本周在北京召開的全國銀行、證券、保險工作會議因為涉及金融體制的改革,尤其是四大商業(yè)銀行的改制和改造、人民幣匯率以及貨幣政策等重大問題的討論,成為社會公眾和國際輿論關注的焦點。但是,就在會議召開之前,關于人民幣可能升值5%的傳言卻不脛而走。而溫總理在會議上表示,中國將保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。 在人民幣的匯率問題上,即使政府方面作出這樣的公開表態(tài),但如何真正擺平人民幣升值壓力與通貨膨脹壓力實在是一個難乎其難的問題。隨著去年國際上對人民幣升值預期的升溫,曾經(jīng)長期不被國內經(jīng)濟學家關注的中國的匯率問題,不得不成為一個急迫而又重大的理論與政策問題。 為什么人民幣匯率突然會變成如此重要和復雜的一個問題呢?春節(jié)前,我在日本參加的一個重要會議使我意識到,人民幣升值預期之所以成為國際性的話題,與國際經(jīng)濟近兩年來的失衡有直接的關系。在這個會議上,我們所討論的一個問題是,美國現(xiàn)在高達1萬億美元的雙赤字(財政赤字和貿易赤字差不多各占50%)已不能長期維持。根據(jù)國際金融和貿易理論,占GDP5%的巨額經(jīng)常項目赤字意味著美國正在"輸出"更多的美元了,所以美元的貶值已經(jīng)無法阻擋。美元的貶值能幫助縮小和扭轉美國的赤字,但這需要美國的主要貿易伙伴對自己的本幣均能實行"靈活"的匯率政策,而不是"鉚住"美元的政策。我們都知道,人民幣匯率機制實際上屬于后者。換句話說,美元的貶值意味著人民幣跟著貶值,但日元和歐元卻等于對美元和人民幣升了值。 作為經(jīng)濟學家,很容易理解人民幣的升值對中國經(jīng)濟增長的負面影響,這些影響主要集中在通貨緊縮、就業(yè)創(chuàng)造和經(jīng)濟增長等方面。但是,人民幣匯率保持不動的風險和壓力也難以輕視,這種壓力主要會集中在國內的宏觀經(jīng)濟平衡方面。維持匯率不變,總是在不斷地吸納著外匯資本的流入,推動著貨幣供給的松弛和過快增長。貿易部門在中國的經(jīng)濟總量(GDP)中所占份額已高達60%強,但貿易部門的價格又很難上升,因此,維持人民幣匯率不變的金融風險,很快就會轉化到非貿易部門(如房地產(chǎn)、資本市場)上去,成為滋生泡沫和通貨膨脹的溫床。因此,今天的人民幣問題就把中國經(jīng)濟推到了一個兩難抉擇的境地:為了平衡外部的經(jīng)濟失衡,我們需要容忍內部的宏觀失衡；為了維持內部的宏觀平衡,我們需要減輕外部失衡的壓力。 給定了2003年中國經(jīng)濟的表現(xiàn)以及未來兩年中國要完成的重大改革項目,尤其是銀行與資本市場的改革方案,2004年我們再繼續(xù)盯住美元已經(jīng)沒有太多的回旋余地。這是因為2003年已經(jīng)在很多部門形成了過熱的需求,通貨膨脹的壓力顯著,再加上銀行改革的需要,進一步容忍貨幣擴張的余地并不太大。但是,2004年,我們在進一步減輕人民幣升值壓力方面卻可以有所作為。事實上,從去年下半年以來,我們在貿易方面就已經(jīng)在試圖縮小貿易盈余了?？雌饋磉@個做法正在奏效。剛剛公布的2004年1月份的貿易余額首次出現(xiàn)了3000萬美元的赤字。另外,作為朝著更"靈活"的匯率形成機制方面的努力,我們需要考慮逐步實行盯住"一攬子"重要貨幣(basket)、逐步實現(xiàn)匯率的浮動區(qū)間(band)以及漸進爬行(crawling)等所謂的"BBC"戰(zhàn)略。 從長遠看,人民幣匯率機制的改革需要與金融自由化的進程相匹配,但同時也需要考慮到貿易和資本流動在過去10年來的變化。過去數(shù)年來,從重要性上說,東亞主要經(jīng)濟體之間的內部貿易(甚至包括投資)正在超過它們與美國的貿易。對美國貿易的順差也正在由過去的集中在日本,轉變成在亞洲主要經(jīng)濟體之間的分享。在這個已經(jīng)變化的基本格局下,中國如何與亞洲(尤其是東亞)在金融安排上取得重要的金融合作性的進展,將有利于中國經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定與安全。隨著亞洲經(jīng)濟的持續(xù)增長與國際地位的提升,說這樣的金融安排勢必將影響現(xiàn)有的國際金融體系的變革方向,并不是狂言。( 張軍)