－－評３月１日三項外匯政策的實施 北京大學經(jīng)濟學院曹和平和林衛(wèi)斌日前在《中國證券報》上撰文指出，最新頒布的《外管局調(diào)整經(jīng)常項目外匯賬戶限額管理辦法通知》、《關(guān)于２００５年境內(nèi)外資銀行短期外債指標核定工作的通知》、《關(guān)于加強進口延期付匯、遠期付匯管理有關(guān)問題的通知》三項規(guī)定于３月１日生效。按三項通知內(nèi)容，經(jīng)常項目外匯管理限額將被放寬，境內(nèi)外資銀行短期外債指標將受到限制，進口延期付匯、遠期付匯將受到規(guī)范。不難發(fā)現(xiàn)，我國宏觀金融政策的防衛(wèi)性特征浮出水面，已經(jīng)出現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的變化趨勢。 　?。皟?nèi)松”便于內(nèi)企資金自由調(diào)度 　　我國經(jīng)常項目外匯賬戶管理政策近十年來多次調(diào)整，以增加我國企業(yè)國際業(yè)務(wù)調(diào)動資金的自由度。此次調(diào)整的不同在于，由行業(yè)差別和按比例管理拓展到結(jié)匯期限管理，幾乎一步到位，有利于減少企業(yè)外貿(mào)經(jīng)營的結(jié)匯成本，增加了我國企業(yè)從事國際業(yè)務(wù)時調(diào)動資金的自由度，和國際企業(yè)站在同一個平臺上。經(jīng)常項目外匯賬戶限額調(diào)整有利于擬制我國外匯儲備超高速增長的壓力。擴大按實際外匯收入１００％核定經(jīng)常項目外匯賬戶限額的企業(yè)范圍，延長超限額部分外匯資金的結(jié)匯期限緩解了我國外匯儲備超高速增長所帶來的壓力。 　　到２００４年底，我國外匯儲備高達６０９９．３２億美元，２００４年外匯儲備增加２０６６．８１億美元，而我國目前的外債規(guī)模為２０００多億美元，外貿(mào)總額為１萬多億美元。兩項指標對比下來，外匯儲備遠超過實際需求（外債規(guī)模大于儲備規(guī)模２．５倍為警戒線）。讓企業(yè)留有更多外匯收入，并延長其留有超限額部分外匯的期限，使央行減少結(jié)匯資金。企業(yè)留有更多的外匯，外匯儲備增加速度緩解，貨幣供給中的外匯占款部分減少，這有利于抑制通貨膨脹，穩(wěn)定物價水平，與我國目前的宏觀調(diào)控方向是一致的。 　　－－“外緊”便于貨幣政策的自主性 　　從分析中不難發(fā)現(xiàn)，《境內(nèi)外資銀行外債指標核定工作的通知》既滿足外資銀行正常業(yè)務(wù)需要，又控制短期外債規(guī)模。 　　到２００４年末，我國的外債余額為２２８６億美元，其中短期外債余額為１０４３億美元，比上年末增加２７３億美元，占外債余額的４５．６％，較上年末上升５．８個百分點。偏高比例的短期外債中，存在一部分預期人民幣升值的“熱錢”通過境內(nèi)外資銀行流入，這又強化人民幣升值壓力。加強對境內(nèi)以短期外債形式存在的外資的管理，在一定意義上有控制“熱錢”流入的效應(yīng)，有利于匯率的穩(wěn)定。同時，這也是國家宏觀調(diào)控的需要。 　　過去兩年，為維持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，國家采取一系列宏觀調(diào)控措施來給新一輪的“投資熱”降溫。部分企業(yè)在國家宏觀調(diào)控政策下，無法得到國內(nèi)金融支持，轉(zhuǎn)而向外資銀行貸款，這在一定程度上抵消了國家運用利率等貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的效力，給經(jīng)濟的穩(wěn)定增長帶來一定的隱患。加強對外資銀行短期外債規(guī)模的管理，有利于滿足國家更好地實行有效的國民經(jīng)濟宏觀調(diào)控政策。 　　加強對境內(nèi)外資銀行短期外債的管理，有利于維持貨幣政策和匯率政策的穩(wěn)定性和自主性。隨著我國加入ＷＴＯ和金融體制改革的推進，２００６年，國內(nèi)金融市場將全面開放。我國目前人民幣利率還未市場化，匯率雖然是有管理的浮動匯率制度，但是浮動的幅度非常?。欢嗣駧艆R率制度主要采取盯住美元式的匯率制度。在開放資本和金融項目下，如果外資大量流入，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行必須在外匯市場上購買美元，拋售人民幣。這就增加了貨幣供給，帶來了通貨膨脹的壓力。如果為了抑制通貨膨脹，提高人民幣利率，則會帶來人民升值壓力。這就使得我國的利率政策和匯率政策發(fā)揮控制通貨膨脹、維持人民幣匯率穩(wěn)定作用的效力下降。因此，此輪國家外匯管理局加強對外資銀行短期債務(wù)的管理正式對我國逐步開放資本和金融項目政策的一個緩沖，有利于確保我國宏觀調(diào)控中貨幣政策的政策效力。 　　－－調(diào)整短期外匯政策可預防“拉美病” 　　此次配套《進口延期付匯、遠期付匯管理的通知》，可控制我國短期外債規(guī)模，確保國際收支平衡和維持我國貨幣政策的有效性、自主性。 　　經(jīng)常項下進口付匯資金滯留境內(nèi)容易轉(zhuǎn)化為資本項下短期外債，增加了人民幣升值壓力。而在我國目前的匯率制度下，央行為維持匯率穩(wěn)定必須購入外匯，增加了外匯儲備增長壓力。短期外匯政策及時調(diào)整還可防范債務(wù)結(jié)構(gòu)長期偏差累積而成的“拉美病”。 　　上世紀７０年代以后，麥金農(nóng)等金融自由化思潮“魅力”由學術(shù)走向拉美國家決策的殿堂。拉美國家摒棄了６０年代“絕對進口替代”導致部分閉關(guān)自守的政策，積極引進外資，嘗到了經(jīng)濟起飛的甜頭。但是，拉美國家沒有明白外資進入是一把雙刃劍。宏觀經(jīng)濟政策在引進投資資金的同時，大量短期外債涌入國內(nèi)資本市場，改變了本國外債市場中短期外債和長期外債的比例。當大規(guī)模的短期外債因投資高速發(fā)展而進入長期投資項目時，短期外債收入預期和長期投資項目收入周期出現(xiàn)“裂痕”，埋下一旦宏觀經(jīng)濟事件沖擊而擠兌的危機。長期積累下來，資本市場上外資流量部分的比重超過了國內(nèi)部分，惡性宏觀沖擊事件沖擊時，外資的抽動能力大大超過本國宏觀貨幣杠桿所能調(diào)動部分能力，國家宏觀資本市場只能望外資“自由流走”而無任何政策工具可尋，造成拉美國家因資本市場一朝波動而吞噬掉多年發(fā)展成果的經(jīng)濟雖起飛但多年徘徊的現(xiàn)象。早年的智利、后來的墨西哥、金融危機時的韓國、近年的阿根廷，就是的例證。 　　分析指出，我國短期外匯政策的調(diào)整，是從實際經(jīng)驗中總結(jié)出來的。我國經(jīng)濟確實到了需要學術(shù)界、決策界、企業(yè)界和輿論界四家形成合力、共同尋找防范中國式拉美病因子的時候了。