“2003年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力的一年。”在2003年12月26日舉辦的一次座談會(huì)上，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)邱曉華如是評(píng)價(jià)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局沒(méi)有按照慣例在歲末公布當(dāng)年ＧＤＰ的預(yù)計(jì)數(shù)，不過(guò)，按照邱曉華早些時(shí)候的預(yù)計(jì)，2003年中國(guó)ＧＤＰ增長(zhǎng)率將達(dá)到8．5％。 2003年關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的爭(zhēng)論之多是多年以來(lái)未曾遇到的，不止一位經(jīng)濟(jì)官員和學(xué)者這樣感慨。盡管在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，爭(zhēng)論的聲音似乎已漸漸平息，然而，對(duì)于形勢(shì)判斷的分歧依然存在。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)所副所長(zhǎng)高培勇說(shuō)：“就像醫(yī)生診脈一樣，現(xiàn)在還沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。” 或許正因爲(wèi)如此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的列車(chē)是承載著一系列懸念進(jìn)入2004年的。 懸念之一：高增長(zhǎng)是否會(huì)持續(xù)？ 不同的機(jī)構(gòu)和學(xué)者爲(wèi)這個(gè)問(wèn)題給出了不同的答案。 美國(guó)投資銀行高盛（亞洲）有限責(zé)任公司給出了迄今爲(wèi)止最樂(lè)觀(guān)的估計(jì)，在其最新發(fā)布的報(bào)告中將中國(guó)經(jīng)濟(jì)2004年的增長(zhǎng)率調(diào)高至9．5％。高盛專(zhuān)司中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅說(shuō)，她相信這只是中國(guó)新一輪增長(zhǎng)周期的開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率爲(wèi)8％－9％，如果考慮到1997年以后數(shù)年“七上八下”的不正常局面，即使增長(zhǎng)率反彈至9．5％或者10％也是合理的。這個(gè)預(yù)測(cè)已經(jīng)考慮到央行的收縮政策所産生的影響。 摩根士丹利卻認(rèn)爲(wèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將減速緩行，將2004年的ＧＤＰ增長(zhǎng)預(yù)測(cè)調(diào)至7．8％，2005年?duì)?wèi)7．5％。摩根士丹利首席亞洲區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)爲(wèi)，中國(guó)將采取收緊銀根的舉措，中國(guó)的出口也將減速，從而降低銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性。信貸供應(yīng)減少將有效緩和2004年房地産和基建投資的增長(zhǎng)勢(shì)頭，投資的減速將大幅度拉低中國(guó)的進(jìn)口需求增長(zhǎng)。 中銀國(guó)際在2003年末發(fā)表的研究報(bào)告稱(chēng)，2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，ＧＤＰ增長(zhǎng)率可達(dá)8．5％。報(bào)告認(rèn)爲(wèi)，2004年，雖然固定資本投資與出口的增長(zhǎng)可能出現(xiàn)放緩，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 國(guó)家信息中心發(fā)展研究部副主任徐巨集源對(duì)本報(bào)記者表示，2004年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將略低于2003年。他預(yù)計(jì)ＧＤＰ增速將維持在8．5％左右。持相似觀(guān)點(diǎn)的還有中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所宏觀(guān)室主任袁鋼明，他預(yù)計(jì)2004年中國(guó)的ＧＤＰ增長(zhǎng)率在8．5％－9％之間。不過(guò)他強(qiáng)調(diào)，實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的關(guān)鍵是看是否執(zhí)行緊縮的貨幣政策。他說(shuō)，2003年貨幣政策的大方向是寬松而積極的，這是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快的決定性因素。 懸念之二：通貨膨脹是否重來(lái)？ 對(duì)于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹的擔(dān)心貫穿2003年，爭(zhēng)論也一度趨于白熱化。而2003年下半年糧食、能源價(jià)格的上漲則加劇了人們對(duì)于通貨膨脹的擔(dān)心。徐宏源說(shuō)，2003年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（ＣＰＩ）上漲預(yù)計(jì)在1．1％左右，不過(guò)價(jià)格上漲主要是非貨幣因素引起的，是局部的、結(jié)構(gòu)性的供求失衡導(dǎo)致的價(jià)格上漲。他認(rèn)爲(wèi)，2004年上半年物價(jià)還會(huì)緩慢上升，但是隨著匯率壓力的逐漸消除，國(guó)內(nèi)供求關(guān)系的逐步緩解，下半年物價(jià)水平估計(jì)會(huì)穩(wěn)住，甚至出現(xiàn)下降。 