在對中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)高增長表示驚嘆的同時，由于糧價上漲所引發(fā)的通脹討論成為目前海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)注的焦點。而央行將會采取怎樣的貨幣政策也由此吸引了市場的眼球。記者近日采訪了高盛中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅，請她談?wù)剬ρ胄凶钚抡叩呐袛嘁约拔磥眍A(yù)期。 　　央行維持偏緊操作有壓力 記者:目前國內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣和信貸增長有何新特點? 　　梁紅:目前來看，基礎(chǔ)貨幣和信貸增長有所減緩，但仍高于央行所提出的2004年調(diào)控目標(biāo)。從數(shù)據(jù)來看，貸款增長的減緩主要是由于四大銀行放貸的減速，而非國有銀行的貸款增長仍非常明顯。由于后者被認(rèn)為有著更好的風(fēng)險管理，這意味著伴隨經(jīng)濟(jì)的周期性變化，潛在的貸款需求仍很大。此外，目前出現(xiàn)的貸款放緩主要是短期貸款的減少，而以投資相關(guān)貸款為代表的中長期貸款并未受影響。 　　尤其值得注意的是，2003年12月的基礎(chǔ)貨幣數(shù)據(jù)和央行票據(jù)發(fā)行顯示，央行的流動資金注入依舊在持續(xù)。在實際利率出現(xiàn)負(fù)增長趨勢而外匯資金持續(xù)流入的背景下，央行的緊縮操作面臨著巨大考驗。近幾個月來，基礎(chǔ)貨幣增長仍有所加快，而估算中的商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金也超過了緊縮措施出臺前的水平。 　　記者:既然數(shù)據(jù)顯示，貨幣增長和貸款發(fā)放已有所減緩，央行為何仍保持著高度謹(jǐn)慎姿態(tài)? 　　梁紅:企業(yè)利潤的增加，企業(yè)和家庭收支情況的改善，以及消費結(jié)構(gòu)調(diào)整和城市化進(jìn)程的加快，將繼續(xù)推動貸款需求的上升。更重要的是，由于對通貨膨脹有著強烈預(yù)期，實際利率落入了負(fù)區(qū)域，而在防通脹舉措實施前，投資消費也將受到刺激。 　　商業(yè)銀行有著強烈的貸款沖動。首先，隨著超額準(zhǔn)備金率的下調(diào)，一方面銀行擁有了更多的流動資金，另一方面銀行也降低了持有過多流動資金的欲望；其次，與央行票據(jù)目前的低收益率相比，發(fā)放貸款可以為銀行帶來更高的利潤，這對抵消銀行自身成本和降低不良貸款風(fēng)險是十分有幫助的；第三，四大國有銀行不僅面臨其他中小銀行的競爭，也面對著彼此的激烈競爭，其它銀行貸款發(fā)放的加速意味著其市場份額的下降，這對央行繼續(xù)維持偏緊操作是有壓力的。 　　信貸調(diào)控目標(biāo)可能是底限 　　記者:如何來解讀央行最新確定的M2和信貸調(diào)控目標(biāo)呢? 　　梁紅:2004年2月11日，央行宣布了今年的M2增長和信貸調(diào)控目標(biāo)。其中，新增貸款2.6萬億元的調(diào)控目標(biāo)意味著相比較去年，增幅將有16.4%左右。該目標(biāo)和17%的M2增長，在我們看來，極有可能成為一個底限，而不是上限。 　　值得注意的是，2003年初，央行確立的M2增長目標(biāo)是16%，雖然年中時調(diào)高到了18%，但在年底最終還是達(dá)到了20%左右。同樣，當(dāng)年的貸款增長也超過了最初目標(biāo)。我們預(yù)期，今年所確立的預(yù)期目標(biāo)仍會被突破，而如果人民幣匯率保持穩(wěn)定的話，超越的幅度會較大。 　　記者:在您看來，央行還會進(jìn)一步緊縮貨幣供應(yīng)嗎? 　　梁紅:我們分析認(rèn)為，近期內(nèi)，央行仍將保持偏緊的貨幣政策，以抑制日益上升的通脹預(yù)期，而人民幣走向問題仍會成為各方關(guān)注的焦點。 　　在美聯(lián)儲加息之前，我們認(rèn)為中國人民銀行提高利率的可能性不大，因為這會進(jìn)一步增加人民幣升值的壓力；而提高準(zhǔn)備金率雖然可能在年內(nèi)被再度啟用，但其實際效果如何值得關(guān)注。 　　今年直接融資比重將大大提高 　　記者:目前的貨幣政策對于企業(yè)的直接融資將帶來怎樣的影響呢? 　　梁紅:由于企業(yè)利潤在2003年大幅提高了約50%，因此企業(yè)自有資金的再投資能力將繼續(xù)成為公司投資的一個重要源泉。此外，全球股市的回暖，風(fēng)險投資的回升將為中國提供良好的外部融資環(huán)境，同時刺激外國直接投資繼續(xù)走高。還有一個非常有利的因素在于，今年將會有更多的企業(yè)通過資本市場實現(xiàn)籌資。2003年的最后兩個月里，包括A股、B股、H股在內(nèi)的中國企業(yè)融資出現(xiàn)了大幅上揚，相當(dāng)于12月份新增貸款的1/3。我們預(yù)期，今年直接融資比重將大大提高。 　　記者:那么，目前中國經(jīng)濟(jì)運行中存在的最大風(fēng)險是什么呢? 　　梁紅:在回答這個問題前，我首先想再次強調(diào)高盛公司對中國全年GDP9.5%增長的樂觀預(yù)期。在我們看來，目前最大的風(fēng)險在于中國未來所選擇的政策正確與否。過分緊縮的調(diào)控政策將使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的可能，雖然從目前來看這一可能性并不大；與此同時，如果政府對于抑制潛在通脹的應(yīng)對舉措太過遲緩，將從另一方面使其陷入被動。