本輪宏觀調(diào)控旨在抑制經(jīng)濟過熱，實現(xiàn)“軟著陸”，當宏觀調(diào)控的效果開始顯現(xiàn)時，觀察中國經(jīng)濟增長引擎的汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)，可以看出中國經(jīng)濟正在呈現(xiàn)放緩的趨勢。更重要的是，中國的經(jīng)濟增長主要是靠投資來拉動，內(nèi)需疲軟的問題還沒有得到真正解決。有關(guān)研究表明，消費率是逐漸下降的，到２００４年，最終消費率已經(jīng)降到２５年以來的最低點。與此同時，央行第四季度的貨幣政策執(zhí)行報告中指出，通貨膨脹壓力尚未得到明顯緩解，其中，糧食價格的上升和原材料價格的上漲是主要推動力，名義ＧＤＰ增長率與實際ＧＤＰ增長率之差為６．９％，通貨膨脹已經(jīng)開始從上游向下游傳導(dǎo)，壓力加大。 　　美元一路走低、各國央行行長表示對美元貶勢不加干預(yù)的姿態(tài)，以及人民幣和美元一直實行釘住的匯率制度使得人民幣有貶值的可能。貶值可以降低出口商品的相對價格，擴大貿(mào)易順差，但貿(mào)易順差會帶來結(jié)匯壓力，大量的貨幣投放使得通脹效應(yīng)加大；另一方面人民幣釘住美元實際貶值，也進一步從貨幣效應(yīng)上擴大了原料價格的上漲。 　　分析人士認為，根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，中國當前對外貿(mào)易依存度已經(jīng)超過６０％，在此情況下，只要中國繼續(xù)保持較高的增長速度，通貨膨脹的壓力就不可能得到緩解。但如果國內(nèi)貨幣投放銳減，經(jīng)濟很可能重回通縮；如果貨幣投放用于改進消費部門的消費意愿（如提高收入等），則經(jīng)濟可能保持高速增長但伴隨通貨膨脹；如果貨幣的投放既不能用于投資部門，也不被用于消費部門，那么總體需求的壓制和泛濫的貨幣，就使得“滯脹”變得極為可能。 　　目前，中國政府認可的固定資產(chǎn)投資增長比率應(yīng)該維持在２０％左右，而不是現(xiàn)在的３０％，因此對貨幣信貸總量控制還會繼續(xù)。國際市場的形勢和加息的時滯將使央行在操作上面臨兩難抉擇，一方面，考慮到人民幣升值的巨大成本，政府的選擇依然會傾向利率工具，另一方面，如果央行是因為迫于美元的貶值壓力而進一步加息，則會擾亂上一次政策的效果，兩次效果的疊加，極有可能造成若干行業(yè)的迅速冷卻——尤其是房地產(chǎn)業(yè)，更有可能陷中國經(jīng)濟于硬著陸的風(fēng)險。一面是投資不振，消費不興，就業(yè)不旺；一面是貨幣的大量供應(yīng)，這就是典型的“滯脹”病征。美國走出上世紀７０年代滯脹的經(jīng)驗是，利用它的特殊世界地位發(fā)動“戰(zhàn)爭”。顯然，中國不可能走和美國一樣的道路，如何避免滯脹的發(fā)生，這需要整體的國家智慧。