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員王召注意到，2003年，我國(guó)明顯出現(xiàn)了生産資料價(jià)格指數(shù)大大高于消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的現(xiàn)象，而先期指標(biāo)生産資料價(jià)格指數(shù)的上漲并沒(méi)有完全拉動(dòng)滯后指標(biāo)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的快速上漲。他認(rèn)爲(wèi)，原因是由行政主導(dǎo)的投資以及由國(guó)債帶動(dòng)的投資的迅猛增加并非以市場(chǎng)化爲(wèi)導(dǎo)向，所以很難轉(zhuǎn)化爲(wèi)最終的消費(fèi)需求，從而使生産資料價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的傳導(dǎo)鏈條斷裂。因此，不能排除形成新一輪供給過(guò)剩從而使經(jīng)濟(jì)重新回到通貨緊縮的可能。 2003年12月28日，在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展論壇”上，南開(kāi)大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心常務(wù)副主任柳欣預(yù)測(cè)，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)漲到2％到3％就不得了了。他說(shuō)，這些年有效需求不足，低收入階層工資上漲很慢，2003年的增長(zhǎng)主要是投資的高增長(zhǎng)拉動(dòng)的，在低收入階層工資漲幅不大的情況下，出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹的可能性不存在。 不過(guò)，梁紅表示，2004年中國(guó)通貨膨脹將可能比人們想象得要高。高盛預(yù)計(jì)，2004年中國(guó)平均ＣＰＩ爲(wèi)3．5％，年底將達(dá)到4．5％。但是，梁紅說(shuō)，這種價(jià)格的恢復(fù)性增長(zhǎng)并不意味著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。實(shí)際上，在刨去食品和能源之后計(jì)算的核心ＣＰＩ爲(wèi)2．0％。 袁鋼明也認(rèn)爲(wèi)，如果我們把ＣＰＩ上漲3％作爲(wèi)警戒線(xiàn)，就很可能回到緊縮狀態(tài)。他認(rèn)爲(wèi)，與過(guò)去相比，宏觀(guān)決策部門(mén)對(duì)通貨膨脹的警戒線(xiàn)已有所放松。比如2003年11月ＣＰＩ達(dá)到1．9％，央行也沒(méi)有采取收縮政策，而在2001年，ＣＰＩ超過(guò)1．7％時(shí)，央行就采取了強(qiáng)力收縮的調(diào)控政策。 不過(guò)，安邦集團(tuán)研究總部分析師關(guān)鵬認(rèn)爲(wèi)，2004年，不排除短期內(nèi)出現(xiàn)市場(chǎng)恐慌、原材料價(jià)格飆漲的情況。他說(shuō)，在汽車(chē)、房地産等行業(yè)高速增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，2002年以來(lái)新上馬了很多重化工業(yè)專(zhuān)案，産能擴(kuò)張速度已經(jīng)超過(guò)了需求的增長(zhǎng)速度。估計(jì)到了2004年底，一批新工廠(chǎng)開(kāi)始集中投産，由于原材料的供給能力短期內(nèi)很難迅速擴(kuò)大，這將推動(dòng)原材料價(jià)格繼續(xù)上升。 懸念之三：加息可能性有多大？ 徐宏源表示，利率水平主要是由消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（ＣＰＩ）決定。由于2004年上半年價(jià)格上升壓力加大，在新糧上市之前，糧食價(jià)格降下來(lái)的可能性也不大，估計(jì)上半年ＣＰＩ將上漲3％左右，因此，加息壓力是比較大的。但是他說(shuō)，不到萬(wàn)不得已的時(shí)候不應(yīng)提高利率，否則會(huì)對(duì)國(guó)債和股市帶來(lái)非常大的負(fù)面影響。 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員王召說(shuō)，出于對(duì)通貨膨脹率超出3％以上的整體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂(yōu)，2004年中央銀行提高存貸款利率水平完全可以理解。不過(guò)他說(shuō)：“這恐怕不是最優(yōu)方案?！彼J(rèn)爲(wèi)，中央銀行緊縮貨幣的方法實(shí)際很難對(duì)擴(kuò)張性財(cái)政誘導(dǎo)的行政性投資過(guò)熱産生緊縮作用，最后受到緊縮影響的只能是市場(chǎng)主導(dǎo)的投資行爲(wèi)，從而使全社會(huì)投資效率進(jìn)一步下降。 梁紅說(shuō)，只要時(shí)機(jī)選擇恰當(dāng)，加息并不是一個(gè)利空消息，而是利好消息。她預(yù)計(jì)明年下半年可能加息，但不會(huì)超過(guò)50個(gè)基本點(diǎn)，即0．5％． 銀河證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家苑德軍認(rèn)爲(wèi)，貨幣政策2004年仍將保持“穩(wěn)健”的主基調(diào)，所以，利率水平即使變動(dòng)，也仍將以“微調(diào)”爲(wèi)主，不會(huì)大起大落。 懸念之四：人民幣會(huì)升值嗎？ 2003年，關(guān)于人民幣匯率的爭(zhēng)論幾起幾落，最終在中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人“人民幣匯率將保持穩(wěn)定”的聲音中暫時(shí)平息。