或許是一個遲到的政策。 　　國家發(fā)改委、中國人民銀行、中國銀監(jiān)會日前聯(lián)合頒布了《境內(nèi)外資銀行外債管理辦法》，境內(nèi)外資銀行的外債將實行總量控制。文件自頒布之日起30天后施行。 　　這個“辦法”不啻于對中國境內(nèi)外資銀行外債管理方式的一次重大調(diào)整，其中包括統(tǒng)一了境內(nèi)中、外資銀行待遇，創(chuàng)造了銀行業(yè)公平競爭的環(huán)境。尤為重要的是，這個“辦法”的出臺，將對央行的貨幣政策產(chǎn)生積極且深遠的影響。 　　央行自1998年全面從直接調(diào)控轉向間接調(diào)控迄今，公開市場、再貼現(xiàn)、準備金率等西方市場國家的主要貨幣調(diào)控工具，中國也算得應有盡有。但受匯率管制過強的制約，外匯占款成為中國最主要的提供基礎貨幣的工具，占比約達90%。由此，央行貨幣政策的獨立性大打折扣。 　　雖然目前中國資本項目還沒有完全放開，但隨著全球化程度日益深入，人民幣匯率被釘在窄幅波動區(qū)間的背景下，國內(nèi)外資本流動雖未直接表現(xiàn)在國際收支平衡表中資本項目的變化，但許多境外“游資”已經(jīng)通過經(jīng)常項目流入國內(nèi)。去年以來，中國國際收支所出現(xiàn)的數(shù)據(jù)矛盾，可謂一種最好的詮釋。 　　“熱錢”流入，緣自人民幣升值的預期；而人民幣和外幣間利差，又為之提供了降低成本的空間。根據(jù)中國的政策規(guī)定，外商投資企業(yè)向境外銀行借款可以直接結匯，而國內(nèi)企業(yè)打包放款、出口押匯也可直接結匯。在目前人民幣貸款利率遠高于美元利率的情況下，加上管理部門鼓勵國內(nèi)企業(yè)購匯還債，均使很多境內(nèi)機構和個人利用這些政策，借外匯換成人民幣，或歸還人民幣貸款，或作為流動資金。 　　目前人民幣和美元的貸款利差近3個百分點。根據(jù)一項實證研究表明，國內(nèi)外名義利差的變動，是影響結匯率大小的重要因素之一；利差每加大1個百分點，結匯率則提高2.2個百分點。這就是說，利差越大，通過經(jīng)常項目流入國內(nèi)的短期資本就越多。 　　去年以來，中國外匯貸款及短期外債聯(lián)袂增長，主要原因之一，就是許多企業(yè)利用政策繞道結匯。今年一季度金融機構外匯貸款余額為1402億美元，同比增長29.9%，而去年境內(nèi)外資金融機構新借入外債，初步估算同比增長77%，且多為短期性質(zhì)。而至今年5月末，外幣貸款余額為1441億美元，增長26.6%，繼續(xù)保持較快的增長速度；外匯存款仍保持在去年同期水平。 　　根據(jù)新的總量控制辦法，境內(nèi)外資銀行向境內(nèi)機構發(fā)放外匯貸款，按照國內(nèi)外匯貸款方式管理，除出口押匯外，不得結匯；境內(nèi)外資銀行對外提供擔保，按對外擔保進行管理；境內(nèi)機構為境內(nèi)債務人向境內(nèi)外資銀行提供擔保，按國內(nèi)擔保進行管理；境內(nèi)外資銀行借用的外債資金不得結匯，還本付息不得購匯。 　　這個政策的直接結果是，利用人民幣與外幣的利差繞道結匯的資金將大大減少，從而減緩中國外匯市場結匯的外幣資金。這對人民幣升值以及央行基礎貨幣投放壓力，都是一個利好。 　　同時，央行的貸幣政策獨立性會大大加強。比如，央行在動用利率政策時，雖仍將考慮本幣與外幣的利差影響，但因有外資銀行外債總量控制這道“防火墻”的存在，套利資金進入外匯市場結匯的渠道將大為收窄。 　　值得注意的是，由于中國國際收支已趨平衡，外貿(mào)逆差加大，加之國內(nèi)通脹抬頭，所以人民幣升值壓力正在消散。此時出臺這一政策，將對宏觀調(diào)控部門提出新的挑戰(zhàn)。因為這項政策畢竟有可能對人民幣貶值起到助推作用，這將考驗央行今后的貨幣政策，以及外管局平衡國際收支的駕馭能力。