看得見的谷底 　　中國經濟可能正進入下行階段。 　　摩根士丹利亞太區(qū)首席經濟師謝國忠認為，過去10年全球低通脹令貨幣成本減少，并鼓勵了投機行為，推動資產價格漲至不切實際的水平。隨著投機驅動型房地產熱消退，明年東亞國家，特別是中國將面臨通貨緊縮風險。 　　謝國忠認為，正是房地產投機帶動此輪價格上漲，其結果是杠桿作用過度和產能過剩。隨著此輪周期結束，預料明年一些國家會出現(xiàn)通縮。特別是中國擁有巨額的經常賬盈余，最易受到周期性通縮的影響。除樓價下跌外，中國還面臨制造業(yè)、基礎建設和房地產業(yè)的產能過剩。而中國國內物價下跌將迫使區(qū)內其它國家的出口價格回落。 　　中國經濟真的進入下一個谷底了嗎？ 　　太多不確定因素值得憂慮。 　　PPI高于CPI所形成的“剪刀差”，放緩了固定資產投資腳步。但它的存在伴隨著貿易沖突的“不期而至”，出口摩擦阻力正在增大，推動中國經濟增長的兩大車輪似乎面臨著同步減速的趨勢，為中國經濟增長陡然增加了諸多不確定因素?！　? 　　不僅如此，全球經濟在經歷過去一年的高速增長之后，疲弱姿態(tài)已隱隱顯現(xiàn)。美國經濟受累于巨額財政赤字、龐大貿易逆差和生產能力過剩的結構矛盾，歐元區(qū)則因德國消費不振和制造業(yè)下滑，蒙上了一層陰影。 　　全球貿易增幅減緩已成定局。而在此時，受國內政治的壓力，美國和歐盟刮起了貿易保護的旋風，漩渦的中心是出口一直持續(xù)高漲的中國。 　　這些正是商務部在最近的一份研究報告指出的：目前經濟運行中還存在一些重要的制約因素。比如，龐大工業(yè)產能使70%以上的商品供大于求，并且不得不依靠投資增長和國際市場來消化；受國際市場資源類產品供求關系緊張和價格上漲影響，輸入性通脹對國內經濟運行的影響日益增大；以重化工業(yè)為主的經濟增長吸收勞動力的能力相對較低，就業(yè)形勢嚴峻和社會保障制度不夠完善導致國內消費難以實現(xiàn)大幅增長。 　　對外的依賴性過強，導致了另外一個不確定因素的存在，那就是一直喧囂塵上的人民幣升值壓力，它猶如達摩克利斯懸劍。美元在過去兩周強勁反彈，相應人民幣對歐元亦較大幅升值，但這無助于解決中國對美國的巨大貿易順差，美國仍會在匯率和貿易問題上對中國持續(xù)施壓?！　? 　　還有一個不得不面對的現(xiàn)實是，上市公司盈利能力減弱。根據(jù)一家權威機構對市場主要的300—400家公司的盈利預測統(tǒng)計顯示，第一季度可比上市公司的凈利潤同比增長率僅有6.5%，大部分行業(yè)利潤大幅下滑。令人擔心的是，分析師跟蹤的這些公司大都為好公司，以上的數(shù)據(jù)還不能代表上市公司的整體水平。 　　這對處于多事之秋的國內A股來說，不是一個好消息。 　　整個形勢比我們想象的復雜得多，中國經濟將往何處去？ 　　儲蓄意愿下降 　　這樣的困惑直接影響著人們的投資行為。 　　6月8日，央行公布的二季度全國50個大中小城市城鎮(zhèn)儲戶問卷調查顯示，在當前物價和利率水平下，居民對存款利率的認可程度有所降低，儲蓄意愿較上季度下降了4個百分點，在居民除儲蓄外的國債和股票兩大投資選擇中，股票受到冷落，為買房而儲蓄的居民人數(shù)所占比例也出現(xiàn)下降。 　　與這一調查結果相呼應，日前新華社一則消息稱，在股市不景氣，國家加強對房地產行業(yè)宏觀調控的背景下，銀行個人存款賬戶的“游資”開始增多，余額10萬元的活期賬戶比比皆是，甚至超百萬的活期賬戶也大有人在。 　　一點一面兩件事，透露出了一個共同的信息，即大量的儲蓄正在積極找尋并準備隨時介入新的投資領域。誰有這個吸引巨額投資的機會？ 　　在目前A股令人失望的情況下，國債得到了居民的熱烈追捧。同時，國家宏觀調控政策對房地產熱的抑制作用已經逐漸顯現(xiàn)，炒房者的投機行為受到遏制，居民買房的意愿回落。 　　重慶的情況是，未來三個月準備購買住房的人數(shù)所所占比例例較上季度下降了3.7個百分點，上海居民反響最強烈，達到12個百分點。 　　“國內儲蓄率太高，政府計劃推出新的政策，刺激消費支出，這將鼓勵進口，減少貿易順差，有助于緩和與其它國家的貿易緊張關系，并減輕人民幣盯住美元匯率的壓力?！敝袊嗣胥y行行長周小川日前在北京舉行的國際貨幣大會上表示。 　　新一輪考驗政府智慧的關口又到了。