不過(guò)，2003年12月22日，央行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)的2003年第四季度例會(huì)傳出的信號(hào)，在人民幣是否會(huì)升值這個(gè)問(wèn)題上給了外界豐富的想象空間。 此次例會(huì)在強(qiáng)調(diào)應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制的同時(shí)，提出保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。這是央行貨幣政策報(bào)告首次使用這樣的提法。外界猜測(cè)，這是人民幣有可能在2004年溫和升值的信號(hào)。 梁紅認(rèn)爲(wèi)，在考慮加息之前就應(yīng)該考慮調(diào)整匯率，如果現(xiàn)在調(diào)整，人民幣升值是肯定的，而匯率調(diào)整本身就可能平抑通貨膨脹。 苑德軍則認(rèn)爲(wèi)：“在不遠(yuǎn)的未來(lái)，人民幣面對(duì)的可能不是升值的壓力而是貶值的威脅?！彼f(shuō)，就對(duì)內(nèi)部門(mén)看，人民幣存在相當(dāng)大的貶值壓力。原因之一是國(guó)內(nèi)銀行體系龐大的不良資産最終肯定要由國(guó)家“埋單”，而這必然構(gòu)成強(qiáng)大的通脹壓力，是導(dǎo)致人民幣貶值的最重要因素。而從對(duì)外部門(mén)看，人民幣存在升值壓力。這主要表現(xiàn)在我國(guó)擁有較多的外匯儲(chǔ)備。但從現(xiàn)實(shí)情況看，對(duì)內(nèi)部門(mén)的貶值壓力要大于對(duì)外部門(mén)的升值壓力。 中信證券股份有限公司研究咨詢(xún)部彭立新認(rèn)爲(wèi)，由于出口退稅新政策的實(shí)施，2004年出口肯定會(huì)放緩，增速大約是10％到15％。2004年上半年，人民幣匯率應(yīng)該還會(huì)保持穩(wěn)定，但是，如果到下半年出口依然保持高增長(zhǎng)，可能導(dǎo)致匯率的輕微浮動(dòng)，人民幣可能會(huì)輕微升值。 懸念之五：積極財(cái)政能否淡出？ 2003年，長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債增發(fā)規(guī)模達(dá)到1400億元，與上年相比有所下降。不過(guò)，很顯然，連續(xù)實(shí)行了6年的積極財(cái)政政策已經(jīng)陷入了進(jìn)退兩難的境地。 中國(guó)社科院財(cái)貿(mào)所副所長(zhǎng)高培勇說(shuō)，如果積極的財(cái)政政策在2004年退出，那中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨一系列難題。首先是利用國(guó)債資金興建的一大批工程項(xiàng)目，還有不少專(zhuān)案尚在建設(shè)之中。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委提供的數(shù)字，完成這些在建工程所需的后續(xù)資金需要5000億至6000億元。如果積極的財(cái)政政策退出，將會(huì)使這些在建工程的后續(xù)資金失去來(lái)源。而且，在過(guò)去的5年中，積極的財(cái)政政策年均拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別爲(wèi)1．5、2、1．7、1．8和2個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，如果積極的財(cái)政政策退出，今后至少年均1．8個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率便會(huì)因此而失掉支撐。 但是高培勇說(shuō)，如果完全照搬往年的做法，困難也不少。連續(xù)6年實(shí)施積極的財(cái)政政策，留下了數(shù)額較大的債務(wù)。目前國(guó)債占ＧＤＰ的比重已從1997年的7．93％提高到20％多。與此同時(shí)，財(cái)政支出的不斷擴(kuò)張已經(jīng)內(nèi)生爲(wèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)的必要條件。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)積極財(cái)政政策的依賴(lài)，在邊際效用遞減規(guī)律的作用下，已經(jīng)在逐步加深。 高培勇說(shuō)，目前對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與熱度的判斷還沒(méi)有明晰，很難下結(jié)論。不過(guò)，在短期內(nèi)，積極的財(cái)政政策不能完全言退，即使有一天必須要退出了，也要有個(gè)漸退的安排。 據(jù)此，高培勇的基本判斷是：當(dāng)前，積極的財(cái)政政策應(yīng)降低力度，調(diào)整投向。一方面，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，相機(jī)逐步減少增發(fā)國(guó)債的數(shù)額。另一方面，增發(fā)國(guó)債的收入將主要轉(zhuǎn)向幾個(gè)方面的投向：在建工程的后續(xù)投入；填補(bǔ)以公共衛(wèi)生爲(wèi)代表的公共專(zhuān)案欠賬；啓動(dòng)那些由于資金制約而遲遲未能啓動(dòng)的改革事項(xiàng)，比如稅制改革。 高培勇和徐宏源均預(yù)計(jì)，2004年長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債發(fā)行在1100億元左右。據(jù)徐宏源測(cè)算，在2004年國(guó)債發(fā)行規(guī)模減少300億元的情況下，由于國(guó)債和銀行貸款存在1：4的配套，即國(guó)債投資會(huì)帶動(dòng)4倍的銀行貸款，所以2004年國(guó)債實(shí)際工程量可能減少1500億元，大致影響ＧＤＰ增長(zhǎng)1．3個(gè)百分點(diǎn)。