雖然美聯(lián)儲尚未最后決定利率是否變動，但全球金融市場認為美元加息幾成定論 　　全球靜候美國加息 　　亞洲外匯儲備銳減3500億美元？ 　從倫敦到上海，從東京到紐約，全球的金融市場都在靜候格林斯潘將歷史翻到新的一頁。 　　美國時間6月30日下午，這位美國中央銀行———聯(lián)邦儲備委員會的主席，幾乎不可能不調(diào)高利率，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值由1％提高25個基點，至1.25％。 　　聯(lián)邦基金利率是存款機構(gòu)將在美聯(lián)儲的存款借給其它存款機構(gòu)的隔夜拆借利率。美聯(lián)儲為聯(lián)邦基金利率設(shè)定目標(biāo)值，并通過公開市場操作、再貼現(xiàn)等手段來維護。這是市場最重視的參考利率。 　　這也將是美國四年來的第一次加息。由于網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅及“911”事件，2001年1月至2003年6月，格林斯潘一共進行了12次降息。去年6月25日，聯(lián)邦基金利率由1.25％調(diào)至1％，為46年來的最低點。 　　美聯(lián)儲的公開市場委員會（FOMC）將于6月29～30日開會，并極有可能在會后宣布升息，此后還將開展一系列的加息行動，令美國進入新一輪利率上升周期。全球金融市場也因此迎來一個新時代。 　　全球市場聞風(fēng)而動 　　全球金融市場已理所當(dāng)然地預(yù)期美聯(lián)儲會下周升息。事實上，只有格林斯潘不加息，或加息幅度超過25點，才會成為真正的新聞。 　　我們不妨看各地市場的態(tài)度。 　　倫敦。LIBOR（倫敦同業(yè)拆放利率）的3個月美元，從去年7月至今年4月一直在1.15％左右徘徊，但今年4月份起陡然上行，短短2個月升至目前的1.59％。 　　上海。一位中資銀行交易員說，他已經(jīng)不買入美國國庫券。因為美國國庫券的價格已經(jīng)反映了利率上升25個基點的預(yù)期，價格正在下降。不過，他還是決定等到加息消息公布后再介入市場。萬一美聯(lián)儲加息50點，國庫券價格還要跌。上一周，美國國庫券市場的日均交易量也降至4900億美元，而前一周為5880億美元。市場持觀望態(tài)度。 　　新加坡。花旗銀行的交易員陳愛鴻表示，受美國可能升息的影響，美元兌新加坡元的匯價為1.71，已從今年一季度的低點回升至去年11月份的水平。今年一季度，陳愛鴻看到所有的對沖基金都賣美元，但現(xiàn)在不是了。 　　芝加哥。芝加哥交易所（CBOT）專門開辟專欄，報道期貨市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期。6月23日閉市時，市場一致認為，美聯(lián)儲會在6月30日加息。其中，加息25點的可能性是92％，加息50點的可能性是8％。 　　雖然格林斯潘是全球金融市場最具分量的人物，但是，在市場一致認為美國會加息的情況下，與市場作對顯然不明智。 　　瑞銀集團（UBS）亞太首席分析師安德森（JonathanAnderson）說，“格林斯潘的策略可能是，不與市場預(yù)期相左。如果市場一致預(yù)期會升息25個基點，而格林斯潘不升息，很可能會干擾市場。所以非常非常有可能，格林斯潘將利息調(diào)高25個基點?！? 　　至于加息的幅度，安德森認為，加息50個基點會有問題。因為加息有兩個效果，一是實際效果，這并不很重要，真正重要的是市場的預(yù)期，如果市場預(yù)期升25個點，實際上升50點，市場馬上會受沖擊，比如債券市場又會下跌?！拔蚁朊缆?lián)儲不想看到這些，而是想看到市場平穩(wěn)過渡?！? 　　除了升息25點的共識，華爾街還普遍相信，格林斯潘的加息會是一連串的行動，美國聯(lián)邦基金利率在今年末將調(diào)高至2.25％。 　　在上一輪的加息周期，即1999年6月30日～2000年5月16日，格林斯潘在一年內(nèi)進行了六次升息，將聯(lián)邦基金利率從4.75％拉升到6.50％。 　　6月30日之后，美聯(lián)儲的公開市場委員會在年內(nèi)還將開四次會，分別于8月10日、9月21日、11月10日和12月14日。加息決定一般在這些會后做出。當(dāng)然，如果情況特殊，美聯(lián)儲可能召開特別會議議息，但并不多見。 　　