3月25日起施行再貸款浮息制度已為今后央行貨幣政策的調(diào)整準備好了潛臺詞，那就是央行有可能會提高貸款利率，而保持存款利率相對穩(wěn)定。 　　2004年4月11日，央行宣布再度提高存款準備金比率0.5個百分點，并從4月25日開始實施。這已是央行自去年9月以來，第三次調(diào)整貨幣政策。而在之前，央行已宣布自2004年4月25日起施行差別存款準備金率制度，自2004年3月25日起施行再貸款浮息制度。央行在差別準備金比率政策尚未實施的情況下，再度調(diào)整存款準備金比率，可見其貨幣政策調(diào)控的力度在加大。 　　一、緊縮預期揮之不去 　　4月9日國務院總理溫家寶主持召開常務會議，專門研究一季度經(jīng)濟運行形勢和解決措施問題，并提出要進一步采取有力措施，有效遏制投資過快增長勢頭，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。在政府看來，當前經(jīng)濟的突出問題是投資增長過快、新開工項目過多、在建規(guī)模過大，投資結(jié)構(gòu)不合理，某些行業(yè)和地區(qū)盲目投資和低水平重復建設問題相當嚴重，由此帶來煤電油運和重要原材料供求緊張狀況進一步加劇，貨幣信貸增長再度加快，物價總水平繼續(xù)上升。在國務院會議召開一天之后，央行即決定提高存款準備金比率，因此此次貨幣政策調(diào)整可看成是央行對國務院會議精神的落實。 　　盡管央行再度調(diào)整了貨幣政策，這在一定程度上緩解了政府調(diào)控壓力，但此次的貨幣政策調(diào)整絕不可能是最后一次貨幣政策調(diào)整。 　　一季度中國經(jīng)濟的種種表現(xiàn)，不能由此消除人們對未來經(jīng)濟過熱的擔憂，緊縮預期可謂是揮之不去。據(jù)權(quán)威研究部門預測，我國一季度經(jīng)濟增長速度將達到9%左右。物價走勢在2月份出現(xiàn)回落后，三月份也將再度出現(xiàn)較快的增長勢頭。 　　二、政策調(diào)控的重點是投資而非消費 　　從物價走勢情況來看，宏觀政策調(diào)控的重點是投資而非消費。人民銀行監(jiān)測的企業(yè)商品價格變動情況顯示，3月份企業(yè)商品價格總水平較上月上升1.3%，較上年同期上升8.3%。3月企業(yè)商品價格變化的特點是投資品和消費品價格雙雙上揚。投資品價格較上月上升1.4%，較上年同期上升8.8%；消費品價格較上月上升1.2%，較上年同期上升7.4%。 　　這表明，2、3月份投資品價格的同比漲幅和環(huán)比漲幅均要高于消費品價格指數(shù)，而投資品價格的上漲主要與鋼鐵產(chǎn)品、有色金屬、煤炭等產(chǎn)品價格上漲有關(guān)，這些產(chǎn)品的國際市場價格也在上漲，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資規(guī)模增長較快對投資品價格上漲起到了拉動作用。相比較而言，耐用消費品及汽車價格則與去年同期相比出現(xiàn)了下降。從消費品價格上漲的因素來看，糧油棉價格上漲是主因，而這種上漲，有利于提高農(nóng)民收入，促進農(nóng)村發(fā)展，符合國家解決“三農(nóng)”問題的大政方針。由此看來，政府要控制通貨膨脹，重心應放在控制投資品價格上漲而非消費品價格上漲。 　　三、控制投資規(guī)模為何如此之難？ 　　政府控制投資規(guī)模的信號早在去年9月就發(fā)出了，同時政府將2004年經(jīng)濟增長預期調(diào)低至7%，意在為經(jīng)濟增長降溫。但根據(jù)一季度宏觀經(jīng)濟形勢表現(xiàn)來看，熱度不減。