幣匯率制度經(jīng)歷了從單一匯率制到雙軌制，再到單一制，再到雙軌制的過(guò)程。 直至１９９４年，我國(guó)的外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，人民幣取消匯率雙軌制，實(shí)現(xiàn)匯率并軌，同時(shí)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度；實(shí)行銀行結(jié)售匯體制，建立起全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，初步實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換。并軌之初，１美元可兌換人民幣８．７０００元。 １９９６年１２月１日，我國(guó)正式接受國(guó)際貨幣基金組織第八條款，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的完全可兌換。至此，中國(guó)正式確立了“經(jīng)常項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目維持一定管理”的外匯管理框架。 從１９９４年人民幣匯率實(shí)現(xiàn)并軌以來(lái)，人民幣相對(duì)美元緩慢升值。到１９９７年底，１美元可兌換人民幣８．２７９８元，人民幣匯率相對(duì)美元升值了５．１％。 東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)，對(duì)人民幣匯率制度而言是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。正是這次危機(jī)，使得人民幣和日元之外的東南亞國(guó)家貨幣紛紛貶值，從而促使這些國(guó)家先后放棄實(shí)施多年的釘住美元匯率制度，轉(zhuǎn)而實(shí)施更為靈活的匯率制度。但事隔不久，這些國(guó)家的匯率又向釘住美元復(fù)歸，表現(xiàn)出一種“害怕浮動(dòng)”的情形。實(shí)際上這也是多方博弈的結(jié)果，在其他國(guó)家都實(shí)行釘住美元制的時(shí)候，即使一國(guó)清楚固定匯率制的弊端，率先采用浮動(dòng)匯率制或者釘住一籃子貨幣，都容易陷自己于較大的不確定性之中，從而在貿(mào)易中受損。 在這樣的情況下，中國(guó)政府承諾人民幣不貶值，為東南亞各國(guó)迅速走出困境做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。也正是因?yàn)槿嗣駧挪毁H值的承諾，使中國(guó)的匯率制度從有管理的浮動(dòng)，轉(zhuǎn)向?qū)嶋H上釘住美元的匯率制度。人民幣兌美元匯率只在相當(dāng)狹小的范圍內(nèi)浮動(dòng)，從１９９８年開(kāi)始，人民幣兌美元的基準(zhǔn)匯率一直在８．２７６０－８．２８００之間窄幅波動(dòng)。 人民幣匯率制度的改革方向 一般而言，一個(gè)國(guó)家不能夠長(zhǎng)時(shí)期地采用固定釘住匯率制，而人民幣釘住美元已有５年之久。ＩＭＦ對(duì)２０世紀(jì)８０年代中期以來(lái)３４個(gè)實(shí)行盯住匯率制的國(guó)家（不包括中國(guó)）進(jìn)行了研究，研究表明，３４個(gè)國(guó)家采用盯住匯率制的平均期限為兩年多一點(diǎn)。 當(dāng)前人民幣的升值壓力，使得央行持有美元資產(chǎn)面臨風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，增加央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的壓力。由于外匯占款的被動(dòng)增長(zhǎng)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量加速增長(zhǎng)，因此央行必須在人民幣公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作。但是，公開(kāi)市場(chǎng)操作長(zhǎng)期單向進(jìn)行，必然潛伏著巨大的矛盾：一則擾亂了正常的人民幣投放、回收渠道；二則單純靠對(duì)沖無(wú)法維系人民幣匯率的穩(wěn)定；三則容易陷于嚴(yán)格管制的泥淖之中，與市場(chǎng)化進(jìn)程相違背。 目前關(guān)于人民幣匯率制度的改革方向主要集中于３個(gè)理論：有管理浮動(dòng)，釘住一籃子貨幣，和匯率目標(biāo)區(qū)。 目標(biāo)區(qū)釘住的主要優(yōu)勢(shì)，在于通過(guò)對(duì)外宣稱一個(gè)匯率波動(dòng)范圍，比如說(shuō)目前釘住水平上下波動(dòng)７．５％，可以更加靈活地調(diào)整匯率，應(yīng)付來(lái)自國(guó)內(nèi)或國(guó)外的各種沖擊。同時(shí)，它也可以為貨幣政策讓出更多的政策空間。由于市場(chǎng)發(fā)育程度的不完善，各種頻繁的制度性沖擊對(duì)于經(jīng)濟(jì)的深刻影響，發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率水平面臨著眾多的不確定性。保持一個(gè)匯率波動(dòng)范圍有利于避免匯率失調(diào)，將匯率盡量貼近均衡匯率水平。但是從我國(guó)目前的情況看，實(shí)行目標(biāo)區(qū)匯率的設(shè)想不具有可操作性。為實(shí)行目標(biāo)區(qū)匯率制度，貨幣當(dāng)局要設(shè)立一個(gè)均衡匯率，然而在我國(guó)的實(shí)踐中，基礎(chǔ)均衡匯率的計(jì)算就很困難，如果不能計(jì)算出合理的基礎(chǔ)均衡匯率，目標(biāo)區(qū)匯率的合理性在根本上將受到動(dòng)搖。 我國(guó)現(xiàn)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，人民幣匯率制度的改革方向應(yīng)是實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)匯率制，增加彈性和靈活性。從短期、中期來(lái)看，人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率，增加匯率波動(dòng)的區(qū)間。近期可以考慮的措施是人民幣不僅僅盯住美元，而是盯住一籃子貨幣，采用以貿(mào)易或經(jīng)常項(xiàng)目為基礎(chǔ)的貨幣籃子組合方法。人民幣匯率制度應(yīng)采用“幣別”方式，即完全按照交易的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣情況決定籃子貨幣和權(quán)數(shù)。從長(zhǎng)期看，應(yīng)增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，逐步過(guò)渡到人民幣的獨(dú)立浮動(dòng)。