安德森預(yù)計，到2005年末，美聯(lián)儲將升息250～300個基點，即聯(lián)邦基金利率達到3.5％～4％的水平，相當(dāng)于2001年8月“911”事件前的水平。 　　謝國忠的警告 　　當(dāng)資金的價格發(fā)生變化后，資金的流向也將發(fā)生變化。 　　在近期的一篇文章中，摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟師謝國忠警告，美國升息后，資金會大規(guī)模地撤離亞洲，亞洲國家的外匯儲備可能會急劇減少。 　　謝國忠認為，過去三年，由于美聯(lián)儲將利率保持低位，而對中國經(jīng)濟的美好憧憬又令亞洲充滿魅力，大量的資金流向亞洲。如今，隨著美聯(lián)儲調(diào)高利率，中國經(jīng)濟降溫，回歸性的調(diào)整剛剛開始，大量資本會流出。他預(yù)計，這一調(diào)整將持續(xù)12～18個月，亞洲的外匯儲備可能會減少3500億美元。 　　按他的推算，亞洲的2.2萬億美元外匯儲備中，投機性資金的流入占了7000億美元，屆時這些資金將流出。但由于新增貿(mào)易順差、資本流入的對沖，外匯儲備約減少3500億美元。 　　一個證明投機性資本存在的重要證據(jù)是，從2002年年初開始，亞洲外匯儲備的增加數(shù)字超過貿(mào)易盈余的數(shù)字。2002年一季度～2004年一季度，亞洲所有的外匯儲備大增10290億美元，而貿(mào)易盈余只有4060億美元。其中，日本占了新增額的42.7％，中國占了26.5％。但在2002年之前，這完全是一個相反的故事。1982年～2001年，亞洲貿(mào)易盈余是1.8萬億美元，而亞洲外匯儲備只增加了1.1萬億美元。 　　中國也有相似的故事。去年上半年，中國外匯儲備增加了600億美元，而經(jīng)常項目和資本項目加起來只增加了330億～350億美元。中國驚呼“熱錢”涌入。 　　過去10年，貿(mào)易順差與外國直接投資相加的數(shù)字，總是大于增加的外匯儲備額，這表示中國的外匯有一部分流進來，但還有一部分滯留海外。但2002年下半年起，尤其是四季度，這種情況明顯扭轉(zhuǎn)，且在2003年急劇加速。 　　業(yè)內(nèi)人士分析，所謂的這些投機性資金（即“熱錢”），實際上是亞洲的錢回家所致，中國的“熱錢”也只是以前滯留在海外的錢回家。 　　“從某種意義上講，這是對的。”謝國忠說，從2001年四季度至2004年一季度，中國外匯儲備增長了2730億美元，其中一半是國內(nèi)人自己的錢，包括中國的銀行減少了凈外國資產(chǎn)，中國家庭不再聚集外匯存款。另一半，可能來自海外的中國人投機中國的貨幣和地產(chǎn)。 　　但是，本國居民的錢并不意味著它不是投機的。這些資本背后的動因，還是從資產(chǎn)升值中獲利，一旦對亞洲資產(chǎn)的預(yù)期改變，或美聯(lián)儲提高利率，這些資本就會離去。 　　另外，全球基金和其它資本的重新分布，以及對沖基金的對沖交易，是資本流入的相當(dāng)一部分。謝國忠估計，前者占1／3，后者占15％～17％。兩者均不是長期資本。在謝看來，國際基金大規(guī)模地提高亞洲的權(quán)重，基于看好中國，但這種樂觀忽視了中國在新一輪趨勢成型前會周期性地過度擴張，當(dāng)中國冷卻經(jīng)濟，全球基金遂調(diào)低亞洲權(quán)重。 　　謝國忠提醒外匯儲備下降會帶來負面作用?！邦~外的貸款創(chuàng)造停止或下降，許多在寬松的銀根環(huán)境下已開工的項目沒有足夠的資金完成。結(jié)果資產(chǎn)負債壓力會加劇，信用事件產(chǎn)生，結(jié)果經(jīng)濟會很快下降?！? 　　瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經(jīng)濟師陶冬也持部分相似的觀點。他說，熱錢進來必須要有一個地方走，流入中國的熱錢基本都在房地產(chǎn)，一旦調(diào)控措施出臺，房地產(chǎn)不如過去那么穩(wěn)賺錢了，那么熱錢進來沒著落，所以會往外走。 　　但安德森不同意謝國忠的大膽預(yù)測，他認為亞洲除了日本，沒有非常巨大的、流動性好的資本市場，因而資金的來去并沒有那么自由。 　　仁者見仁。至少經(jīng)濟學(xué)家討論的話題已經(jīng)不再是熱錢流入，而是熱錢流出了。