那么政府的調(diào)控政策效果為什么沒有顯現(xiàn)出來呢？其中的原因值得我們深思。 　　為了控制投資規(guī)模，今年年初央行確定2004年的貸款規(guī)模為2.6萬億，比上一年的2.8萬億下降7.1%。但對于銀行來說，同樣的貸款規(guī)模在上半年貸與在下半年貸則有不同的意義，在上半年貸款銀行可多收半年的利息。而對于企業(yè)來說，項目的規(guī)劃需要做大量的前期工作，如果無法及時獲得銀行貸款，不僅意味著前期工作投入的損失，同時也影響到企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃。因此，出于對政府調(diào)控政策的擔心，誰都希望能趕上最后一班車，由此造成擠車效應。投資規(guī)模不僅得不到控制，反而增長更快。 　　四、利率調(diào)整是雙刃劍 　　對于下一步央行的調(diào)控政策將如何演變，很多人會不約而同地想到利率手段，那就是央行通過提高利率來控制經(jīng)濟過熱。但是利率手段是一把雙刃劍，是一個需要特別慎重的調(diào)控手段。利率調(diào)整對經(jīng)濟的影響與提高存款準備金比率有很大不同，存款準備金比率調(diào)整對銀行影響比較直接，對一般企業(yè)的直接影響則不是很大。而利率調(diào)整不僅事關(guān)千家萬戶的利益，幾乎直接關(guān)系到每一個企業(yè)的經(jīng)營。 　　同時，對于當前的中國經(jīng)濟來說，調(diào)整利率更直接關(guān)系到以下三個方面關(guān)系問題，一是匯率問題，在人民幣升值預期下，提高人民幣利率將進一步增強人民幣的吸引力，從而進一步強化升值預期；二是消費問題，提高儲蓄利率將促使居民將資金存入銀行，減少消費，不利于經(jīng)濟的均衡發(fā)展；三是金融風險問題，提高利率將促使資金進一步流向銀行，不利于發(fā)展直接融資，從而導致風險進一步向銀行集中。 　　五、下一步最可能的調(diào)控手段：提高貸款利率，穩(wěn)定存款利率 　　那么下一步央行會采取何種調(diào)控手段呢？央行在今年3月宣布實施差別存款準備金率制度的同時，宣布從2004年3月25日起施行再貸款浮息制度。對于上次貨幣政策調(diào)整，大家更關(guān)心的是差別存款準備金比率，而對再貸款浮息制度關(guān)注不夠。其實再貸款浮息制度已為今后央行貨幣政策的調(diào)整準備好了潛臺詞，那就是央行有可能會提高貸款利率，而保持存款利率相對穩(wěn)定。 　　提高貸款利率而保持存款利率穩(wěn)定對于當前的經(jīng)濟形勢來說也是一個比較合理的手段。首先，提高貸款利率增加了投資的成本，對控制投資作用比較明顯。其次，由于我國居民消費除了在住房和汽車消費方面進行貸款外，其他方面的消費貸款很少，因此保持較低的存款利率水平有利于促進居民消費，當然也會對住房和汽車消費有一定影響。 　　去年9月以來央行三次存款準備金比率政策調(diào)整降低了銀行貸款規(guī)模，對銀行經(jīng)營也帶來了負面影響。保持存款利率不動，提高貸款利率，由于擴大了存貸利差，對銀行的經(jīng)營會帶來一定的積極影響，可在一定程度上抵消存款準備金比率調(diào)整帶來的沖擊。但這只是一種短期影響，是針對企業(yè)貸款需求旺盛的短期調(diào)控行為，持續(xù)時間不可能很長。在國際上美元利率也面臨升息壓力，這有利于緩解人民幣升值壓力，今后央行的貨幣政策調(diào)控余地更大。從長期來看，利率市場化是趨勢，如果企業(yè)對貸款需求下降，貸款利率下調(diào)也會隨之調(diào)整。