利率變動(dòng)仍將是２００５年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大懸念。對(duì)此，德意志銀行亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，中國(guó)人民銀行將傾向于在今后１２個(gè)月內(nèi)逐步小幅加息，以實(shí)現(xiàn)“中性的貨幣政策”。 　　馬駿說(shuō)，隨著食品價(jià)格的穩(wěn)定，核心通脹將慢慢成為物價(jià)上漲的主要部分，允許實(shí)際存款利率為負(fù)的的一個(gè)主要理由就不再成立。我們預(yù)計(jì)２００５年中國(guó)ＣＰＩ為３％左右，那就意味著，在未來(lái)１２個(gè)月，如果要保持一年期存款利率為正，基準(zhǔn)利率還有約７５個(gè)基點(diǎn)的上升空間。假設(shè)像１０月份一樣小幅加息的話，就可能還有兩三次動(dòng)作。到２００６年，隨著中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的逐步降溫，物價(jià)上漲的幅度可能會(huì)回落到２．５％，屆時(shí)，一年期的實(shí)際存款利率就會(huì)自然回升到一個(gè)更可接受的正數(shù)，加息也就沒(méi)有必要。 　　馬駿認(rèn)為，與其他國(guó)家央行類似，影響中國(guó)人民銀行加息決策的主要目標(biāo)也是控制消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。ＣＰＩ肯定在決策者考慮的盤子中占很大份量。但央行決策應(yīng)有前瞻性，所以還必須重點(diǎn)看會(huì)影響今后１２－１８?jìng)€(gè)月ＣＰＩ走向的其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。如，ＰＰＩ、固定資產(chǎn)投資、貸款增長(zhǎng)速度、房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)等。 　?。校校墒牵茫校傻那靶兄笖?shù)，如果ＰＰＩ漲幅太快，會(huì)使央行擔(dān)心會(huì)最終會(huì)傳導(dǎo)到ＣＰＩ。但兩者之間的傳導(dǎo)率其實(shí)很低。在中國(guó)，如果投入品價(jià)格永久性上漲１０％，最終對(duì)消費(fèi)物價(jià)的影響是２％。在發(fā)達(dá)國(guó)家，這個(gè)拉動(dòng)系數(shù)更低。所以，雖然目前ＰＰＩ有８％左右的同比漲幅，２００５年消費(fèi)物價(jià)平均上漲水平仍將低于２００４年。 　　另外，投資和貸款增長(zhǎng)在很大程度上會(huì)決定ＰＰＩ的走向。最后，由于ＣＰＩ不直接反映房地產(chǎn)價(jià)格（僅反映租金和水電等消費(fèi)價(jià)格），而房產(chǎn)價(jià)格指數(shù)又是租金的領(lǐng)先指數(shù)，所以決策者也肯定會(huì)關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。 　　馬駿預(yù)期，名義固定資產(chǎn)投資增速２００５年會(huì)降到１７％左右。理由如下：第一，２００４年夏天農(nóng)轉(zhuǎn)非土地供應(yīng)曾被暫時(shí)凍結(jié)，因此２００５年一季度的開工項(xiàng)目可能減少。第二，央行和銀監(jiān)會(huì)的政策導(dǎo)向是控制中長(zhǎng)期貸款，鼓勵(lì)流動(dòng)資金貸款。加息也會(huì)對(duì)中長(zhǎng)期投資有一定的影響。第三，２００５年的財(cái)政政策將轉(zhuǎn)向中性。第四，預(yù)計(jì)工業(yè)平均利潤(rùn)增速將從２００４年的３０％以上降到２００５年的１０％－１５％（不考慮石油板塊）。這一趨勢(shì)在２００５年下半年和２００６年將尤為明顯，這將減少企業(yè)上新項(xiàng)目的沖動(dòng)。屆時(shí)大部分行政調(diào)控手段已無(wú)必要。 　　固定資產(chǎn)投資增速雖然會(huì)放緩，但是不會(huì)垮掉。因?yàn)榻鼇?lái)土地農(nóng)轉(zhuǎn)非已經(jīng)恢復(fù)；除了少數(shù)過(guò)熱行業(yè)外，大部分行業(yè)的項(xiàng)目審批已放寬；決策者希望看到貸款增速有所提高。估計(jì)２００５年貨幣政策的目標(biāo)會(huì)將廣義貨幣和貸款增長(zhǎng)速度定在１５％－１６％左右，比２００４年的１４％左右略為寬松。消費(fèi)增長(zhǎng)仍將強(qiáng)勁。即使加息幅度達(dá)１００個(gè)基點(diǎn)，估計(jì)房地產(chǎn)的需求增長(zhǎng)仍將達(dá)２０％左右。農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、能源、環(huán)保等方面對(duì)投資的需求仍然佷大。所以這些因素使得固定資產(chǎn)投資增速２００５年保持在兩位數(shù)不成問(wèn)題。