棉花是紡織行業(yè)的主要原料（約占棉紡織行業(yè)原料64%），棉價的變化對紡織行業(yè)盈利的影響至關重要。在經(jīng)過一輪大漲之后，5月以來國內(nèi)棉價開始明顯下降。棉價變動與企業(yè)盈利變化的關系是：在棉價上漲初期，棉制品價格能夠跟隨上漲，而產(chǎn)品原料及其儲備仍處在低價位，企業(yè)盈利上升；在棉價上漲的后期，棉制品價格難以跟隨上漲，低價位儲備的原料已用完，企業(yè)利潤被成本上升所擠壓；在棉價下跌的初期，產(chǎn)品價格也跟隨小幅下降。因原料儲備成本仍處在高價位，企業(yè)盈利受產(chǎn)品價格下跌所擠壓；在棉價下跌的后期，原料成本大幅下降，而產(chǎn)品價格降幅較小，企業(yè)盈利空間擴大。 　　2004年上半年，正是棉價上升的后期和棉價下跌的初期，是行業(yè)最困難的時期。 　　行業(yè)盈利將好轉(zhuǎn) 　　以下因素促使下半年棉價仍將下跌：資金面緊張導致企業(yè)儲備棉花的積極性下降；能源約束導致企業(yè)開工不足，抑制了棉花需求；棉花進口大幅增長，今年1－4月進口棉花同比增長305％，抑制國內(nèi)棉價的回升；今年棉花種植面積約增長10％，中國棉花協(xié)會預測全棉花產(chǎn)量將增長23％；國際棉花咨詢委員會預測下年度國際棉花將供過于求，國際棉價將下降8.5％。 　　6月24日，中國棉花價格指數(shù)已跌至14325元，比高峰時下跌了20％。鄭州棉花期貨主力合約CF411跌至12880，比6月1日開盤價16000元下跌19％。國際棉價CotlookA指數(shù)下跌至60美分/磅左右。如果棉花生長期沒有大的自燃災害,預計下半年將跌至13000－14000元。雖然棉價下跌會帶動下游產(chǎn)品價格下降，但降幅會小于棉價的降幅，企業(yè)利潤空間擴大。因此下半年紡織行業(yè)的盈利能力將明顯好轉(zhuǎn)。預計2004年紡織行業(yè)銷售收入和利潤總額增幅將保持20％左右。受惠于棉價下降的主要是棉紡織行業(yè)，棉制品及服裝行業(yè)也將不同程度地受益。 　　臨后配額時代的歷史性機遇 　　世界紡織品服裝協(xié)定（ATC）中規(guī)定，從1995年開始的10年間，分為4個階段在WTO成員國間取消紡織品及服裝的配額限制，實現(xiàn)自由貿(mào)易。2005年1月1日為最后階段，所有配額限制（占49％）全部取消。2002年我國入世時恰逢配額取消的第三階段，導致我國紡織業(yè)出口額從2001年的533美元增長到2003年的804美元，兩年增長了51％。 　　多年來在世界紡織品貿(mào)易總額中，配額市場占近70％，非配額市場占30％多；而我國紡織品出口僅占配額市場的5％左右，占非配額市場近30％；在我國紡織品出口總額中，向配額市場出口占25％，非配額市場占75％。這兩組數(shù)據(jù)說明，我國紡織品出口受到配額限制的嚴重束縛。如果按照我國在非配額市場的占有率推算，2005年配額取消后我國紡織業(yè)出口有一倍以上的增長空間。據(jù)世界銀行測算：2005年配額放開后，中國紡織品在世界的市場份額將由2002年的17％擴展到45％。 　　配額取消并不意味著所有企業(yè)的出口均大幅增長，競爭會更加激烈。因為配額對優(yōu)勢企業(yè)是束縛，對弱勢企業(yè)又是保護。配額取消后市場空間的擴大會拉動優(yōu)勢企業(yè)高速增長。雖然發(fā)達國家的貿(mào)易制裁會連續(xù)不斷，但貿(mào)易自由化是大勢所趨，占領市場最終要靠產(chǎn)品自身的競爭力。 　　凸現(xiàn)中長期投資機會 　　2003年以來紡織板塊落后于上證指數(shù)20多個百分點，目前紡織板塊中一些龍頭公司的市盈率不到20倍。2004年棉價上漲和出口退稅下降的負面影響，屬于“利空出盡”，隨著2005年配額取消這一實質(zhì)性利好的到來，紡織板塊的中長期投資機會將就此產(chǎn)生。紡織板塊中一些子行業(yè)的龍頭上市公司前景看好。 　　重點公司 　　魯泰A 　　今年以來公司產(chǎn)銷兩旺，目前出口訂單已排到11月。因一季度工作日較少，棉價處在相對高位，后3季又有新項目投產(chǎn)，保守預測2004年中期每股收益0.36元，全年0.73元。2005年紡織品出口配額全面取消后，為魯泰出口提供了巨大的市場空間，將保持30％以上的增長。 　　紅豆股份 　　“紅豆”牌西服被國家有關部門評定為“中國名牌”和“國家免檢產(chǎn)品”。房地產(chǎn)業(yè)務將成為新的利潤來源；加上技改國產(chǎn)設備抵免所得稅因素，預計2004年每股收益可達0.65元。2004年公司擬增發(fā)3580萬A股,募集資金約32514萬元，4個投資項目市場前景樂觀。 　　雅戈爾 　　為抓住2005年配額取消帶來的機遇，公司大力拓展國際市場，服裝外銷比重由2000年13％上升到2003年的37％。 　　房地產(chǎn)業(yè)務發(fā)展勢頭良好，將成為公司未來重要的利潤來源。預計2004年公司紡織服裝業(yè)務可實現(xiàn)銷售收入20億元，房地產(chǎn)收入可達13億元，主營收入可達35億元，增長30％；凈利潤增長20％左右。