國家統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月份，固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)增長速度回落，實際投資增速降至10%左右；市場物價漲勢減弱；銀行信貸有所控制；國民經(jīng)濟基本回落到正常水平。但溫家寶總理在6月16日召開的國務院常務會議上仍然強調(diào)，當前經(jīng)濟運行中的一些矛盾和問題仍然比較突出，各地區(qū)、各部門要進一步落實中央確定的各項宏觀調(diào)控政策措施，繼續(xù)嚴格控制貨幣信貸過快增長，加強土地管理，宏觀調(diào)控工作不可放松。 為什么在經(jīng)濟較快回落的同時，仍強調(diào)不放松宏觀調(diào)控的力度？這要從我國遏制投資過快增長采取的調(diào)控政策及其作用的角度分析。 2002年底啟動的本輪經(jīng)濟擴張帶有明顯的投資主導性特征。投資增長過快引發(fā)了煤電油運全面緊張以及能源和原材料價格的大幅度上漲,適當控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，堅決遏制部分行業(yè)和地區(qū)盲目投資、低水平重復建設成為國家宏觀調(diào)控的重要任務。 自去年下半年以來，為遏制投資過熱，國家出臺了一系列措施，一是貨幣政策，央行兩次提高存款準備金率共1.5個百分點，實行差別存款準備金率制度以及再貸款浮息制度；二是行政、法律政策，央行對金融機構實行窗口指導，限制對鋼鐵、電解鋁、水泥等過熱行業(yè)的貸款；銀監(jiān)會嚴查過熱行業(yè)、地區(qū)的貸款，全面清理金融機構對在建、擬建項目已發(fā)放或已承諾發(fā)放的固定資產(chǎn)貸款的使用；國家發(fā)改委2003年底下發(fā)布關于控制鋼鐵、電解鋁、水泥三個行業(yè)投資的意見；國土資源部實行土地部門省以下垂直領導，嚴格土地保護制度；加強土地法和環(huán)境保護法的執(zhí)法力度等。 國家采取這些措施，意圖是通過控制信貸、管住土地、卡住項目達到抑制投資過快增長的勢頭，而不傷及消費需求。但事與愿違，今年1-2月份，投資不但不降反而超常規(guī)增長。3月份后，國家加大了行政性遏制投資的力度，派工作組督察投資項目情況，嚴肅處理江蘇鐵本事件，對所有在建、擬建、新開工固定資產(chǎn)投資項目進行全面清理。到5月份投資過快增長的勢頭得到遏制，新開工項目大幅度減少。因此，可以斷言從政策執(zhí)行的效果看，貨幣政策效果不大，行政、法律措施作用明顯。 實際上，宏觀經(jīng)濟理論早已告訴我們，在開放經(jīng)濟中實行固定匯率體制，貨幣政策對抑制投資增長沒有作用，這是因為緊縮貨幣供給將提升利率水平，吸引外資流入，為維持固定匯率，中央銀行必須購進外匯，投放基礎貨幣，從而使緊縮貨幣供給的做法失效。在人民幣升值預期較大、央行不能有效控制外資流入的情況下，不論使用何種貨幣政策工具，其政策效果都會大打折扣。 從兩次提高準備金率的效果看也證明貨幣政策效應不高。去年9月21日提高存款準備金率1個點，影響的資金是1500億元，但去年10-12月外匯儲備投放增加的貨幣達到4566億元，提高存款準備金率對銀根的影響與儲備增加所投放的人民幣比較，簡直是小巫見大巫。今年4月25日，準備金率提高0.5個百分點，應該鎖定1100億人民幣基礎貨幣，并通過貨幣乘數(shù)減少約5000億人民幣貸款規(guī)模，從而減緩貨幣供應量的增長。但實際上，4月份的貨幣供應量仍保持較高增速。5月份的貨幣供應量增速減慢的主要原因在于投資得到控制導致信貸規(guī)模減少以及央行和銀監(jiān)會通過窗口指導、信貸使用監(jiān)管等行政手段控制。 在貨幣政策作用有限的情況下，我們不得不動用行政手段，而且行政措施作用明顯。我國的投資過熱主要由地方政府主導，在市場經(jīng)濟體制尚未完全建立、財政分灶吃飯和以經(jīng)濟增長作為地方領導的政績考核指標下，地方政府只關注本地區(qū)的經(jīng)濟增長和財政收入，關注自身的政績，利益驅(qū)動的結(jié)果政府主導投資不可避免。全國范圍的城建熱、房地產(chǎn)熱、汽車熱、鋼鐵熱等的背后，都能清晰地看到地方政府的影子，地方政府是這些產(chǎn)業(yè)投資的始作俑者，江蘇鐵本事件就是典型例證。 地方政府行政性主導的投資項目往往具有非理性投資行為,市場調(diào)節(jié)和貨幣政策對抑制此類投資效果不理想，運用控制貸款規(guī)模、控制新開工項目、控制土地征用、控制優(yōu)惠價格、清理擬在建項目、嚴肅處理投資過程中的違規(guī)責任人等行政手段就是必要的。行政措施易于操作、見效快，對抑制行政性投資過熱效果十分明顯。但行政手段一旦放松，已經(jīng)停工的項目就會開工，投資有可能出現(xiàn)反彈。這就要求進一步落實好中央確定的各項宏觀調(diào)控政策措施，加強土地管理和信貸管理，最大限度地發(fā)揮好貨幣政策的作用。(國家信息中心經(jīng)濟預測部首席經(jīng)濟學家　祝寶良)