中國未來兩年若想避免“硬著陸”，需更加重視貨幣政策與財(cái)政、商業(yè)/貿(mào)易和匯率政策的協(xié)調(diào)；對(duì)待稅收等財(cái)政政策，需要財(cái)政部與發(fā)改委、稅務(wù)部門等協(xié)調(diào)。 愈演愈烈的“投資熱”，在新近公布的宏觀數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。 北京的經(jīng)濟(jì)專家認(rèn)為，鑒于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題根深蒂固，未來央行貨幣政策盡管可以進(jìn)一步發(fā)揮作用，但效果恐怕不會(huì)太明顯；財(cái)政政策和必要的行政手段難以有所作為，無法單純依靠央行貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。 4月20日，世界銀行發(fā)布的中國報(bào)告也說，“2004和2005年（中國）如要避免硬著陸，就要更加密切地關(guān)注貨幣政策，同時(shí)必須更加重視貨幣政策與財(cái)政、商業(yè)/貿(mào)易和匯率政策的協(xié)調(diào)”。 有專家認(rèn)為，目前的物價(jià)上漲形勢(shì)可能已經(jīng)發(fā)生了一些微妙的變化，其結(jié)果可能導(dǎo)致央行過去一系列抑制投資過熱的政策失效。 華夏證券研究所宏觀研究部經(jīng)理諸建芳接受《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》采訪說，目前的物價(jià)上漲，前一段主要因需求推動(dòng)，現(xiàn)在已經(jīng)有了成本推動(dòng)的因素；最后能否傳導(dǎo)到消費(fèi)價(jià)格上，尚需觀察。 一般來說，物價(jià)上漲或者因需求（投資需求或消費(fèi)需求）推動(dòng)，或者為成本（如資源成本價(jià)格上升）拉動(dòng)所致。對(duì)需求推動(dòng)的物價(jià)上漲，貨幣政策是有效的。 農(nóng)資狂漲之后 2003年的央行貨幣政策報(bào)告也指出，“CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）的上漲主要有兩種類型，一是成本推動(dòng)，二是需求拉動(dòng)。對(duì)于成本推動(dòng)型的CPI上漲，理論上不宜立即采取緊縮型的貨幣政策，要看外部沖擊能否自然消除”。 有專家認(rèn)為，由于食品價(jià)格占到整個(gè)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的1/3權(quán)重，所以目前的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格上升是由于農(nóng)資成本上升造成的。這會(huì)推動(dòng)整個(gè)物價(jià)快速上升。 目前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升過快，與農(nóng)資價(jià)格上漲過快關(guān)系密切。如江蘇省2003年2月起農(nóng)資價(jià)格一直在升，8月后每月以陡增近1個(gè)百分點(diǎn)的幅度加速上行，到12月已同比上漲6.1%。 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，今年一季度全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲2.8%，漲幅同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，其中農(nóng)村上漲4.0%，幾乎是城市上漲2.1%的兩倍；3月消費(fèi)品價(jià)格同比漲3.4%，其中占到CPI權(quán)重1/3的食品價(jià)格上漲7.9%，而糧食價(jià)格同比上漲30%。 專家認(rèn)為，由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格推動(dòng)的整個(gè)物價(jià)指數(shù)上漲已經(jīng)明顯地出現(xiàn)了成本推動(dòng)跡象。此前，金融專家李揚(yáng)也指出，目前價(jià)格既有成本推動(dòng)又有需求推動(dòng)，以前者為主。 結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)帶來了很大的不確定性。江南證券金融研究所執(zhí)筆完成的一份報(bào)告指出，中國近15年間兩次通脹，都經(jīng)歷了需求拉升到成本推動(dòng)的過程，即投資的快速增長(zhǎng)是推動(dòng)物價(jià)急劇上升的最主要因素。兩次通貨膨脹都是在通貨緊縮之時(shí)，長(zhǎng)期推行擴(kuò)張性財(cái)政政策、投資規(guī)模膨脹與速度加快的結(jié)果，初期形態(tài)非常相似。 下游產(chǎn)品會(huì)漲價(jià) 上中游產(chǎn)品價(jià)格的漲勢(shì)會(huì)否轉(zhuǎn)移到下游產(chǎn)品，專家看法不一。 江南證券金融研究所認(rèn)為，近15年間兩次通脹，農(nóng)業(yè)減產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)是初期的共同特征。需求的增長(zhǎng)消化了通縮時(shí)期的庫存，之后轉(zhuǎn)化為成本推動(dòng)型的通脹；成本不斷上升對(duì)通脹的延續(xù)起了最重要的支撐作用。原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格指數(shù)與工業(yè)品出廠價(jià)格同步上升，與通脹率的變動(dòng)基本一致。 統(tǒng)計(jì)表明，今年一季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)43%，同時(shí)一些原材料、能源價(jià)格上漲較快。比如2月，原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格上漲8.1%，漲幅比1月升高0.7個(gè)百分點(diǎn)，其漲幅相當(dāng)于工業(yè)品出廠價(jià)格的2.3倍。2月生產(chǎn)資料出廠價(jià)格上漲4.6%，生活資料出廠價(jià)格同比上漲0.5%。 