從邏輯上講，宏觀經濟向好，企業(yè)盈利能力增強，證券市場也會向好。雖然前幾年幾大股指的漲跌并不與宏觀經濟走勢相一致，但是從全球股市的歷史經驗來看，宏觀經濟和資本市場都存在對接的內在動力。研究證券市場的發(fā)展，首先從研判宏觀經濟著手，再到行業(yè)分析，最后是分析個案，這種從上至下的分析方法，已經為投資界廣泛采納。最近，本報記 者專訪了瑞士信貸第一波士頓亞太區(qū)首席經濟學家陶東先生，聽聽國際投資機構對于中國經濟發(fā)展的趨勢作何判斷。 　　記者：2003年中國GDP增長達到9.1%，大大超出人們的預期。您對中國經濟今年的總體走勢有何判斷？ 　　陶：今年上半年中國經濟仍將強勁增長，下半年可能有所降溫，呈現(xiàn)前高后低的走勢。很多產業(yè)將在年中產生調整，其中，固定資產投資可能會大大減少，預計同比增長可能從現(xiàn)在的22.6%下降到2005年底的接近0%。但是，投資縮減對經濟的影響將為強勁的消費需求所緩解，因此中國經濟增長今年可實現(xiàn)軟著陸。 　　另外，出口和外國直接投資都將保持健康勢頭。不過，能源、交通、原材料以及農產品將成為經濟發(fā)展的瓶頸。 　　記者：您說經濟軟著陸，是認為中國經濟過熱了？ 　　陶：我對中國經濟長遠發(fā)展非常看好。中國經濟會保持長期、強勁的增長，但是也不能因此否認經濟發(fā)展過程中會出現(xiàn)的周期性的調整。 　　我們認為中國經濟已經過熱，是看到中國很高的M2／GDP比率和呆壞賬率，大量的固定資產投資支出和貨幣供應的增長。然而，這與20世紀90年代初的經濟過熱不同，現(xiàn)在的通脹現(xiàn)象并不嚴重，會導致相應的調整政策在性質上較為漸進和更有針對性。 　　實際上，有關部門已經在采取一些調整性政策，比如，把存款準備金率提高一個百分點，限制向未完成的民用地產項目發(fā)放抵押貸款。從目前的情況看，這些政策比較得當，效果也比較好。 　　如果沒有調整政策出臺，今年的GDP實際增長率可能達到10%至13%。 　　記者：固定資產支出減緩會對哪些行業(yè)產生負面影響？ 　　陶：我們認為，那些中國進口量在全球排名列前三位的產品可能會受到比較大的負面沖擊，尤其是那些直接用于國家建設的行業(yè)和產品受到的影響最大，比如說，扁軋鋼鐵制品、鐵礦、顏料、涂料等。如果投資放緩進一步擴大，打印工業(yè)機器、特殊工業(yè)機器、金屬機器也會受到影響。其他還包括用于滿足國內需求和工業(yè)制造原材料的產品，包括黃銅、乙烯、苯乙烯聚合物、電訊設備、電子管和晶體管等。那些中國進口量在全球排名尚未進入前三名但進口量增長速度很快的產品，也可能受到一定負面影響，包括客車、機動車輛以及零件，電腦設備和原油等。此外，中國對鉑金首飾的需求現(xiàn)在是世界總需求量的20%，這可能會隨其他經濟活動的增長放緩也受到影響。 　　記者：那么是否有一些例外？ 　　陶：有一些類產品，中國雖然進口量占全球前三位，但不一定受到投資放緩的影響。其一，主要是被消費者使用的商品，如汽油、食用油、紙漿、紙等。其二，出口生產所需要的原料，比如羊毛、皮革、皮毛、織物以及各種紡織品等。另外，由于最近屢屢發(fā)生的電力不足，我們認為即使有財政緊縮政策，對發(fā)電和火車運輸的投資也不會減少。 　　記者：您對今年中國的利率走勢怎么看？ 　　陶：我們預期從2004年年中開始的18個月里，央行一年期的基礎利率將上升200個基點。利率的上升趨勢，對固定收益投資部分會產生很大影響，造成債券價格下跌。 　　另外，我認為中國的銀行去年貸款增長過快，今年應該嚴格加以控制，否則會在以后出現(xiàn)問題。