顯然，目前中國的價(jià)格上漲情況是，上游產(chǎn)品價(jià)格漲幅大大高于下游產(chǎn)品價(jià)格漲幅，具體表現(xiàn)是生產(chǎn)價(jià)格中初級(jí)和中間產(chǎn)品價(jià)格漲幅高于最終產(chǎn)品、購進(jìn)價(jià)格漲幅高于出廠價(jià)格、生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅高于消費(fèi)資料價(jià)格。如果價(jià)格傳導(dǎo)順暢，一段時(shí)間后生產(chǎn)價(jià)格的高增長(zhǎng)會(huì)最終傳導(dǎo)到消費(fèi)價(jià)格上，形成全面的通貨膨脹；反之，則可能導(dǎo)致通貨緊縮和蕭條。 一位比較權(quán)威的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，目前按照現(xiàn)在央行的貨幣投放和信貸速度，上游產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品價(jià)格的情況問題不大，二季度物價(jià)指數(shù)肯定會(huì)上漲5%或以上。但國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀研究部專家張立群認(rèn)為，仍然需要觀望，因?yàn)榱闶郛a(chǎn)品價(jià)格是下降的。物價(jià)上漲由投資需求帶動(dòng)，上游產(chǎn)品價(jià)格成本并沒有轉(zhuǎn)到下游終端產(chǎn)品。 貨幣政策失效? 央行接下來的貨幣政策，可能難以平抑目前的物價(jià)上漲態(tài)勢(shì)。 諸建芳向記者表示，從宏觀調(diào)控手段看，目前財(cái)政政策的作用不大，而且復(fù)雜，不如貨幣政策作用明顯。另有專家認(rèn)為，物價(jià)上漲如果屬于成本推動(dòng)，央行的貨幣政策手段是低效或無效的。 國家信息中心專家張亞雄撰文說，對(duì)于成本推動(dòng)型的CPI上漲，不宜立即緊縮貨幣。2003年以來，央行已經(jīng)動(dòng)用了除利率調(diào)整的幾乎所有政策工具，其結(jié)果是基礎(chǔ)貨幣和信貸增長(zhǎng)速度有所減緩。然而，如果CPI持續(xù)走高，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)將超越金融領(lǐng)域的范疇。按照保持物價(jià)穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)，上調(diào)利率將成為必須采取的政策措施。 但諸建芳認(rèn)為，即使調(diào)整利率，作用也不大。前不久，由央行等主辦的一個(gè)中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制高級(jí)研討會(huì)上，也有專家說，目前中國經(jīng)濟(jì)的問題是結(jié)構(gòu)性問題，不是總量問題，對(duì)于非總量問題，央行的任何貨幣政策都是難有作為的。 李揚(yáng)在中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制高級(jí)研討會(huì)說，目前央行在規(guī)模、期限和品種上缺乏足夠的工具來實(shí)施公開市場(chǎng)操作。從2002年開始，中國嘗試使用央行票據(jù)，迄今規(guī)模越來越大。作為數(shù)量調(diào)節(jié)的工具，公開市場(chǎng)操作對(duì)沖了大量外匯儲(chǔ)備增加的壓力，但因利率（價(jià)格）調(diào)節(jié)工具的有限性，央行在與市場(chǎng)對(duì)話時(shí)似乎處于弱勢(shì)地位，央行票據(jù)也增加了央行的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 財(cái)政政策到哪去了? 目前需要改變過分依靠貨幣政策遏制地方投資過熱的辦法，轉(zhuǎn)而綜合利用財(cái)政政策、貨幣政策等手段 財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所研究員韓鳳芹指出，貨幣政策作為調(diào)整總量性政策，對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題效果并不明顯，財(cái)政政策作為短期性調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的政策，也不太可能。但可以肯定，目前一些財(cái)政政策選擇實(shí)施的時(shí)機(jī)可能并不好。比如東北地區(qū)增值稅向消費(fèi)稅轉(zhuǎn)型試點(diǎn)，事實(shí)上促進(jìn)了地方投資過熱，抑制了消費(fèi)。財(cái)政政策作為長(zhǎng)期性政策，比如稅收政策，應(yīng)該在類似高科技方面的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)方面發(fā)揮重要作用，盡管不一定能抑制地方投資過熱。 也有專家認(rèn)為，財(cái)政政策已經(jīng)發(fā)揮了作用，但力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。財(cái)政政策作為經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在自動(dòng)穩(wěn)定器，主要有稅收、失業(yè)保險(xiǎn)和其他福利轉(zhuǎn)移支付、公共工程等方面。中國2003年以來政府投資有所減弱，但在出現(xiàn)通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，財(cái)政政策在“踩剎車”方面幾乎無所作為。 但世界銀行的報(bào)告說，“大的挑戰(zhàn)是要保證利用綜合的宏觀經(jīng)濟(jì)手段來實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的軟著陸，因?yàn)樨?cái)政和行政手段比較生硬。在這方面，最好是更靈活地利用其他手段（比如，進(jìn)一步放開銀行貸款利率）”。 也有專家認(rèn)為，像稅收政策等財(cái)政政策，財(cái)政部需要與發(fā)改委、稅務(wù)部門等協(xié)調(diào)，即使新政策定了，也需要很長(zhǎng)時(shí)間才能實(shí)行。